人瑞人才：22H1大客户事件叠加疫情影响下经调净利率-1.3%同比转亏，发力数字科技与云服务、持续优化客户结构

化客户结构 人瑞人才发布22年中报：22年上半年实现收入17.34亿元/-18.5%；经营溢利-0.30亿元、去年同期盈利0.85亿元；剔除购股权开支和股份奖励开支后，经调整净利润-0.22亿元（符合盈利预警经调净利润-0.18~-0.26亿元的预期）、去年同期盈利0.81亿元，经调整净利率-1.3%、去年同期为3.8%。 公司上半年营收下滑主要系向一名主要客户提供的灵活用工服务于2022年1月15日届满，如果不考虑来自于相关服务的收入，22H1预期收入约为16-17亿元，同比上升约26.5%-34.4%。 收入端： 1）综合灵活用工22H1收入16.95亿元/-18.1%，其中，通用服务外包收入14.61亿元/-24.6%，数字技术与云服务收入1.11亿元/+332.9%，数字化运营与客服收入1.22亿元/+16.2%，未来公司战略方向为进一步发展数字科技与云服务，其每一名灵活用工雇员的单价及服务费溢价均远高于通用服务外包。截至22H1，公司综合灵活用工员工人数为28,873人，同比降幅约36.2%，22H1公司招聘入职15,011名综合灵活用工员工，同比降幅约50.9%，招聘人数下滑主要系与大客户协议期满及疫情影响所致。 2）专业招聘22H1收入0.29亿元/-39.0%，主要系疫情影响下客户招聘需求下降，22H1公司为客户共招聘8,615人，同比减少约60.9%。其中，公司于信息技术与数字化人才的专业招聘收入约0.08亿，同增约179.3%，反映了信息技术及数字化人才服务市场较大的需求。目前，公司的专业招聘已拓展至单价更高的专业岗位，专业招聘服务平均单价达3,398.2元╱人，同增58.6%。 3）人力资源解决方案22H1收入0.09亿元/-9.6%，其中系疫情影响，公司并未产生企业培训服务收入，劳务派遣服务收入同比下滑11.5%，其他杂项服务同增4.3%。 利润端：公司22H1实现毛利0.66亿元/-58.0%，毛利率3.8%/-3.5pct。 分业务看 ，1）22H1综合灵活用工毛利0.53亿元/-59.8%， 毛利率3.1%/-3.2pct，毛利率下滑主要系(i)已经于1月中旬终止的合作协议于2021年上半年的综合灵活用工服务溢价相对较高；(ii)21年建成并投入使用的西安服务中心空置率高，闲置成本导致毛利率下降；(iii)公司22年上半年实施的降本增效措施所带来的组织结构调整产生的一次性开支约人民币5百万元。 2）专业招聘毛利0.07亿元/-60.2%，毛利率23.4%/-12.5pct；毛利率下滑主要系疫情影响下招聘需求下降，但房租、员工等固定成本支出没有减少，从而导致毛利率下降。 3）其他人力资源解决方案毛利0.06亿元/-24.1%，毛利率66.8%/-12.8%，毛利率下滑主要系(i)劳务派遣服务的毛利率下降，(ii)疫情影响下22H1无企业培训服务收入，但仍需支出培训老师成本。 公司22H1期间费用率5.50%/+1.06pct，其中销售费用率1.41%/-0.47pct，主要系市场推广费用减少及销售人员出差以及客户拜访减少的带来差旅和招待开支减少所致；管理费用率3.32%/+1.11pct，主要系管理人员员工福利开支增加及专业服务费用增加所致；研发费用率0.76%/+0.42pct，主要系研发员工福利开支的增加所致。 客户结构持续优化，客户粘性连年增强：1）收入贡献分布方面，22H1前十大客户收入占比约为52.6%，其中最大客户收入占比约13.8%（21年最大客户贡献收入占比41.7%，前五大客户收入占比59.4%），客户结构持续优化，单一客户集中度过高的风险降低。2）客户行业分布方面，互联网/高科技及高端制造/金融行业/其他行业占比分别为16%/26%/26%/32%，收入占比分别为47%/17%/17%/19%，公司聚焦多个行业重点大客户，降低单个行业波动带来的经营风险。3）续约率方面，同时公司与客户的业务关系保持稳定，截至22H1，公司与前十大客户的平均合作年数约为5.7年（2019-2021年，公司与前10大客户平均合作年数分别为约3.8/4.9/5.6年）。 运营效率行业领先，战略并购完善布局增添新动能：公司人效保持行业领先，22H1人均收入约171万元，高于行业同期人均收入约150万元；公司综合灵活用工员工流失率约8.8%，低于行业同期平均流失率的15%。此外，公司通过收购江南金科、上海领时和上海思芮、与东软控股达成战略合作等举措完善数字化专业服务布局，持续优化收入结构，增添增长新动能。 风险提示：疫情反复风险；市场竞争加剧风险；宏观经济波动性风险