新能源业务发力，放量未来可期

公司研究报 告汽车汽车零部件 新能源业务发力，放量未来可期 2022-08-23 公司点评报告 买入/维持常熟汽饰(603035) 昨收盘：20.24 走势比较 64% 太47% 平30% 洋13% 21/8/23 21/10/23 21/12/23 22/2/23 22/4/23 22/6/23 22/8/23 证(5%) 券(22%) 股常熟汽饰沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)380/380 公总市值/流通(百万元)7,692/7,692司12个月最高/最低(元)22.09/11.60证相关研究报告： 券常熟汽饰（603035）《常熟汽饰三季研报点评：业绩符合预期，内生增长究将迎来右侧》--2018/10/30 报常熟汽饰（603035）《常熟汽饰中报 告点评：新产能投放，未来业绩持续 边际改善》--2018/08/28 常熟汽饰（603035）《常熟汽饰业绩快报点评：业绩翻番，来日仍可期》 --2018/08/20 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利15.4亿 /2.0亿，同比分别+27.4%/-6.1%。2Q22公司营收8.6亿，同/环比分别+43.0%/+25.4%；归母净利1.2亿，同/环比分别+10.0%/+53.2%。 1、新能源业务发力，单车价值持续提升。1H22营收15.4亿，同比 +27.4%。1）主营业务拆分来看，汽零/模具业务营收10.9亿/3.8亿，同比分别+9.0%/+198.2%，模具业务势如破竹。2）公司新能源业务单车价值持续提升，1H22新能源业务营收占比近30%，同比+5.1%。 2、控费优秀，盈利阶段性承压。 1）毛利率：1H22毛利率20.9%，同比-3.7pct。原因系：原管理费用中维修及部份工资费用调整计入制造费用；原材料价格整体维持高位，预计通过集中采购、锁价等措施加以控制，毛利率将逐步修复。 2）费用率：1H22公司三费费用率8.2%，同比-5.7pct（销售/管理/财务费用率同比-0.6pct/-3.7pct/-1.5pct），主要系设备、模具维修费用以及利息计提减少（可转债转股及银行贷款降低）所致。此外，公司以持续的研发投入优化模具及设备，1H22研发投入同比+24.9%。 3）归母净利率：1H22归母净利率13.0%，同比-4.6pct，主要系毛利率（同比-3.7pct）及投资收益（同比-44.2%）下滑所致；同时，公司新能源业务盈利贡献显著（同比+77.5%），支撑盈利。 3、保存量、拓增量，持续优化客户结构。1）公司持续优化客户结构，承接的理想、特斯拉、长城、哪吒等新客户、新项目先后竣工投产，出货量持续增加；2）成功进入宝马供应商体系，新获取了集度的门板、仪表板总成设计及制造项目。公司保存量、拓增量，抢占和扩大市场份额，致力于成为全球汽车饰件领跑者。 4、产能布局进行时，放量未来可期。公司已完善“四个板块、十二个基地”总布局框架，全方位服务（近距服务、快速反应、及时沟通）体系达成。1）新增海外研发基地（慕尼黑WAYPeople+和WAYBusiness），进入高端汽车品牌的全球招标范围；2）新设大 报告标题 2 公司点评报告P 连基地，广东肇庆等基地积极规划中，放量未来可期。 投资策略：我们预计公司2022年营收35.4亿，归母净利润4.8亿， 目前估值15倍。公司持续优化客户结构，新能源业务高速成长值得期待，给予“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期，原材料价格波动，缺芯缓解进度不及预期等。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2663 3539 4802 6358 （+/-%）20.06 32.90 35.69 32.40 净利润(百万元）420 483 772 965 （+/-%）16.15 15.00 59.65 25.05 摊薄每股收益(元)1.17 1.34 2.14 2.67 市盈率(PE)17.37 15.11 9.46 7.57 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题 3 公司点评报告P 报告标题 4 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 544 4431,5271,6243,043 营业收入 2,2182,6633,5394,8026,358 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 应收和预付款项7191,0051,3391,7792,371营业成本1,7032,0222,7783,6884,826 存货 399 463 813 8461,361 营业税金及附加 28 33 46 61 80 流动资产合计 2,3172,4354,2104,8197,318 管理费用 218 237 272 375 477 其他流动资产455425431437431销售费用2422355362 投资性房地产 106 101 101 101 101 资产减值损失 (18) (18) (2)(13) (11) 长期股权投资1,8702,0052,0052,0052,005财务费用9462787074 在建工程 95 102 102 102 102 公允价值变动 0 9 0 33(22) 固定资产1,9891,9491,8501,7511,651投资收益292271190251237 长期待摊费用 237 307 241 176 111 其他非经营损益 1 4 2 2 3 无形资产285275264254244营业利润3794595178271,043 资产总计 7,1527,5159,0859,52111,854 所得税 33 52 60 88 116 其他非流动资产139196165167176利润总额3804635198301,046 应付和预收款项 1,4071,5643,2043,1894,876 少数股东损益 (15) (9) (24)(29) (35) 短期借款1,013699000净利润347411459742929 其他负债 459 602 420 494 506 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率23.24% 24.05% 21.50% 23.20% 24.10% 销售净利率17.09% 17.24% 14.61% 17.23% 16.40% 销售收入增长率21.57% 20.06% 32.90% 35.70% 32.40% EBIT增长率38.13% 16.45% (7.31% ) 54.05% 23.37% 长期借款264285000归母股东净利润362420483772965 负债合计3,4813,4024,1074,0415,746 股本 343 361 361 361 361 资本公积1,6771,8352,4352,4352,435 留存收益 1,5511,8602,1942,7253,389 归母公司股东权益3,6514,1014,9895,5216,184 少数股东权益 20 13 (11) (41) (76) 股东权益合计 3,6714,1144,9785,4806,108 净利润增长率 36.79%16.15% 15.00% 59.65%25.05% 负债和股东权益 7,1527,5159,0859,52111,854 ROE 9.91%10.25%9.69%13.98%15.60% 现金流量表(百万） ROIC 11.74%11.39%12.53%24.13%27.30% ROA4.85%5.47%5.06%7.80%7.84% 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.051.171.342.142.67 经营性现金流 370 3411,320 3491,507 PE(X) 19.1917.3715.119.46 7.57 融资性现金流 (277)(423)(426)(435)(369) PS(X) 3.47 2.89 2.061.52 1.15 投资性现金流(528)(3)190184282PB(X)2.111.881.461.321.18 现金增加额(426)(102)1,084981,419EV/EBITDA(X)6.507.247.965.253.24 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券