车联网大放异彩，业绩高增持续性可期

公司研究报 告汽车汽车零部件 车联网大放异彩，业绩高增持续性可期 2022-08-24 公司点评报告 买入/维持万通智控(300643) 昨收盘：17.78 走势比较 太平洋证券股份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)230/229 公总市值/流通(百万元)4,089/4,079司12个月最高/最低(元)20.82/9.94证相关研究报告： 券万通智控（300643）《车联网业务初研露峥嵘，智能化引领公司未来发展》究--2022/08/17 报告 证券分析师：曹佩 电话：13122223631 E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 事件： 公司发布2022年中报，实现营业收入5.49亿元，同比增长9.09%；归母净利润7162.06万元，同比增长44.51%；扣非后的归母净利润6662.96万元，同比增长35.38%。 车联网大放异彩，尽管受到疫情冲击，上半年多项业务仍然实现正增长。分产品线来看，1）上半年公司车联网业务收入同比增长1190.44%，经过2年的布局，公司车联网业务逐渐放量，带来的业绩贡献逐步兑现；车联网业务毛利率同比提升15.64pct至59.88%，成为公司毛利率最高的业务，随着车联网业务占比提升亦将带动公司整体毛利率改善。2）此外受益于政策鼓励、TPMS市场的增长，公司TPMS传感器及配件业务收入同比增长10.41%。3）随着上半年一系列刺激汽车消费的政策出台，气门嘴及其他轮胎用品这一传统业务收入亦实 现7.74%的稳定增长。4）而金属软管收入小幅减少3.03%，或主因疫情的冲击，以及此前规定国六排放标准分两阶段实施：第一阶段，从2020年7月1日起，所有销售和注册登记的汽车都必须符合国六A标 准；第二阶段，从2023年7月1日起，所有销售和注册登记的汽车都必须符合国六B标准，当前处于两阶段实施空窗期，叠加前期高基数基础，收入出现小幅下滑，预计随着B标准实施的临近，金属软管收入将迎来新一轮增长。 费用控制得当，奠定利润高增长基础。上半年由于汇率波动，财务费用同比减少439.71%，此外受益于服务费用和办公费用的减少，销售费用和管理费用分别同比减少14.02%、3.38%，公司费用控制成 效逐渐显现，收入利润增速剪刀差改善，支撑净利率同比提升3.24pct 至13.21%。 创新脚步不止，未来成长可期。上半年公司研发投入同比增长16.88%，持续的研发投入下公司创新能力进步明显，产品不断推陈出新，继2021年成功研发推出了T-Box、PPM系列传感器、PPM接收机等产品外，2022年又推出了低功耗蓝牙TPMS产品。公司2021年被认定为浙江省隐形冠军和“专精特新”企业，2022年8月入选国家级专精特新“小巨人”企业，新产品、新技术是公司未来高成长的重要支撑。 投资建议：公司从传统气门嘴起家，近年来不断扩展业务范围， 车联网大放异彩，业绩高增持续性可期 2 公司点评报告P 向汽车智能化领域进军，收入结构优化，业绩不断释放，在车联网领域发展潜力巨大且逐渐得到验证。预计2022-2024年公司的EPS分别为0.74/1.06/1.53元，维持买入评级。 风险提示：乘用车、商用车销量不及预期；政策落地不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1022.87 1217.21 1509.34 1871.58 （+/-%）29.70% 19.00% 24.00% 24.00% 净利润(百万元）110.26 170.06 244.07 352.31 （+/-%）203.24% 54.24% 43.52% 44.35% 摊薄每股收益(元)0.48 0.74 1.06 1.53 市盈率(PE)37 24 17 12 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 车联网大放异彩，业绩高增持续性可期 3 公司点评报告P 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1022.87 1217.21 1509.34 1871.58 营业成本 712.46 827.70 996.16 1197.81 营业税金及附加 3.18 6.09 7.55 9.36 销售费用 46.08 48.69 60.37 71.12 管理费用 93.22 103.46 120.75 140.37 财务费用 3.23 0.42 -3.85 -9.84 资产减值损失 -2.61 5.00 5.00 5.00 投资收益 1.07 10.00 10.00 10.00 公允价值变动损益 1.69 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 135.05 194.16 279.98 403.64 其他非经营损益 -9.66 0.40 -0.10 -0.10 利润总额 125.39 194.56 279.88 403.54 所得税 13.03 28.10 39.41 54.83 净利润 112.36 166.46 240.47 348.71 少数股东损益 2.10 -3.60 -3.60 -3.60 归属母公司股东净利润 110.26 170.06 244.07 352.31 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 182.15 286.73 437.49 648.98 应收和预付款项 238.17 310.15 365.75 458.09 存货 169.62 200.58 243.28 294.90 其他流动资产 191.38 180.32 191.97 206.40 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 投资性房地产 2.66 2.66 2.66 2.66 固定资产和在建工程 375.41 346.03 315.98 285.26 无形资产和开发支出 147.05 135.32 123.59 111.86 其他非流动资产 -252.55 -253.57 -253.57 -253.57 资产总计 1341.05 1495.38 1714.30 2041.74 短期借款 2.50 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 308.12 375.55 434.75 530.19 长期借款 116.04 116.04 116.04 116.04 其他负债 88.23 49.79 53.23 57.35 负债合计 514.89 541.38 604.02 703.57 股本 230.00 230.00 230.00 230.00 资本公积 392.53 392.53 392.53 392.53 留存收益 218.65 334.12 494.01 725.49 归属母公司股东权益 825.21 956.65 1116.53 1348.01 少数股东权益 0.95 -2.65 -6.25 -9.85 股东权益合计 826.16 954.00 1110.28 1338.16 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 112.36 166.46 240.47 348.71 折旧与摊销 46.84 52.14 51.78 52.45 财务费用 3.23 0.42 -3.85 -9.84 资产减值损失 -2.61 5.00 5.00 5.00 经营营运资本变动 -11.41 -22.10 -47.74 -58.86 其他 -33.40 -16.44 -14.56 -14.98 经营活动现金流净额 115.01 185.47 231.11 322.47 资本支出 -87.15 -10.00 -10.00 -10.00 其他 -162.33 10.00 10.00 10.00 投资活动现金流净额 -249.48 0.00 0.00 0.00 短期借款 -12.25 -2.50 0.00 0.00 长期借款 -51.05 0.00 0.00 0.00 股权融资 289.59 0.00 0.00 0.00 支付股利 -18.00 -54.58 -84.19 -120.83 其他 3.52 -23.81 3.85 9.84 筹资活动现金流净额 211.81 -80.89 -80.34 -110.99 现金流量净额 64.73 104.58 150.77 211.48 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力销售收入增长率 29.70% 19.00% 24.00% 24.00% 营业利润增长率 147.92% 43.77% 44.20% 44.17% 净利润增长率 203.49% 48.15% 44.46% 45.01% EBITDA增长率 62.29% 33.27% 32.91% 36.09% 获利能力毛利率 30.35% 32.00% 34.00% 36.00% 期间费率 18.01% 16.53% 15.75% 14.57% 净利率 10.98% 13.68% 15.93% 18.63% ROE 13.60% 17.45% 21.66% 26.06% ROA 8.38% 11.13% 14.03% 17.08% ROIC 15.69% 19.61% 26.61% 35.15% EBITDA/销售收入 18.10% 20.27% 21.73% 23.84% 营运能力总资产周转率 0.90 0.86 0.94 1.00 固定资产周转率 3.71 4.71 6.60 9.44 应收账款周转率 5.30 4.76 4.78 4.87 存货周转率 4.34 4.20 4.27 4.26 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 85.87% — — — 资本结构资产负债率 38.39% 36.20% 35.23% 34.46% 车联网大放异彩，业绩高增持续性可期 4 负债和股东权益合计 1341.05 1495.38 1714.30 2041.74 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E EBITDA 185.12 246.72 327.91 446.25 PE 37.09 24.05 16.75 11.61 PB 4.95 4.29 3.68 3.06 PS 4.00 3.36 2.71 2.18 EV/EBITDA 21.02 15.18 10.96 7.58 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告P 带息债务/总负债 23.02% 21.43% 19.21% 16.49% 流动比率 2.13 2.49 2.72 2.90 速动比率 1.67 1.98 2.19 2.37 每股指标每股收益 0.48 0.74 1.06 1.53 每股净资产 3.59 4.15 4.83 5.82 每股经营现金 0.50 0.81 0.00 0.00 车联网大放异彩，业绩高增持续性可期 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 1370105