云服务占比超76%，大型客户市场获新突破

投资事件：公司发布2022年中报：营业收入21.97亿元，同比增长17.3%，归母净利润为亏损3.56亿元。 云业务继续维持高增长，传统ERP业务下滑，收入结构进一步优化。2022年上半年，公司继续聚焦云订阅服务，云服务收入规模达到16.78亿元，同比增长35.5%，继续维持高增速，占收入比例高达76.4%，同比提升个10.3百分点；传统ERP及其他业务收入为5.19亿元，而去年同期为6.34亿元，同比下降18.1%。公司云服务收入占比进一步提升，收入结构不断优化。 云服务经营指标靓丽，云战略加速落地。按云产品系列来看，针对大型客户的苍穹和星瀚实现收入2.84亿元，同比增长77.6%，续费率100%，报告期内签约客户达476家，其中新签客户194家；星空实现收入7.86亿元，同比增长16.1%，星空云订阅的ARR同比增长53%，客户续费率达89%，客户规模达2.83万家；小微财务云服务收入同比增长约74.1%，其中星辰收入同比增长约337.7%，续费率72%，客户数近2万家。公司云服务ARR约为18.6亿元，同比增长46.5%，云服务业务合同负债达到19.65亿元，同比增长57.9%，其中云订阅服务相关的合同负债为15.72亿元，同比增长56.0%，其他云服务合同负债为3.93亿元，同比增长66.0%。公司多项云服务运营指标表现靓丽，云战略加速落地。 大型客户市场获新突破，业务实现高速发展。由于信创、企业数字化转型等多因素影响，国内大型企业的管理软件需求加速释放。目前大型客户市场正是公司重点发力市场。针对大型客户的实际需求，公司已经成功推出苍穹PaaS平台以及星瀚SaaS生态等产品体系。报告期内，公司突破山东重工、中国通用集团、五矿国际、金地集团等大型和超大型企业，在疫情管控影响下，公司仍新签194家大型企业客户。与此同时，公司引入战略及交付伙伴，在提升公司产品交付能力的同时，实现交付直签突破。 目前，苍穹和星瀚已经累计帮助122家企业完成国产化替代，产品的性能和功能均得到市场的高度认可。 投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年收入分别50.71/63.96/80.55亿元，净利润分别为-3.01/-2.45/-0.45亿元，对应PS分别为9.53/7.55/6.00倍。考虑行业需求旺盛，公司收入结构优化，竞争优势增强，我们给予公司"买入"评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢