中报业绩超市场预期，BIP3重磅发布进一步提升未来预期

核心观点 中报业绩超市场预期，BIP3重磅发布进一步提升未来预期 事件： 公司发布中报，收入增长11.3%至35.4亿元，净利润由去年同期的盈利2.15亿元转为亏损2.56亿元，扣非净利为-2.06亿元。22Q2单季看，公司收入增长15%至22.6亿，归母净利下滑39.7%至1.37亿，而扣非净利则增长20.9%至1.56亿。 业务结构持续改善。ARR等指标增长显著。公司Q2收入、利润较Q1都出现了较为明显的改善，这在Q2疫情严重的背景下实属不易。从业务结构来看，云业务增长亮 眼，收入增加52.6%至23.0亿元，营收占比从2021年的59.6%上升至65%；软件业务则继续下滑16.1%至12.1亿元。此外，从运营指标来看，云合同负债17.6亿元，增长41.4%，其中订阅相关合同负债10.3亿，增长57.5%，云服务ARR更是大增101.3%至 16.8亿。从云合同负债和ARR数据来看，公司云业务后续仍将保持较强的增长动能。 大型企业需求稳健，中小型企业业务增长超预期。公司大型企业收入增长19.3%至 23.6亿，其中云业务15.6亿，增长47.1%，续费率达到99%，维持在较高水平，千万级以上项目签约额增长61%。而从SMB市场情况看，公司持续加大云转型力度，中型企业客户实现收入5.01亿，增长34.8%，其中云收入2.46亿，同比增长132.7%，核心产品续费率82.4%，小微企业收入3.38亿，增长55.7%，其中订阅收入增长77.3%至 1.78亿。此外，政府与公共组织业务则受到疫情的影响而下滑19.1%至3.1亿，但云收入增长36.7%至2.04亿元。 研发费用增长较快，YonBIP3即将重磅发布。公司上半年较去年年底增加员工 2686人，主要增强研发与销售力量。上半年公司销售、管理、研发费用分别增长 盈利预测与投资建议 9.7%、4.9%和30.1%，很好地支撑了公司“强产品、占市场、扩生态”等战略。根据官微预告，公司将于本月发布BIP3产品，预计将在架构、应用和生态方面得到全方位提升，从而有助于公司进一步巩固和提升在大型、超大型企业市场的份额与竞争力。 公司研究|中报点评用友网络600588.SH 买入（维持） 股价（2022年08月23日）21.75元目标价格25.66元 行业计算机 52周最高价/最低价40.11/16.44元总股本/流通A股（万股）343,387/340,390A股市值（百万元）74,687国家/地区中国 报告发布日期2022年08月24日 1周1月3月12月绝对表现4.424.8715.2-41.07相对表现6.0710.2419.92-18.74沪深300-1.65-5.37-4.72-22.33 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 由于云转型加速影响当期收入以及研发等费用增加较快，下调公司2022-2024年EPS分别为0.18、0.29、0.42元（原22-23年预测为0.49、0.60），由于公司正处于云转型阶段，现金流有望持续改善，用DCF估值更加合适，给予25.66元目标 云原生管理软件龙头，YonBIP引领企业数字化创新 2021-09-27 价，维持买入评级。 风险提示 宏观经济不及预期，云化进度不及预期，行业竞争加剧 谢忱xiechen@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)8,5288,93210,75912,76614,837 同比增长(%)0.2%4.7%20.5%18.7%16.2% 营业利润(百万元)1,1177796451,0901,553 同比增长(%)-20.4%-30.3%-17.2%69.1%42.5% 归属母公司净利润(百万元)9857086171,0081,429 同比增长(%)-16.7%-28.2%-12.8%63.3%41.8% 每股收益（元）0.290.210.180.290.42 毛利率(%)61.1%61.2%58.7%57.6%56.6%净利率(%)11.6%7.9%5.7%7.9%9.6% 市盈率 75.8 105.5 121.0 74.1 52.3 市净率 9.9 10.7 5.7 5.3 4.9 净资产收益率(%)13.4%9.7%6.1%7.4%9.8% 云原生管理软件龙头，YonBIP引领企业数字化创新 2021-09-27 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录： 我们对公司核心假设进行调整，主要基于以下考虑： 1、虽然大型企业国产替代趋势明确，但央国企往往对更换ERP系统态度谨慎，往往先试点再推广，因此我们调整了公司在大型企业市场的份额上升速度； 2、由于公司云转型推进速度较快，我们适当下调了软件许可收入的预期； 3、综合毛利率方面，由于云业务毛利率低于软件业务，因此云业务收入占比的快速提升将带来整体毛利率的下降。但是随着云产品成熟度提高，预计云业务毛利率未来有上升空间； 表1：核心假设及盈利预测变动分析表人民币百万元 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E2024E 分产品盈利预测产品许可销售收入 3,698 4,032 2,408 2,2872,087 变动幅度 -34.9% -43.3% 毛利率 98.0% 98.0% 98.0% 98.0%98.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 技术服务与培训销售收入 8,684 11,150 8,252 10,380 12,650 变动幅度 -5.0% -6.9% 毛利率 48.5% 48.5% 48.0% 49.0% 50.0% 变动幅度 -1.1% 1.0% 其他销售收入 100 100 100 100 100 变动幅度 0.0% 0.0% 毛利率 14.3% 14.3% 25.0% 25.0% 25.0% 变动幅度 10.7% 10.7% 销售收入合计 12,813 15,613 10,759 12,766 14,837 变动幅度 -16.0% -18.2% 综合毛利率 63.7% 62.0% 58.7% 57.6% 56.6% 变动幅度 -5.0% -4.4% 费用调整销售费用率 19.5% 19.1% 20.6% 19.1% 17.9% 变动幅度 1.1% 0.0% 管理费用率 11.1% 10.7% 10.6% 9.6% 8.8% 变动幅度 -0.6% -1.1% 研发费用率 18.9% 18.6% 21.9% 21.1% 19.9% 变动幅度 3.0% 2.5% 主要财务数据变动分析表 人民币百万元 2022E 调整前 2023E 2022E 调整后 2023E 2024E 营业收入 12,813 15,613 10,759 12,766 14,837 变动幅度 -16.0% -18.2% 营业利润 1,712 2,093 645 1,090 1,553 变动幅度 -62.3% -47.9% 归属母公司净利润 1,598 1,954 617 1,008 1,429 变动幅度 -61.4% -48.4% 每股收益（元） 0.49 0.60 0.18 0.29 0.42 变动幅度 -63.3% -51.1% 毛利率(%) 63.7% 62.0% 58.7% 57.6% 56.6% 变动幅度 -5.0% -4.4% 净利率(%) 12.5% 12.5% 5.7% 7.9% 9.6% 变动幅度 -6.7% -4.6% 数据来源：东方证券研究所 表2：DCF估值模型假设 估值假设假设值 所得税税率25% 永续增长率3% 无风险利率2.59% 无杠杆影响的β系数0.81 考虑杠杆因素的β系数0.92 市场收益率9.29% 股权投资成本8.77% 债务比率15% 权益比率85% 债务利率4.30% WACC7.94% 数据来源：Wind，东方证券研究所 表3：FCFF估值敏感性分析 永续增长率Gn(%) 25.66 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 5.94% 29.13 34.57 43.71 62.28 120.33 6.44% 26.31 30.54 37.22 49.38 78.42 6.94% 23.97 27.32 32.38 40.87 58.12 7.44% 22.00 24.71 28.64 34.85 46.14 7.94% 20.33 22.54 25.66 30.36 38.25 8.44% 18.88 20.72 23.23 26.88 32.66 WACC(%) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8.94% 17.62 19.16 21.22 24.12 28.49 9.44% 16.51 17.82 19.53 21.87 25.27 9.94% 15.53 16.64 18.08 20.00 22.70 数据来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,605 4,616 10,064 11,662 13,255 营业收入 8,528 8,932 10,759 12,766 14,837 应收票据、账款及款项融资 1,152 1,440 1,539 1,762 1,973 营业成本 3,315 3,461 4,440 5,414 6,442 预付账款 95 132 129 153 178 营业税金及附加 99 106 125 148 172 存货 426 407 400 433 483 营业费用 1,540 2,027 2,220 2,437 2,654 其他 1,514 1,088 1,056 1,113 1,258 管理费用及研发费用 2,429 2,775 3,494 3,911 4,258 流动资产合计 8,792 7,682 13,188 15,124 17,148 财务费用 110 79 40 (24) (40) 长期股权投资 2,469 2,553 2,500 2,500 2,500 资产、信用减值损失 265 355 160 147 138 固定资产 2,432 2,473 2,499 2,522 2,540 公允价值变动收益 52 9 0 0 0 在建工程 75 56 7 2 1 投资净收益 76 360 100 100 100 无形资产 785 1,862 1,971 2,114 2,209 其他 218 281 264 257 240 其他 2,413 2,703 3,026 2,883 2,883 营业利润 1,117 779 645 1,090 1,553 非流动资产合计 8,174 9,647 10,003 10,021 10,133 营业外收入 24 6 4 0 0 资产总计 16,967 17,329 23,191 25,145 27,281 营业外支出 18 11 1 0 0 短期借款 2,375 2,733 1,500 1,500 1,500 利润总额 1,123 774 648 1,090 1,553 应付票据及应付账款 552 654 755 948 1,160