半导体Smart IDM布局逐渐完善，新能源市场开拓齐头并进

公司研究报 告电子其他电子Ⅱ 2022-08-23 公司点评报告 买入/维持民德电子(300656) 目标价：58 昨收盘：42.1 半导体SmartIDM布局逐渐完善，新能源市场开拓齐头并进 走势比较 21% 太10% 21/8/23 21/10/23 21/12/23 22/2/23 22/4/23 22/6/23 平(1%) 洋(12%) 证(23%) 券(34%) 股民德电子沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)157/116 公总市值/流通(百万元)6,607/4,875司12个月最高/最低(元)55.39/29.80证相关研究报告： 券民德电子（300656）《功率半导体后起之研秀，“smartIDM”生态圈构建核心竞争究力》--2022/04/06 报告 证券分析师：王凌涛 电话：021-58502206 E-MAIL：wanglt@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519110001 证券分析师：沈钱 电话：021-58502206-8008 E-MAIL：shenqian@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190119110024 事件：2022年上半年，公司实现营业收入2.04亿元，同比增长0.81%，归母净利润3217.67万元，同比增长25.04%，扣非归母净利润2839.65万元，同比增长16.28%。 依托SmartIDM生态圈思路，持续完善功率半导体业务布局。今年上半年，公司持续深化功率半导体SmartIDM生态圈的构建，在各个关键环节上均获得了亮眼的表现：（1）负责设计的广微集成与12寸晶圆厂合作，顺利开发出分离栅低压场效应晶体管（SGT-MOSEFET），并成功量产，下半年有望逐渐起量，公司功率半导体产品结构得到有效的完善，当然，由于客户备货节奏原因，MOS场效应管的销量同比有所下降，但相信随着7月和10月新签约大客户的订单及时交付，公司全年的产销水平有望稳中有升；（2）广芯微电子二季度完成厂房主体 结构封顶，整体建设进度符合预期，有望于年底投产爬坡，公司对广芯微电子再次增资1.5亿元，丽水市绿色产业发展基金增资9000万元，为广芯微电子的建设及后续成长提供资金支持；（3）晶睿电子外延片在广微集成中完成全系列产品线测试验证，成为其核心供应商，可见，公司SmartIDM业务模式之间的协同效应正逐渐凸显；（4）增资参股芯微泰克，主营超薄片背道加工，主要用于先进功率器件，未来与广芯微电子有望形成技术层面的有效协同，助力公司进军高端功率器件领域。整体而言，随着新能源车、光伏、风电和储能等领域对功率半导体市场规模的带动，叠加国产替代趋势，民德“SmartIDM”布局模式顺应行业发展方向，未来有望脱颖而出。 加码工业条码识别市场，优化下游客户结构。上半年，由于疫情的影响，零售超商端对条码识别业务需求有所抑制，公司该业务的收入同比基本持平，但值得注意的是，公司上半年成功推出超薄软解二维影像扫描引擎，产品定位工业条码识别市场的国产替代以及海外拓展，近两年，在新能源汽车、锂电等行业的高速成长下，国内相关的产线投资建设正快速推进，而这将为工业条码识别市场带来明确的增量空间，因此，公司在工业条码识别领域的布局有望创造可观的收入及利润增量弹性。 开拓新能源及储能分销业务，构建差异化竞争优势。全资子公司泰博迅睿原先主要负责半导体电子元器件的分销业务，但由于受疫情影响， 疫情负面影响逐渐消散，静待车载结构件突破 2 公司点评报告P 过去两年表现并不理想，因此，公司在新能源、储能等领域，展开产品代理与下游分销的积极拓展，构建差异化竞争优势，已与比亚迪等国内主要储能电池厂商建立长期合作关系，具备为客户提供相应解决方案的能力，今年上半年，新能源汽车客户订单量增长相当明显，后续随着新能源车和储能市场的高速成功，泰博迅睿有望进入第二成长轨道。 投资评级与建议：维持买入评级。传统条码识读终端业务的稳定成长与现金流贡献，是公司过去几年健康发展的根基，通过最近几年的收购与布局，公司成功开辟了功率半导体第二赛道，并已逐渐完成功率 半导体领域“smartIDM”生态圈布局，当前，设计环节的广微集成已经步入成长快车道，硅片环节的晶睿电子亦具备极强的业绩成长性，晶圆环节的广芯微电子项目正紧张有序建设推进，有望于2023年与广 微集成、晶睿电子形成较佳的协同效应，预计2022-2024年实现净利润1.14、2.61和4.16亿元，当前市值对应PE58.06、25.29和15.87倍，考虑到公司未来利润构成中，半导体业务占比有望持续提升，高科技属性不断增强，维持公司买入评级。 风险提示：（1）条码识读设备海外客户订单放量不及预期；（2）广芯微电子项目建设进度不及预期，协同效应展现滞后。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)546 687 1230 1815 （+/-%）35.48 25.82 79.04 47.56 净利润(百万元）76 114 261 416 （+/-%）47.85 49.17 129.55 59.39 摊薄每股收益(元)0.49 0.73 1.66 2.65 市盈率(PE)86.78 58.06 25.29 15.87 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 半导体SmartIDM布局逐渐完善，新能源市场开拓齐头并进3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 71 34 27 49 283 营业收入 403 546 687 1,230 1,815 应收和预付款项 267 277 280 339 393 营业成本 292 392 485 839 1,223 存货 67 83 103 130 168 营业税金及附加 2 2 3 5 7 其他流动资产 75 62 60 61 62 销售费用 17 18 22 37 55 流动资产合计 481 456 470 580 906 管理费用 35 42 53 68 91 长期股权投资 90 146 170 202 251 财务费用 9 11 8 5 1 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -30 -24 2 4 3 固定资产 10 30 23 63 98 投资收益 4 2 26 34 51 在建工程 0 0 53 54 25 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 143 120 120 119 118 营业利润 26 65 102 275 459 长期待摊费用 0 1 0 0 0 其他非经营损益 38 28 29 31 29 其他非流动资产 87 78 83 96 100 利润总额 65 93 131 306 488 资产总计 810 832 919 1,113 1,498 所得税 12 15 16 41 66 短期借款 129 156 108 11 0 净利润 52 77 116 265 423 应付和预收款项 61 72 102 159 189 少数股东损益 1 1 2 4 6 长期借款 4 8 8 8 8 归母股东净利润 52 76 114 261 416 其他负债 69 28 33 40 43 负债合计 264 264 252 218 240 预测指标 股本 109 120 120 120 120 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 179 125 125 125 125 毛利率 27.62% 28.22% 29.49% 31.80% 32.64% 留存收益 247 311 409 632 989 销售净利率 12.99% 14.18% 16.81% 21.56% 23.29% 归母公司股东权益 535 556 654 878 1,234 销售收入增长率 32.04% 35.48% 25.81% 79.03% 47.50% 少数股东权益 12 12 13 17 24 EBIT增长率 49.22% 44.72% 35.00% 123.55% 57.24% 股东权益合计 547 568 667 895 1,258 净利润增长率 39.82% 47.85% 49.17% 129.55% 59.39% 负债和股东权益 810 832 919 1,113 1,498 ROE 0.1 0.14 0.17 0.3 0.34 ROA 0.09 0.12 0.15 0.28 0.32 现金流量表(百万） ROIC 0.08 0.11 0.15 0.33 0.46 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.33 0.49 0.73 1.66 2.65 经营性现金流 22 47 94 196 304 PE(X) 128.04 86.78 58.06 25.29 15.87 投资性现金流 -65 -51 -30 -37 -2 PB(X) 12.36 11.88 10.11 7.53 5.35 融资性现金流 66 -33 -71 -137 -68 PS(X) 16.39 12.09 9.61 5.37 3.64 现金增加额 22 -38 -7 22 234 EV/EBITDA(X) 63.51 48.92 35.54 15.7 9.58 资料来源：WIND，太平洋证券 半导体SmartIDM布局逐渐完善，新能源市场开拓齐头并进2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044