流感疫苗提前放量，上半年业绩高增长

公司简评 2022年8月24日 医药生物 证券研究报告—公司简评 华兰生物(002007) 流感疫苗提前放量，上半年业绩高增长 投资评级:买入(首次) 证券分析师：杜永宏 执业证书编号：S0630522040001电话：021-20333240 邮箱：dyh@longone.com.cn 证券分析师：陈成 执业证书编号：S0630522080001电话：021-20333618 公司基本数据 邮箱：chencheng@longone.com.cn 总股本(万股)182,437 流通A股/B股(万股)157,184 资产负债率(%)20.4 每股净资产(元)5.4 市净率(倍)3.6 净资产收益率(加权)6.2 股价走势图 相关研究报告 12个月内最高/最低价31.22/15.01 ◎事项： 公司8月23日发布2022年半年度报告。 ◎主要观点： 公司上半年业绩高增长。2022年上半年，公司实现营业收入23.49亿元 （+82.32%），归母净利润5.83亿元（+27.49%），扣非归母净利润4.63亿元 （+16.86%），对应EPS0.32元。其中Q2单季实现营收17.09亿元（+156.87%），归母净利润3.49亿元（+72.86%），扣非归母净利润2.46亿元（+37.25%）。流感疫苗批签发和销售时间前移，拉动公司上半年业绩高增长。 血制品维持平稳，新设4家单采血站提升采浆量。2022上半年，血制品 业务实现收入12.81亿元（+0.71%），其中人血白蛋白4.75亿元（+0.45%）、静 丙3.39亿元（-11.57%）、其他血制品4.67亿元（+12.31%）。血制品板块毛利率为52.54%，相较去年同期下降7.07pp，主要受采浆成本上升的影响。报告期内，公司获批在河南省设置4家单采血浆站，同时征地350亩新建研发及生产基地以扩大现有生产规模，采浆量的提升和生产规模的扩大有望打开公司血制品业务的成长空间。从批签发批次上看，公司人血白蛋白、静丙、人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物等主要品种批次均较去年同期有所增加，血制品板块整体有望逐步回暖。 流感疫苗提前批签发，儿童剂型独占市场。受今年夏季流感高峰影响， 公司流感疫苗批签发提前。2022上半年，疫苗子公司产品实现营收10.61亿元、净利润2.98亿元，疫苗制品毛利率为88.71%。2022上半年公司四价流感疫苗获得64批次（成人剂型52批次，儿童剂型12批次）批签发，占四价流感疫 苗总批次六成以上。今年2月，公司的四价流感疫苗（儿童剂型）获批上市， 成为国内第一款可用于6-36月龄儿童的四价流感疫苗，短期内独占儿童四价流感疫苗市场，定价高于成人剂型，为公司贡献业绩增量。今年秋冬出现流感流行风险偏高，各地疾控中心预计会加大流感疫苗的储备量，公司流感疫苗下半年有望持续放量，实现高增长。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归属于母公司净利润分别为18.45 亿元、19.09亿元和22.46亿元，对应EPS分别为1.01元、1.05元和1.23元，当前股价对应PE分别为19.8/19.1/16.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：血制品批签发及采浆情况不确定性风险；流感疫苗销量不达 预期的风险；药品研发失败风险。 公司简评 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3700 5023 4,436 6,307 6,459 7,533 同比增速(%) 15.02% 35.76% -11.69% 42.18% 2.41% 16.62% 归母净利润(百万) 1283 1613 1,299 1,845 1,909 2,246 同比增速(%) 12.63% 25.69% -19.48% 42.02% 3.49% 17.63% 毛利率(%) 65.0 61.5 68.7 72.8 70.5 69.8 每股盈利(元) 0.91 0.88 0.71 1.01 1.05 1.23 ROE(%) 20.0 22.8 16.0 19.5 17.5 17.8 PE(倍) 21.9 22.7 28.1 19.8 19.1 16.3 正文目录 1.主要观点：4 1.1.公司上半年业绩高增长4 1.2.血制品维持平稳，新设4家单采血站提升采浆量4 1.3.流感疫苗提前批签发，儿童剂型独占市场5 1.4.销售费用增长较快，在研产品稳步推进6 2.投资建议7 3.风险提示7 图表目录 图1近五年公司营收和归母净利润增长情况4 图2单季度营业收入增长情况4 图3单季度扣非归母净利润增长情况4 图4血制品营收情况及产品构成（单位：万元）5 图52019-2022年度南方省份哨点医院报告的流感样病例%6 图6近五年疫苗产品营收情况（单位：万元）6 图7公司毛利率和净利率水平7 图8公司三项费用率7 表1公司部分血制品品种批签发情况5 表2公司疫苗产品销售情况6 1.主要观点： 1.1.公司上半年业绩高增长 2022年上半年，公司实现营业收入23.49亿元（+82.32%），归母净利润5.83亿元 （+27.49%），扣非归母净利润4.63亿元（+16.86%），对应EPS0.32元。其中Q2单季实现营收17.09亿元（+156.87%），归母净利润3.49亿元（+72.86%），扣非归母净利润2.46亿元（+37.25%）。流感疫苗批签发和销售时间前移，拉动Q2单季营收和利润高增长。 图1近五年公司营收和归母净利润增长情况 资料来源：Wind，东海证券研究所 图2单季度营业收入增长情况图3单季度扣非归母净利润增长情况 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.血制品维持平稳，新设4家单采血站提升采浆量 2022上半年，血制品业务实现收入12.81亿元（+0.71%），其中人血白蛋白4.75亿元 （+0.45%）、静丙3.39亿元（-11.57%）、其他血制品4.67亿元（+12.31%）。血制品板块毛利率为52.54%，相较于去年同期下降7.07pp，预计与采浆综合成本上升有关。 公司近三年采浆量维持在1000吨左右，单采血站数量自2018年起维持在25家。十四 五期间，多地发布单采血站设置规划，其中河南省十四五期间规划7家单采血浆站；今年上半年，公司获批在河南省信阳市潢川县、洛阳市伊川县、商丘市夏邑县和周口市商水县设置4家单采血浆站，公司采浆量有望提升。按照目前25家血站、1000吨采浆量估算， 新设的4家血站有望为公司贡献160吨采浆量。此外，报告期内公司征地350亩新建医药研发及智能化生产基地，用于扩大和拓展公司现有生产规模和产业布局。公司采浆量的提升和生产规模的扩大有望打开血制品业务的成长空间。 从公司血制品营收规模上看，近三年维持在26亿左右，新冠疫情对血制品业务造成一定负面影响。从产品结构上看，公司拥有11个品种，34个品规，产品结构良好，高毛利的凝血因子类产品占比较大，血浆综合利用率处于较高水平。从2022上半年批签发批次来看，公司人血白蛋白、静丙、人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物批签发次均较去年同期有所增加，血制品板块整体有望逐渐回暖。 图4血制品营收情况及产品构成（单位：万元） 资料来源：Wind，东海证券研究所 表1公司部分血制品品种批签发情况（单位：次） 总批次 人血白蛋白 静丙 人凝血因子Ⅷ 人凝血酶原复合物 2021H1 70 46 25 34 2022H1 86 58 39 38 增加批次 16 12 14 4 资料来源：中检所，东海证券研究所 1.3.流感疫苗提前批签发，儿童剂型独占市场 2022上半年，疫苗子公司实现营收10.61亿元、净利润2.98亿元，疫苗制品毛利率为 88.71%。往年流感疫苗批签发和销售集中在下半年，今年受夏季流感高峰的影响，流感疫苗的批签发提前至5月。从批签发数据上看，2022上半年四价流感疫苗共获得100批次批 签发，其中华兰生物获得64批次（成人剂型52批次，儿童剂型12批次），占比六成以上。2022年夏季，我国南方出现A（H3N2）亚型流感病毒的流行高峰，专家研判今年秋冬季出现较高水平的流感流行风险偏高，各地疾控中心预计会加大流感疫苗的储备量，公司流感疫苗下半年有望持续良好放量。 图52019-2022年度南方省份哨点医院报告的流感样病例% 资料来源：中国国家流感中心，东海证券研究所 今年2月，公司的四价流感疫苗（儿童剂型）获批上市，成为国内第一款可用于6-36月龄儿童的四价流感疫苗，具备良好先发优势，短期内独占儿童四价流感疫苗市场。儿童剂型产品定价高于成人剂型，为公司贡献新的业绩增量。 从疫苗业务营收情况上看，2017年以来处于快速增长阶段，尤其2018年四价流感疫苗上市之后，四价产品营收占比不断提高，带动疫苗板块平均单价和毛利率逐步提升。2021年受新冠疫苗接种资源挤占等因素影响，流感疫苗销量短期下降，今年有望恢复高增长。 图6近五年疫苗产品营收情况（单位：万元） 资料来源：Wind，东海证券研究所 表2公司疫苗产品销售情况 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 疫苗销售额（万元） 28,098 79,774 104,319 242,091 182,456 疫苗销量（万人份） 779 1,074 1,064 2,173 1,554 平均单价（元） 36 74 98 111 117 疫苗业务毛利率 69.53% 83.66% 85.03% 89.52% 88.20% 资料来源：公司公告，东海证券研究所 1.4.销售费用增长较快，在研产品稳步推进 2022上半年，由于疫苗营收占比较高，公司产品销售毛利率为67.77%，与去年同期 相比上升7.88pp。从费用上看，2022上半年，销售费用增长较快，销售费用率达25.19%， 预计公司加大四价流感疫苗的销售力度以及儿童剂型的推广宣传；研发费用率为6.36%；管理费用率为5.57%。2022上半年，公司销售净利率为28.94%。 图7公司毛利率和净利率水平图8公司三项费用率 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 研发进展方面，2022上半年重庆子公司获得狂犬病人免疫球蛋白和乙型肝炎人免疫球蛋白的注册证书，人凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物的注册工作继续推进。冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)和吸附破伤风疫苗结束现场检查，待获批药品注册证书，有望年内上市；冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗完成临床三期试验，有望年内报产。参股公司华兰基因工程已取得曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗、德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗7个产品的临床试验批件，正在按计划开展临床试验。 2.投资建议 我们预测公司2022-2024年归属于母公司净利润分别为18.45亿元、19.09亿元和22.46亿元，对应EPS分别为1.01元、1.05元和1.23元，当前股价对应PE分别为19.8/19.1/16.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 3.风险提示 血制品批签发及采浆情况不确定性风险：采浆情况可能受到新冠疫情反复等方面影响，同时血制品批签发情况也存在一定不确定性。 流感疫苗销量不达预期的风险：流感疫苗的接种受到流感病毒传播、新冠疫苗接种等多方面影响，产品销售情况可能不及预期； 药品研发失败风险：药品研发周期长、风险高，存在研发失败或研发进程不及预期风险。 附录：三大报表预测值 资产负债表(单位：百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(单位：百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 营业收入 4,436 6,307 6,459 7,533 货币资金及交易性金融资产 3,352 3,915 5,085 5,997 营业成本 1,387 1,716 1,904 2,272 应收款 2,10