2022年中报点评：优质内容夯实主业优势，版权运营拉动利润增长

优质内容夯实主业优势，版权运营拉动利润增长 华策影视(300133)2022年中报点评|2022.08.24 评级：买入 李甜露 互联网传媒行业联席首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-81152690 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）4.85 一年内最高/最低价（元）7.81/3.97 市盈率（当前） 22.68 市净率（当前） 1.38 总股本（亿股） 19.01 总市值（亿元） 92.20 资料来源：聚源数据 相关研究 内容力大有可为，2021年精心开局 长视频龙头立足头部内容，积极推进多元变现  核心观点 事件：华策影视于8月23日公布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入11.87亿元，比上年同期减少39.50%；归母净利润2.40亿元，比上年同期增长2.64%。2022上半年，公司经营活动产生的现金流量净额1.80亿元，比上年同期下降83.86%。 剧集进度延后影响营收，版权业务增长拉动利润。受上半年疫情影响，公司部分电视剧项目进度不及预期，原预计在上半年确认收入的部分项目被迫延后到下半年，导致本报告期营业收入和经营活动现金流较去年同期出现较大下降。同时，版权运营、国际等高毛利业务以及投资理财收益则实现了较快增长，拉动公司整体利润逆势上涨。其中，版权运营子公司上半年实现归母净利润3,485.82万元，同比增长51.55%，已成为公司业绩增长最快的生态业务。公司影视版权运营经验叠加文化数字化趋势，有望推动数字版权资产成为新的业绩增长点。 坚持内容为王发展主业，结合元宇宙热点联动宣传。在国内电视剧制作、发行日益收紧的背景下，公司上半年实现首播电视剧4部、新开机3部、杀青6部、取证5部；下半年储备十余部剧集，《我们这十年》、《去有风的地方》等项目已进入后期制作阶段。公司贯彻头部战略，首播作品中《与君初相识》《恰似故人归》突破优酷平台电视剧热度、会员转化率历史纪录，连续32天猫眼热度日冠，连续三周蝉联抖音剧集榜冠军。在宣传方面，公司将影视IP中的服装、道具等复刻至元宇宙世界中，适时推出可穿戴数字藏品，并借由3D数字人增强用户在虚拟空间现实感体验、实现与影视剧角色有效链接的创新尝试。 积极储备头部优质电影，把握重点档期集聚资源。公司注重加大优质项目储备，上半年共上映1部电影；下半年主投主控作品《我要和你在一起》、《万里归途》等将陆续上映。此外，公司协助推广的“名侦探柯南”、“银魂”等IP系列电影也计划引进上线。考虑到我国电影的季节性特点，公司在战略上不断加强对重点档期、重点项目的资源集聚。2022Q2疫情导致全国大量影院暂时歇业，上半年电影销售业务收入下滑59.41%，随着下半年电影市场修复，看好公司头部内容的拉动效应。 盈利预测：我们预计2022-2024年营业收入为37.92/47.94/56.58亿元，同比增长-0.4%/26.4%/18.0%;归母净利润4.88/5.83/6.67亿元，同比增长21.8%/19.7%/14.3%。对应EPS为0.26元/0.31元/0.35元。以8月23日收盘价计算PE为19倍/16倍/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目制作进展不及预期、政策监管收紧、明星艺人暴雷、行 业竞争加剧等。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 38.07 37.92 47.94 56.58 营收增速（%） 2.0% -0.4% 26.4% 18.0% 净利润（亿元） 4.00 4.88 5.83 6.67 净利润增速（%） 0.3% 21.8% 19.7% 14.3% EPS（元/股） 0.21 0.26 0.31 0.35 PE 23 19 16 14 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E 流动资产 7,159 10,102 11,444 12,460 经营活动现金流 1,409 632 150 355 现金 3,173 6,736 7,273 7,604 净利润 400 488 584 667 应收账款 734 731 924 1,091 折旧摊销 19 12 17 25 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 11 8 -20 -25 预付账款 255 236 294 340 投资损失 18 0 5 11 存货 1,890 1,744 2,223 2,629 营运资金变动 1,032 94 -522 -414 其他 986 579 625 663 其它 -84 15 68 71 非流动资产 1,591 1,634 1,693 1,758 投资活动现金流 -808 365 -61 -97 长期投资 188 178 169 161 资本支出 -11 -53 -72 -132 固定资产 61 102 157 264 长期投资 29 9 9 8 无形资产 4 3 3 3 其他 -826 409 2 27 其他 1,247 1,260 1,273 1,239 筹资活动现金流 458 2,566 448 73 资产总计 8,750 11,736 13,137 14,218 短期借款 -204 600 -400 -200 流动负债 1,927 4,096 4,929 5,362 长期借款 19 0 0 0 78 678 278 78 其他 -83 2,064 941 368 短期借款 应付账款 436 370 424 449 现金净增加额 1059 3563 537 331 其他 51 44 47 100 主要财务比率 20212022E2023E 2024E 非流动负债 85 88 93 93 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 2.0% -0.4% 26.4% 18.0% 其他85 88 93 93 营业利润 -16.1% 24.5% 21.6% 15.3% 负债合计2,012 4,184 5,022 5,455 归属母公司净利润 0.3% 21.8% 19.7% 14.3% 少数股东权益102 117 135 154 获利能力 归属母公司股东权益6,636 7,435 7,980 8,609 毛利率 22.9% 27.0% 26.5% 26.7% 负债和股东权益8,750 11,736 13,137 14,218 净利率 10.8% 13.3% 12.5% 12.1% 利润表（百万元）20212022E2023E2024EROE5.9%6.5%7.2%7.6%营业收入3,807 3,792 4,794 5,658 ROIC 7.8% 6.6% 6.8% 7.2% 营业成本2,936 2,767 3,521 4,147 偿债能力 营业税金及附加 8 11 11 12 资产负债率 23.0% 21.4% 19.1% 19.1% 营业费用 358 360 460 548 净负债比率 2.7% 10.4% 4.8% 2.2% 研发费用 10 10 13 15 流动比率 3.7 2.5 2.3 2.3 管理费用 200 201 257 306 速动比率 2.7 2.0 1.9 1.8 财务费用-598-20-25营运能力 资产减值损失 -20 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 公允价值变动收益 11 11 11 11 应收账款周转率 3.8 5.2 5.8 5.6 投资净收益 -23 -11 -16 -22 应付账款周转率 5.2 6.9 8.9 9.5 74 78 81 85 每股收益 0.21 0.26 0.31 0.35 3 3 3 3 每股经营现金 0.77 0.33 0.08 0.19 504 614 734 838 每股净资产 3.49 3.91 4.20 4.53 营业利润433539656756每股指标（元）营业外收入 营业外支出利润总额 所得税净利润 估值比率 91 111 133 151 413 503 601 687 P/E23191614 少数股东损益 13 15 18 20P/B 1 1 1 1 归属母公司净利润 400 488 583 667 EBITDA 464 633 732 839 EPS（元） 0.21 0.26 0.31 0.35 分析师简介 李甜露，中国人民大学新闻与传播硕士，对外经济贸易大学经济学学士，2014年加入首创证券，覆盖领域为互联网与文化传媒。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级 说明 股票投资评级 买入增持中性减持 相对沪深300指数涨幅15％以上相对沪深300指数涨幅5％-15%之间相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准