7月宏观经济数据回顾：实体经济需求疲弱，经济修复承压

固定收益月报 2022年08月24日 实体经济需求疲弱，经济修复承压 定 期——7月宏观经济数据回顾 报核心观点 告7月份，受疫情反复波动叠加地产风险事件的影响，实体经济需求 ·疲弱，整体呈现修复放缓的态势。 固1）从社融来看，受企业和居民贷款意愿下降，7月新增社融低于预定期。2022年7月，新增社融同比下降，创下新冠疫情以来当月新增最低：收7月新增社融为7561亿元，较6月减少44172亿元；较去年同期减少3191益亿元，同比降幅为29.68%。其中，7月我国新增社融分项中新增人民币 ·贷款4088亿元，较去年同期减少4303亿元；企业债券融资规模为734亿 元，较去年同期减少2357亿元。 证2）从PMI来看，7月PMI再次跌落至荣枯线以下。在国内疫情反券复的背景下，工业生产和居民生活受到较大影响，生产和需求较为疲弱，研PMI在手订单、新订单、新出口订单分别为42.6%、48.5%、47.4%，PMI究生产、采购量、供货商配送时间、进口分别为49.8%、48.9%、50.1%、 报46.9%。 告3）从固定资产投资、工业增加值和社会消费零售总额来看，整体呈现弱修复的态势。7月固定资产投资完成额当月值为48382亿元，同 比增速为3.75%，较6月减少17084亿元。工业领域弱修复，7月工业增加值当月同比增速为3.8%、累计同比增速为3.5%。从主要工业部门来看，采矿业、制造业、高技术产业当月工业增加值均保持同比增长，增速分别为12.2%、4.4%、13.8%。社会消费复苏动力不足，消费总额较6月大幅下降。7月，国内疫情多地散发，居民出行消费受限。社会消费 零售总额为35870亿元，规模较6月较少2872亿元；同比增速为2.7%，较6月下降0.4pct。 国内通胀温和上涨，为央行降息提供空间。7月CPI温和上涨。7月核心CPI同比、环比分别为0.8%、0.1%。与6月相比，7月核心CPI同比小幅下降0.2pct，环比持平。CPI同比为2.7%，保持上行趋势，较6月增长0.2pct。此轮CPI上涨，主要受食品价格拉动影响：去年同期食品价格基数较低，叠加今年受猪周期及高温极端天气蔬菜产量下降影响，猪肉、鲜菜、鲜果价格涨幅较大。7月，猪肉同比涨幅为20.2%、鲜果同比涨幅为16.9%、鲜菜同比涨幅为12.9%。7月PPI延续下行趋势。7月PPI同比涨幅为4.2%，其中生产资料当月同比为5%，较去年同期下降7pct；生活资料当月同比为1.7%，较去年同期上涨1.4pct。从39个行业数据来看，30个行业同比涨幅回落，6个同比涨幅持平，3个同比涨幅上涨。其中，受国际能源、金属等大宗商品价格下跌、国内房地产景气下行影响，能源、金属开采类行业同比、环比价格均出现回落。 投资建议 经济基本面承压，利率或将低位震荡。当前经济基本面根源在于需求不足，地产处于筑底阶段叠加今年专项债发行基本完成，财政政策发力有限，可关注下半年专项债限额余额的发行使用情况。但在市场资金已经较为充裕的背景下，货币政策进一步降准、降息的空间不大，关注地产稳定的时点以及信贷数据的改善，如后续经济下行压力增大，降准降息依然具有可能。 风险提示 宏观经济下行超预期；地产筑底超预期；海外通胀超预期变化。 报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《周期行业情绪好转，产业债券交投活跃 ——7月信用债回顾与展望》2021.08.06 《结构化市场延续，择券难度加大》2021.05.12 同比（亿 单位：亿元 环比(%)2022-072022-062022-052022-042022-032022-02 2022-01 社融 金融 机构人民币贷 款 增量 图表1.从社融来看，受企业和居民贷款意愿下降，7月新增社融低于预期 元） 表内融资 -5362.00 -90.24 2951.00 30249.00 17990.00 2856.00 32530.00 9564.00 43019.00 人民币贷款 -4303.00 -86.61 4088.00 30540.00 18230.00 3616.00 32291.00 9084.00 41988.00 外币贷款 -1059.00 290.72 -1137.00 -291.00 -240.00 -760.00 239.00 480.00 1031.00 表外融资 985.00 2050.00 -3053.00 -142.00 -1819.00 -3174.00 135.00 -5053.00 4481.00 委托贷款 240.00 -123.42 89.00 -380.00 -132.00 -2.00 107.00 -74.00 428.00 信托贷款 1173.00 -51.93 -398.00 -828.00 -619.00 -615.00 -259.00 -751.00 -680.00 未贴现银票 -428.00 -357.41 -2744.00 1066.00 -1068.00 -2557.00 287.00 -4228.00 4733.00 直接融资 320.00 -67.57 6169.00 19022.00 11182.00 8823.00 11760.00 7029.00 13267.00 企业债券 -2357.00 -66.89 734.00 2217.00 308.00 3745.00 3728.00 3722.00 5802.00 股票 499.00 143.97 1437.00 589.00 292.00 1166.00 958.00 585.00 1439.00 政府债券 2178.00 -75.35 3998.00 16216.00 10582.00 3912.00 7074.00 2722.00 6026.00 其他融资（资产支持 -338.00 1452.17 -357.00 -23.00 -191.00 -216.00 -102.00 -53.00 -214.00 证券）社融增量 -3191.00 -85.40 7561.00 51797.00 28358.00 9420.00 46542.00 12282.00 61722.00 企业 -1082.00 -86.27 3049.00 22199.00 15322.00 5852.00 24724.00 12215.00 32888.00 票据融资 1365.00 293.97 3136.00 796.00 7129.00 5148.00 3187.00 3052.00 1788.00 短期贷款 -969.00 -151.35 -3546.00 6906.00 2642.00 -1948.00 8089.00 4111.00 10100.00 中长期贷款 -1478.00 -76.14 3459.00 14497.00 5551.00 2652.00 13448.00 5052.00 21000.00 居民 -2842.00 -85.60 1217.00 8448.59 2887.00 -2169.59 7583.00 -3370.00 8430.00 短期贷款 -354.00 -106.28 -269.00 4281.87 1840.00 -1855.87 3848.00 -2911.00 1006.00 中长期贷款 -2488.00 -64.34 1486.00 4166.72 1047.00 -313.72 3735.00 -459.00 7424.00 非银 -298.00 -189.13 1476.00 -1656.00 461.00 1379.00 -454.00 1790.00 -1417.00 人民币贷款 -4010.00 -75.84 6790.00 28100.00 18900.00 6454.00 31300.00 12300.00 39800.00 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表2.社会融资规模当月同比大幅下降 当月值（万亿元）当月同比（%，右） 7 6 5 4 3 2 1 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 0 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表3.社会融资规模分项中，人民币贷款、企业债券融资大幅减少 2021-07（当月值，亿元）2022-07（当月值，亿元） 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 40883998 89 -1137 -398 -2744 734 1437 0 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表4.金融机构人民币贷款分项中，居民及企业贷款需求大幅减少 2020-07（当月值，亿元）2021-07（当月值，亿元）2022-07（当月值，亿元） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表5.7月PMI环比回落1.2pct，再次跌落至荣枯线以下 单位：% 环比变动 2022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-01 制造业PMI-1.20 PMI:生产经营活 49.00 50.249.6 47.4 49.550.250.1 动预期需求 -3.20 52.00 55.2 53.953.3 55.7 58.7 57.5 PMI:在手订单-1.60 PMI:新订单-1.90 PMI:新出口订单-2.10 生产 PMI:生产-3.00 42.60 48.50 47.40 49.80 44.2 50.4 49.5 52.8 45 48.2 46.2 49.7 4646.1 42.648.8 41.647.2 44.449.5 45.2 50.7 49 50.4 45.8 49.3 48.4 50.9 PMI:采购量-2.20 48.9051.148.4 43.5 48.7 50.950.2 PMI:从业人员-0.10PMI:供货商配送 48.6048.7 47.6 47.2 48.6 49.248.9 -1.20 时间 50.10 51.3 44.1 37.2 46.5 48.247.6 PMI:进口-2.30 库存 PMI:产成品库存-0.60 PMI:原材料库存-0.20 价格 46.90 48 47.9 49.2 48.6 48.1 45.1 49.3 47.9 42.9 50.3 46.5 46.9 48.9 47.3 48.6 47.3 48.1 47.2 48 49.1 PMI:主要原材料购进价格 -11.60 40.452 55.8 64.2 66.1 6056.4 PMI:出厂价格-6.20 非制造业 非制造业PMI:商 40.1 46.3 49.5 54.4 56.7 54.1 50.9 务活动 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 -0.90 2.60 -1.50 53.8054.7 59.2056.6 52.854.3 47.8 52.2 47.1 41.9 52.7 40 48.4 58.1 46.7 51.651.1 57.655.4