2022年中报点评：业绩创新高，期待新品放量

士兰微（600460.SH）2022年中报点评 业绩创新高，期待新品放量2022年08月25日 8月22日，士兰微公布2022年上半年业绩。公司2Q22实现营收21.84亿元，同比+19.12%，环比+9.13%；实现归母净利3.31亿元，同比+28.70%，环比+23.26%；实现扣非净利2.43亿元，同比+1.67%，环比-6.66%。 新市场拓展顺利，IPM模块营收提升迅速。上半年公司分立器件产品实现营收22.75亿元，同比+33.13%。并且产品开始加快进入电动汽车、新能源等市场。集成电路产品实现营收13.53亿元，同比+20.80%，其中IPM模块营收6.6亿元，同比+60%以上，产品开始于国内TOP汽车空调压机厂商批量供货。MEMS传感器营收1.5亿元，同比+7.8%，陀螺仪传感器小批量产出。从细分市场占比来看，公司发挥IDM优势，聚焦高端客户和高门槛市场，白电、通信、工业、汽车、光伏等高门槛产品占比接近70%。未来公司有望抓住芯片国产替代的有利时机，满足车规级和工业级要求的器件和电路在各生产线上量，实现整体营收的较快成长和经营效益的提升。 晶圆和封装产能持续提升，保障后续业务稳健增长。公司持续拓展晶圆产能，上半年产出8寸晶圆31.14万片，并启动实施“年产36万片12英寸晶圆生产线项目”，12寸晶圆产量达到22.17万片。同时，公司着手实施“SiC功率器件芯片生产线建设项目”，该项目正稳步推进中，争取Q4通线。封装产能方面，公司电动车主驱模块已在多家客户通过测试，产能达到7万只/月，且成都士兰已规划“年产720万块汽车级功率模块封装项目”。截止1H22，公司IPM产能达到1.3亿只，PIM模块150万只，功率器件10亿只，MEMS传感器2亿只，光电器件4000万只。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润为13.80/17.42/24.13亿元，同比增长-9.0%/26.2%/38.6%，当前市值对应PE为42/33/24倍，我们看好当前公司产能持续提升，高门槛产品占比提升，营收稳步增长，未来新市场开拓值得期待，维持“推荐”评级。 风险提示：行业周期性波动的风险；产能及客户开拓不及预期的风险；技术迭代不及预期的风险。 推荐维持评级 当前价格：40.79元 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 电话：15618995441 邮箱：fangjing@mszq.com 相关研究 1.士兰微（600460.SH）2022年一季报点评Q1业绩创新高，加码12英寸产线巩固产能优势-2022/05/02 2.士兰微（600460.SH）2021年年报点评：产品持续升级、下游多点开花，22年业绩指引彰显信心-2022/04/01 3.【民生电子】士兰微（600460.SH）事件点评：携手大基金增资士兰集科，12吋产线建设持续推进-2022/02/22 4.士兰微（600460.SH）业绩预告:业绩持续高增长，看好产品高端化跃迁-2022/01/24 5.士兰微(600460):三大业务持续进阶，Q3业绩大幅增长-2021/10/31 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7194 9928 13320 16703 增长率（%） 68.1 38.0 34.2 25.4 归属母公司股东净利润（百万元） 1518 1380 1742 2413 增长率（%） 2145.2 -9.0 26.2 38.6 每股收益（元） 1.07 0.97 1.23 1.70 PE 38 42 33 24 PB 9.0 7.5 6.3 5.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月24日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7194 9928 13320 16703 成长能力（%） 营业成本 4806 6826 9084 11270 营业收入增长率68.07 38.01 34.16 25.40 营业税金及附加 39 46 61 77 EBIT增长率923.32 31.67 34.61 33.44 销售费用 121 144 193 243 净利润增长率2145.25 -9.05 26.16 38.56 管理费用 302 420 564 673 盈利能力（%） 研发费用 587 760 1086 1329 毛利率33.19 31.25 31.80 32.53 EBIT 1316 1732 2332 3111 净利润率21.10 13.90 13.07 14.45 财务费用 181 139 158 133 总资产收益率ROA10.99 9.39 9.93 11.82 资产减值损失 -60 -63 -83 -103 净资产收益率ROE23.68 18.04 18.89 21.18 投资收益 -75 -114 -153 -192 偿债能力 营业利润 1735 1577 1988 2753 流动比率1.37 1.59 1.83 2.08 营业外收支 -4 -6 -6 -6 速动比率0.97 1.17 1.47 1.68 利润总额 1731 1571 1982 2747 现金比率0.46 0.48 0.70 0.90 所得税 213 191 241 334 资产负债率（%）48.51 43.22 43.47 40.80 净利润 1518 1380 1742 2413 经营效率 归属于母公司净利润 1518 1380 1742 2413 应收账款周转天数87.97 85.53 81.61 71.03 EBITDA 1847 2405 3010 3816 存货周转天数145.27 118.17 88.51 86.89 总资产周转率0.52 0.68 0.76 0.82 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2323 2500 4302 6032 每股收益1.07 0.97 1.23 1.70 应收账款及票据 1814 2454 3158 3435 每股净资产4.53 5.40 6.51 8.04 预付款项 33 36 52 67 每股经营现金流0.68 1.16 1.77 2.20 存货 1913 2147 2120 2580 每股股利0.10 0.10 0.12 0.17 其他流动资产 767 1169 1572 1835 估值分析 流动资产合计 6850 8307 11204 13948 PE38 42 33 24 长期股权投资 893 1091 1249 1421 PB9.0 7.5 6.3 5.1 固定资产 3970 4153 4214 4184 EV/EBITDA31.89 24.48 19.08 14.62 无形资产 278 287 330 387 股息收益率（%）0.25 0.24 0.30 0.42 非流动资产合计 6956 6400 6343 6473 资产合计 13806 14707 17547 20422 短期借款 2171 2738 2800 2800 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1421 1860 2502 2861 净利润1518 1380 1742 2413 其他流动负债 1416 625 813 1058 折旧和摊销531 672 678 705 流动负债合计 5008 5223 6115 6718 营运资金变动-870 -700 -431 -613 长期借款 356 856 1156 1256 经营活动现金流960 1637 2512 3112 其他长期负债 1333 277 357 357 资本开支-940 -672 -670 -669 非流动负债合计 1689 1133 1513 1613 投资-250 -328 -158 -172 负债合计 6698 6356 7628 8331 投资活动现金流-1193 -236 -780 -1033 股本 1416 1416 1416 1416 股权募资1263 0 0 0 少数股东权益 698 698 698 698 债务募资252 -490 362 100 股东权益合计 7109 8351 9918 12090 筹资活动现金流1453 -1225 70 -350 负债和股东权益合计 13806 14707 17547 20422 现金净流量1218 177 1802 1730 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001