2022年半年报点评：盈利能力修复，产能扩张+技术创新助力增长

事件说明。2022年8月23日，公司发布半年报，22年H1公司实现营收1129.71亿元，同增156.32%，实现归母净利润81.68亿元，同增82.17%，扣非后归母净利润70.51亿元，同增79.96%。 22Q2业绩大幅增长。营收和净利：公司2022Q2营收642.93亿元，同增158.12%，环增32.08%；归母净利润为66.75亿元，同增163.91%，环增347.16%；扣非后归母净利润为60.74亿元，同增170.44%，环增521.70%。 毛利率：2022Q2毛利率为21.85%，同比-5.39pcts，环增7.37pcts。净利率：2022Q2净利率为11.97%，同比不变，环增7.91pcts。费用率：公司2022Q2期间费用率为9.61%，同比-2.43pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.01%、2.18%、4.98%、-0.56%。 二季度锂电池盈利回升。22年H1公司实现锂电池产量125.3GWh，出货约110GWh，Q1出货46GWh，Q2出货64GWh，根据我们测算，Q2单Wh净利约0.06元/Wh，较Q10.01元/Wh环比提升约5倍，主要原因系电池涨价落地，原材料价格传到顺畅；往后看，Q3随原材料价格进一步下降，公司盈利能力有望进一步提升，我们预计22全年出货量可达310GWh。 全产业链布局，产能建设再加码。公司在矿产资源、正负极材料、隔膜、电解液等材料及设备等上游重要环节均进行布局，子公司拟在印尼与本土合作方共建动力电池产业链项目，旗下枧下窝矿区一期1000万吨年选原矿产能预计于明年1月建成，有助于进一步增加锂、镍金属的自供率，保证原材料供应。此外，公司拟总投资140亿，新增济宁40GWh基地规划，目前为止25年规划产能已超760GWh。随着四川、福鼎、蕉城、瑞庆等地产能建设的推进，预期到2022年底总产能达500GWh，2025年总产能有望达1TWh。 创新技术与产品持续迭代。公司坚持加大研发投入，2022年H1研发投入57.7亿元，同增106.5%。动力电池方面，公司发布第三代CTP技术，麒麟电池系统集成度创全球新高，体积利用率突破72%，能量密度达255Wh/kg；储能电池方面，基于长寿命电芯技术、液冷CTP电箱技术的户外预制舱系统EnerC已经交付超4GWh；快充方面，公司首创的电芯大面冷却技术可支持5分钟快速热启动及10分钟快充，2.2C快充三元产品已在国内新能车实现批量应用。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收3021.37、3687.19、5121.75亿元，同比增速分别为131.8%、22.0%、38.9%，归母净利润为271.64、418.32、574.25亿元，同增70.5%、54.0%、37.3%，现价对应PE50、32、23倍，考虑到公司产品力行业领先与产能稳定扩张，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动超预期、行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）