中报点评：关机行业占比显著增大，数据安全业务高速增长

分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com021-50586737 关机行业占比显著增大，数据安全业务 高速增长 ——奇安信(688561)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持)市场数据(2022-08-22) 发布日期：2022年08月23日 收盘价(元) 52.77投资要点： 一年内最高/最低(元) 100.50/42.93公司发布了2022年中报业绩：上半年公司收入19.68亿元，同 沪深300指数 4,181.40比增长35.21%；公司归母净利润-9.10亿元，同比增长1.33%；公 市净率(倍) 4.03司扣非净利润-10.53亿元，同比下滑8.65%。 流通市值(亿元) 243.06 基础数据(2022-06-30) 2022Q2公司收入13.09亿元，同比增长30.96%，净利润-4.29 每股净资产(元) 13.11亿元，同比下滑11.31%。在疫情形势下，收入还保持了较高的增 每股经营现金流(元) -2.18速，但是盈利情况出现了下滑。2022Q2公司毛利率56.22%，较 毛利率(%) 57.23上年同期下滑了6.84个百分点，较上季度下滑了3.03个百分点。 净资产收益率_摊薄(%) -10.18毛利率的下滑主要是因为承接项目中，集成类业务占比较多造成 资产负债率(%) 30.82的，但是自有产品仍然保持了较为稳定的毛利率水平。 总股本/流通股(万股) 68,208.21/46,059.36分行业数据优异，能源、金融、运营商占比上升到40%，调结构 B股/H股(万股) 0.00/0.00的效果显著。政府增长18%左右，公检法司下滑了约7%，能 个股相对沪深300指数表现 5% 4% 12% 21% 30% 39% 48% 56% 2021.08 2021.12 2022.04 2022.08 奇安信沪深300 - 源、金融、运营商收入分别下滑了97%、50%、46%，保持了非常好的增速，企业级客户同比增长56.68%。 分产品方面，2022H1新赛道安全产品收入占比70%，其中数据 - - - - - - 资料来源：wind，中原证券 相关报告 《奇安信(688561)公司点评报告：研发重投入期结束，2022年研发效率有望大幅提升》2022-04-27 《奇安信(688561)季报点评：新赛道发展持续发力，三季度增长超预期》2021-11-03 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 安全收入4亿，增速52%；态势感知收入4亿元，增速40%。 11957 上半年公司研发人员较上年末下滑，销售端有更多的资源倾斜，控费效果较为显著。销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长20.85%、3.62%、18.41%，三大费用总体增速16.92%。 维持对公司“增持”的投资评级。2022年公司在疫情基础上，仍然获得了较高的收入增速水平，同时在积极进行费用控制来提升盈利水平。但受到疫情影响，我们认为公司扭亏为盈的时点存在了更多的不确定性。预计22-24年公司EPS分别为-0.29元、 0.32元、1.08元，按8月22日收盘价52.77元计算，对应PE 为-181.04倍、165.79倍、49.05倍。 风险提示：网络安全行业竞争加剧；疫情加重影响项目实施。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,161 5,809 7,890 10,218 12,711 增长比率（%） 31.9 39.6 35.8 29.5 24.4 净利润(百万元) -334 -555 -199 217 734 增长比率（%） 32.4 -65.9 64.2 209.2 238.0 每股收益(元) -0.49 -0.81 -0.29 0.32 1.08 市盈率(倍) -107.6 -64.9 -181.0 165.8 49.1 资料来源：Wind，中原证券 内容目录 1.季度数据：收入高速增长，但毛利率下滑明显3 2.分行业数据：金融、能源、电信保持高增速，政府业务两位数增长4 3.分产品：数据安全和态势感知业务表现突出4 4.费用情况：研发人员较上年末下滑，销售端有更多的资源倾斜7 5.回款和现金流：2022年还有待加强8 6.同行对比：上半年收入增速最高，控费效果较为显著9 7.投资建议10 8.风险提示10 图表目录 图1：2019Q1-2022Q2公司单季度收入及净利润增长情况3 图2：2019Q1-2022Q2公司单季度盈利情况3 图3：2021及2022H1公司分行业收入增速4 图4：2019-2022H2公司数据安全业务收入及增速5 图5：2021中国态势感知解决方案市场IDCMarketScape6 图6：2018-2022H1公司三大费用增速7 图7：2020Q1-2022Q2公司单季度三大费用及增速7 图8：2018-2022H1公司员工数量及增速8 图9：2019Q4-2022Q2公司应收账款及应付账款（百万元）8 图10：2017-2022H1公司经营性现金流情况（百万元）9 图11：2011-2022H1公司经营性现金流情况（百万元）10 表1：数据安全政策发布情况5 表2：综合安全厂商2022半年报业绩增速对比9 公司发布了2022年中报业绩：上半年公司收入19.68亿元，同比增长35.21%；公司归母净利润-9.10亿元，同比增长1.33%；公司扣非净利润-10.53亿元，同比下滑8.65%。 1.季度数据：收入高速增长，但毛利率下滑明显 2022Q2公司收入13.09亿元，同比增长30.96%，净利润-4.29亿元，同比下滑 11.31%，扣非净利润-4.49亿元，同比下滑7.83%。在疫情形势下，收入还保持了较高的增速，但是盈利情况出现了下滑。 图1：2019Q1-2022Q2公司单季度收入及净利润增长情况 资料来源：公司公告，中原证券 2022Q2公司毛利率56.22%，较上年同期下滑了6.84个百分点，较上季度下滑了3.03个百分点。公司反馈毛利率下滑，主要是因为承接项目中，集成类业务占比较多造成的，但是自有产品仍然保持了较为稳定的毛利率水平。 图2：2019Q1-2022Q2公司单季度盈利情况 资料来源：公司公告，中原证券 2.分行业数据：金融、能源、电信保持高增速，政府业务两位数增长 （1）政府：从公司披露的数据进行测算，上半年公司政府收入占比从上年的29.54%下滑到了25.82%，增长18%左右，在上半年政府需求下滑的同时，能保持业务增长实属不易； （2）公检法司：占比从上年15.92%，下滑到了10.9%，下滑了约7%； （3）能源、金融、运营商：收入分别增长了97%、50%、46%，保持了非常好的增速，起到了2022年业绩压舱石的作用。这三大行业因为需求的刚性，成为了今年行业内各家重点布局的方向，公司上半年来自其收入占比达到了40%，而2021年全年这一比例约为20%，除去季节性的因素影响以外，我们认为这也意味着2022年公司收入结构上发生了较大的变化。 （4）企业级客户：上半年，公司来自企业级客户收入同比增长56.68%，表现优异，占比达到了63.28%，较上年同期上涨了8.28个百分点。 图3：2021及2022H1公司分行业收入增速 资料来源：公司公告，中原证券 我们认为公司在行业客户上的成绩，来自于两个方面： （1）通过冬奥会和冬残奥会项目，在产品能力和组织结构上得到了重要的提升，获得了客户更高的认可度，也可以把这样的能力移植到其他行业中去； （2）年初调整组织架构成立军团，深挖关机行业和重点行业的需求，实现了更多的资源倾斜和需求的深入发掘。 3.分产品：数据安全和态势感知业务表现突出 2022H1公司新赛道安全产品收入占比70%，其中发展较为优异的领域包括： （1）数据安全：上半年收入4亿，同比增速52%。针对初级阶段用户，公司提供了五件套装的数据安全产品，包括了一个中心（数据安全态势运营中心）四个卫士（特权卫士+权限卫士+API卫士+隐私卫士），带来了相关产品竞争力和市场占有率的快速提升。同时，针对数字化程度高的客户，公司也提供系统的治理体系规划的解决方案，满足不同层次的数字安全需求。 图4：2019-2022H2公司数据安全业务收入及增速 资料来源：IDC，中原证券 5月，公司发布了数据跨境卫士，为企业的跨境业务提供了一整套数据跨境合规流程的技术手段和方法，很好满足了后续新政策发布后的企业需求。 时间 部门 政策 简介 2021.6.11 十三届全国人大常委会第二十九次会议 《数据安全法》 数据领域的基础性法律，也是国家安全领域的一部重要法律，将于2021年9月1日起施行。 2021.7.30 国务院 《关键信息基础设施安全保护条例》 自2021年9月1日起施行为加快提升关键信息基础设施安全保护能力，提出关键信息基础设施的具体范围和安全保护办法 2021.8.20 十三届全国人大常委会第三十次会议 《个人信息保护法》 自11月1日起施行。中国首部针对个人信息保护的专门性立法 2021.8.20 网信办、发改委、工信部、公安部、交通运输部 《汽车数据安全管理若干规定（试行）》 倡导汽车数据处理者在开展汽车数据处理活动中坚持“车内处理”、“默认不收集”、“精度范围适用”、“脱敏处理”等数据处理原则，减少对汽车数据的无序收集和违规滥用。2021年10月1日起施行 2021.9.30 工信部 《工业和信息化领域数据安全管理办法（试行）（征求意见稿）》 是数据安全法在工业和信息化领域的落地政策，涉及了数据分类、数据全生命周期管理等方面的内容 2021.11.14 网信办 《网络数据安全管理条例（征求意见稿）》 国家建立数据分类分级保：护按制照度数据对国家安全、公共利益或者个人、组织合法权益的影响和重要程度，将数据分为一般数据、重要数据、核心数据，不同级别的数据采取不同的保护措施。 表1：数据安全政策发布情况 2022.1.4 网信办、发改委、工信部、公安部、国安部、财政部、商务部、央行、市监局、广电总局、保密局、密码局 《网络安全审查办法》 新修订的办法将网络平台运营者开展数据处理活动影响或可能影响国家安全等情形纳入网络安全审查，明确要求掌握超过100万用户个人信息的网络平台运营者赴国外上市必须向审查办公室申报审查。 2022.6.5 市监局、网信办 《数据安全管理认证实施规则》 规定了对网络运营者开展网络数据收集、存储、使用、加工、传输、提供、公开等处理活动进行认证的基本原则和要求 2022.7.7 网信办 《数据出境安全评估办法》 规定了数据出境安全评估的范围、条件和程序，为数据出境安全评估工作提供了具体指引 资料来源：政府网站，中原证券 7月，公司7大类别数据安全产品（数据库审计、API安全卫士、数据安全态势感知平台、敏感数据发现和分类分级系统、数据脱敏系统、数据水印系统），一次性全部通过中国信息通信研究院安全研究所的测评认证，成为迄今为止数量最多、品类最全、覆盖最广的网络安全企业。 （2）态势感知：上半年收入4亿元，同比增速40%，同时在《IDCMarketScape：中国态势感知解决方案市场2021，厂商评估》中位居行业龙头地位。 图5：2021中国态势感知解决方案市场IDCMarketScape 资料来源：IDC，中原证券 （3）边界安全：收入稳步提升，以下一代防火墙为主的核心产品连续2年中标国内主要运营商的防火墙集采项目。 4.费用情况：研发人员较上年末下滑，销售端有更多的资源倾斜 2022H1，公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长20.85%、3.62%、 18.41%。2022年行业普遍进入到将本增效的节奏中，和同行对比来看，公司费用增速水平相对较低。 图6：2018-20