业绩高增长，关注VR等领域布局

业绩持续高增长。1）22 年上半年公司实现营业收入 20.09 亿元、归母净利润 6.27 亿元，同比分别增长 103%、126%，接近业绩预告上限（中报预告预计实现归母净利润 4.7-6.5 亿元）；实现扣非归母净利润 5.96 亿元，同比增长 194%；对应 EPS 0.30 元；2）单季度来看，Q2 实现营业收入 9.81 亿元、归母净利润 3.79 亿元，同比分别增长 81.7%、195.9%，对应全面摊薄 EPS 0.18元，继续保持高增长；3）业绩高增长主要在于《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等多款游戏表现良好。 三大业务板块持续发力，VR 游戏有望成为新亮点。1）研发上，传奇品类游戏继续保持领先，《蓝月传奇》累计流水超过 40 亿元。目前公司运营传奇品类游戏包括《蓝月传奇》、《蓝月传奇 2》等蓝月系产品及《王者传奇》、《原始传奇》等知名游戏；非传奇品类推出 MMORPG 游戏《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、卡牌类游戏《魔神英雄传》、实时对战游戏《敢达争锋对决》等产品；2）发行业务以 XY 发行平台（XY.COM）为核心，发行运营的《天使之战》、《高能手办团》、《零之战线》、《圣灵之境》、《王者传奇》、《怒火一刀》等多款游戏有较亮眼的市场表现。其中 2022 年主打产品《天使之战》表现良好；3）投资+IP 业务，投资方向新增投资银之匙网络、幻杳网络等标的；IP 方面积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“西行纪”、“封神系列”等知名 IP；4）公司于年初成立了 VR 游戏团队，并有一款动作竞技类 VR 游戏已在研发中，未来公司将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的布局和投入。此外，公司在研储备项目《一念永恒》及一款开放世界大型游戏也在开发中，将会进一步丰富公司产品矩阵，促进公司研发业务可持续发展。 风险提示：产品流水不达预期风险；上线节奏不达预期风险；公司治理风险； 监管政策风险等。 投资建议：关注产品表现及公司治理改善、战略落地，维持“增持”评级。 考虑产品表现 ，上调盈利预测，预计公司 2022-24 年归母净利润为9.70/12.2/15.09 亿元 （ 前值为 7.82/10.03/12.21 亿元 ） ； 摊薄EPS=0.45/0.57/0.70 元，当前股价对应 PE=18/14/12x。新品上线、自研+发行+投资/IP 驱动之下业绩实现高增长，公司治理改善之下长期成长动能持续改善，自研+游戏出海+VR 元宇宙中长期布局着眼未来成长，继续维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 业绩实现高增长。1）22 年上半年公司实现营业收入 20.09 亿元、归母净利润 6.27亿元，同比分别增长 103%、126%，接近业绩预告上限（中报预告预计实现归母净利润 4.7-6.5 亿元）；实现扣非归母净利润 5.96 亿元，同比增长 194%；对应 EPS 0.30 元；2）单季度来看，Q2 实现营业收入 9.81 亿元、归母净利润 3.79 亿元，同比分别增长 81.7%、195.9%，对应全面摊薄 EPS 0.18 元，继续保持高增长；3）业绩高增长主要在于《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等多款游戏表现良好。 图 1：恺英网络营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：恺英网络归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图 3：恺英网络季度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图4：恺英网络季度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 公司将“聚焦游戏主业”作为核心战略方向，以研发、发行以及投资+IP 三大业务板块为支撑。 研发上，传奇品类游戏继续保持领先，《蓝月传奇》累计流水超过 40 亿元。目前公司运营传奇品类游戏包括《蓝月传奇》、《蓝月传奇 2》等蓝月系产品及《王者传奇》、《原始传奇》等知名游戏；非传奇品类推出 MMORPG 游戏《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、卡牌类游戏《魔神英雄传》、实时对战游戏《敢达争锋对决》等产品；3）投资+IP 业务，投资方向新增投资银之匙网络、幻杳网络等标的；IP方面积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“西行纪”、“封神系列”等知名 IP；4）公司于年初成立了 VR 游戏团队，并有一款动作竞技类 VR 游戏已在研发中，未来公司将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的布局和投入。此外，公司在研储备项目《一念永恒》及一款开放世界大型游戏也在开发中，将会进一步丰富公司产品矩阵，促进公司研发业务可持续发展。。 图5：刀剑神域黑衣剑士：王牌 图6：蓝月传奇 2 ）发行业务以 XY 发行平台（XY.COM）为核心，发行运营的《天使之战》、《高能手办团》、《零之战线》、《圣灵之境》、《王者传奇》、《怒火一刀》等多款游戏有较亮眼的市场表现。其中 2022 年主打产品《天使之战》表现良好。 图 7：XY 发行平台 投资+IP 业务，投资方向新增投资数字浣熊、仟憬网络、动钛网络、光粒网络等标的；IP 方面，通过 IP 引入借力、IP 投资发力、IP 孵化蓄力，推进 IP 战略。 新增 4 个头部顶级 IP 授权（斗罗大陆、盗墓笔记、仙剑奇侠传、关于我转生变成史莱姆这档事），积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“西行纪”、“封神系列”等知名 IP。 表1：产品线 投资建议：关注产品表现及公司治理改善、战略落地，维持“增持”评级。 考虑产品表现 ， 上调盈利预测 ， 预计公司 2022-24 年归母净利润为9.70/12.2/15.09亿元 （ 前值为7.82/10.03/12.21亿元 ） ； 摊薄EPS=0.45/0.57/0.70 元，当前股价对应 PE=18/14/12x。新品上线、自研+发行+投资/IP 驱动之下业绩实现高增长，公司治理改善之下长期成长动能持续改善，自研+游戏出海+VR 元宇宙中长期布局着眼未来成长，继续维持“增持”评级。。 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）