业绩承压符合预期，加速向SaaS转型

海外 研证券研究报告 究软件与服务 无评级 跟 市场数据 踪日期2022.08.23 报收盘价（港元）5.78 告总股本（亿股）19.52 总市值（亿港元）112.85 净资产（亿元）54.84 总资产（亿元）65.26 每股净资产（元）2.78 数据来源：Wind 相关报告 《SaaS收入持续高增》 20210830 《SaaS业务扭亏为盈》 20210418 海外房地产研究分析师： 宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002 严宁馨yanningxin@xyzq.com.cnSAC：S0190521010001 请注意：严宁馨并非香港证券及 期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 00909.HK明源云港股通（沪、深） 业绩承压符合预期，加速向SaaS转型 2022年8月24日 主要财务指标 会计年度 2019A 2020A 2021A 2022H1 营业收入(百万元) 1,264 1,705 2,184 881 同比增长(%) 38.5 34.9 28.1 -9.5 经调整净利润(百万元) 236 383 307 -343 同比增长(%) 44.7 62.2 -19.7 -277.1 毛利率(%) 78.7 78.6 80.2 80.2 经调整净利率(%) 18.7 22.4 14.1 -38.9 净资产收益率(%) 76.1 -20.7 -5.5 -10.2 经调整EPS(分) 18 26 16 -18 每股股息(分) 0 7 5.5 0 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 我们的观点：受到房地产新房成交规模收缩及开发商付费能力下降影响，公司上半年业绩有所承压，符合预期，2022H1公司的核心业务云客ARPU提升促进分部收入增长，但我们认为接下来 新房销售还存在萎缩的可能，价升量缩促进收入增长的局面恐难以长期维持，公司的新房销售相关业务也有可能一段时间内继续承压。受到开发商节俭支出的影响，ERP业务收入下滑较为严重进入调整时期。在当前情况下，也在主动调整业务结构，加速SaaS转型，加大技术投入，提升服务质量，积极应对大环境压力。当前股价对应公司2021年PS为5X。 SaaS收入平稳增长，ERP收入受冲击同比下降：2022H1公司实现营业收入9亿元人民币（下 同），同比下降10%。SaaS收入7亿元，同比增长21%，占收入比例达到76%，同比提升19个 百分点；其中的云客、云链、云采购、云空间、其他产品分别占比67%、12%、3%、5%和13%ERP解决方案收入2亿元，同比下降50%，主要由于开发商应对行业变化被动收缩数字化投入其中的软件许可、实施服务、产品支出服务和增值服务分别占比20%、10%、29%和42%。2022H1的毛利润为7亿元，同比下降9%。由于SaaS毛利率提升（毛利较低的智能硬件销售减少）及收入占比提升，整体毛利率为80.2%，同比提升0.7个百分点，其中SaaS产品和ERP解决方案的毛利率分别为93.1%和39.3%。面对行业下行压力公司各项费用攀升，2022H1SaaS和ERP均实现净亏损，公司整体的经调整净亏损为3.4亿元，同比转亏。 持续投资新产品和新技术开发：2022H1公司研发费用总额为3.9亿元，同比增长54%，研发费 用率为44.6%，同比上升18.4个百分点。截至2022H1期末，公司研发员工人数为2049人，同 比增长16.5%。期内销售费用和管理费用率分别为56.9%和34.4%，同比分别上涨17.3和26.1 个百分点。 贸易应收款增长较快，符合预期，但客户集中度不高：截至2022H1，公司贸易应收款1.3亿元同比增长115.3%，较上年底增长67.1%；贸易应收款周转率为8.3，同比下降13.0；减值拨备率为27%，保持稳定。截至2022H1，公司合同负债总额6.1亿元，较上年底减少4.1%，其中流动 部分合同负债5.8亿元，较上年底减少4.3%；合同负债占总负债比例为58.3%，较上年底降低 2.4个百分点。 云客ARPU提升驱动收入增长，云链工地客单价有所下降：2022H1公司的云客业务收入达4.5亿元，同比增长5.1%，占总营收比例达51.0%。由于房企开盘推迟，国内配备云客的售楼处数量减少至13300个，云客收入增长主要来自ARPU提升。2022H1公司的云链业务收入8077万 元，同比增长2.3%，合作的建筑工地数量增长至7200个，工地客单价有所下滑。 云采购及云空间业务保持增长：2022H1公司的云采购业务收入为2333万元，同比增长16.5%，平台入驻约4000家开发商和95000家供应商；云空间业务收入为3158万元，同比增长40.9%。 推进天际PaaS平台建设：2022H1公司新业务条线天际PaaS平台实现营收7400万元，合作客户数量持续增长，预计公司接下来将继续加大天际平台技术投入及推动商业化。 风险提示：产品研发不及预期、产品提价受阻、宏观经济增速放缓、地产行业调控加码 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司 持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited.、Coastal EmeraldLimited、山东仙境控股有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、山东高速集团有限公司、山东黄金集团有限公司、广发控股（香港）有限公司、中国长城资产（国际）控股有限公司、中国光大银行股份有限公司香港分行、中国景大教育集团控股有限公司、中原证券股份有限公司、丹阳投资集团有限公司、云南省交通投资建设集团有限公司、太原国有投资集团有限公司、无锡市广益建设发展集团有限公司、无锡恒廷实业有限公司、无锡惠山高科有限公司、东台市交通投资建设集团有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、四海国际投资有限公司、宁波市海曙开发建设投资集团有限公司、宁波旷世智源工艺设计股份有限公司、平湖市国有资产控股集团有限公司、归创通桥医疗科技股份有限公司、甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、交运燃气有限公司、兴业银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司香港分行、农银国际控股有限公司、华立大学集团有限公司、华鲁控股集团有限公司、如东县金鑫交通工程建设投资有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、成都经开产业投资集团有限公司、成都高新投资集团有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、江苏句容投资集团有限公司、江苏皋开投资发展集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、江苏腾海投资控股集团有限公司、西安市灞桥投资控股集团有限公司、西安航天城市发展控股集团有限公司、许昌市投资总公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、旷世控股有限公司、周口市城建投资发展有限公司、和誉开曼有限责任公司、宜昌高新投资开发有限公司、尚晋（国际）控股有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、武汉金融控股（集团）有限公司、河南投资集团有限公司、河南铁路投资有限责任公司、环龙控股有限公司、环球新材国际控股有限公司、绍兴市城市建设投资集团有限公司、绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司、绍兴市柯桥区建设集团有限公司、远东宏信有限公司、邳州市交通控股集团有限公司、青岛开发区投资建设集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、青岛城市建设投资(集团)有限责任公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、青岛胶州湾发展集团有限公司、临沂投资发展集团有限公司、临沂城市发展国际有限公司、LinyiCityDevelopmentInternationalCo.,Limited、临沂城市发展集团有限公司、LinyiCityDevelopmentGroupCo.,Ltd、信银（香港）投资有限公司、南京牛首山文化旅游集团有限公司、南京未来科技城经济发展有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、南京溧水城市建设集团有限公司、南洋商业银行有限公司、建发物业发展集团有限公司、恒源国际发展有限公司、HengYuanInternationalCompanyLtd、济南高新控股集团有限公司、郑州航空港兴港投资集团有限公司、重庆市合川城市建设投资(集团)有限公司、重庆市南岸区城市建设发展（集团）有限公司、香港國際（青島）有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、JinjiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、朗诗绿色生活服务有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、泰兴市智光环保科技有限公司、泰兴市襟江投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、泰安市泰山财金投资集团有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、浙江湖州南浔经济建设开发有限公司、珠海华发实业股份有限公司、珠海华发集团有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、堃博医疗控股有限公司、常德市经济建设投资集团有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、淮南建设发展控股（集团）有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、湖州吴兴城市投资发展集团有限公司、湖州南浔旅游投资发展集团有限公司、湖州新型城市投资发展集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、湖南湘江新区发展集团有限公司、集友银行有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奧能源控股有限公司、溧源国际有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、德信服务集团有限公司、蓬莱阁（烟台市蓬莱区）旅游有限责任公司、镇江国有投资控股集 团有限公司有投资银行业务关系。 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告