贵金属周度报告：美联储会议纪要公布，收紧预期并无亮点

期货研究报告|商品研究 周度报告 美联储会议纪要公布，收紧预期并无亮点 2022年08月22日 贵金属周度报告20220815—20220819 上期所黄金主力合约走势图 本期投资策略： 投资标的当期持仓上期持仓变化黄金、白银做多做多不变 金银套利做空做空不变 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 全球白银库存进分化，纽约库存回落，不过依旧在10000吨左右，国内白银显性库存回落，跌破4000吨关口 贵金属ETF持仓中，黄金和白银全部小幅减少 CFTC黄金与白银机构净多持仓也出现分化，黄金持仓重新转为净多，而白银依旧处于净负持仓，不过幅度收窄 美7月议息会议会议纪要公布，市场反应中性 操作建议：贵金属：贵金属近期的弱势主要还是非农数据表现强劲，令经济衰退的预期逐步消失，虽然从制造业到房屋销售到零售数据我们都看到令人担 相关报告 徐世伟 021-61659372；0755-23905171， xushiwei@cmschina.com.cn F0307617Z0001836 忧的回落，但是非农的强劲使得上述数据都显得无足轻重。不过非农数据统计中企业调查与居民调查之间存在较大差距，依旧是该数据中最大的不确定性。此外美国数据的走好，映衬了非美经济体的落寞，欧洲各国乃至日本贸易逆差持续放大，令经济复苏存在较大不确定性，尤其是2011年欧债危机的前车之鉴令贵金属存在较大的弹性。且当前机构净持仓过度偏空，也使得后期预期反转下存在较大的反弹机会。因此从操作上我们维持贵金属偏多的观点不变。 风险提示：经济数据表现超预期。 微信公众号：招商期货研究所 敬请阅读末页的重要声明 一、贵金属近期行情回顾 日期 华通定盘 价 Au主力Ag主力白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 图1：贵金属期货现货价格变化 2022/8/20#N/A387.56430042621746.9619.02291.84 2022/8/164430391.52445544411775.5020.13888.17 变化#N/A-3.96-155-179-28.540-1.1163.67 资料来源：Wind,招商期货 图2：COMEX白银库存与上期所库存图3：上海黄金交易所白银库存 3,500 3,000 2,500 2,000 上期所库存（左轴）Comex库存（右轴） 14,50 12,50 10,50 6,000 5,000 4,000 1,500 1,000 500 0 2017-08-162019-08-162021-08-16 2019/8/302020/6/302021/4/302022/2/28 8,500 3,000 6,500 2,000 4,500 1,000 2,500 0 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 图4：国内白银显性库存5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多空，负为空付多） 国内白银显性库存 金交所白银库存（吨）上期所白银库存 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Jul-19Mar-20Nov-20Jul-21Mar-22 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 -500,000 -600,000 Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22 资料来源：上期所、金交所、招商期货资料来源:上期所,招商期货 图6：伦敦黄金库存(吨)图7：伦敦白银库存（吨） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22 40,000 38,000 36,000 34,000 32,000 30,000 28,000 26,000 Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2020-01-20 2021-01-20 2022-01-20 图8：白银TD与上期所白银主力价差图9：走私利润 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 Jun-18Feb-19Oct-19Jun-20Feb-21Oct-21Jun-22 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 图10：金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 Jun-18Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22 资料来源：WIND,招商期货 图11：CFTC黄金机构持仓图12：CFTC白银基金持仓 机构套保净头寸 散户净头寸 机构投机净头寸 其他报告净头寸机构套保净头寸掉期净头寸 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 2017/8/12019/8/12021/8/1 管理基金净头寸 其他套利 商业净头寸 掉期商净头寸 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 -80,000 Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 图13：黄金ETF基金持仓图14：白银ETF基金持仓 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 etf持仓合计isharesSPDR SGOLGBSGOLD SGBS 30,000 SLV SIVR PHAG 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2019-02-072020-02-072021-02-072022-02-07 Jul-19Mar-20Nov-20Jul-21Mar-22 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 图15：智利白银月度产量（吨）图16：智利白银月度产量累计值（吨） 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2019年 2021年 2022年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图17：秘鲁白银月度产量（吨）图18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 400 300 200 100 2018年2019年2020年2021年2022年 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图19：墨西哥白月度银产量（吨）图20：墨西哥白银产量累计值（吨） 550 500 450 400 350 300 250 200 2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022 7,200 6,200 5,200 4,200 3,200 2,200 1,200 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图21：美国造币局累计银币销售（吨）图22：美国银币现货升水 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2017/2/242019/2/242021/2/24 资料来源：wind，招商期货资料来源:wind，招商期货 图23：澳大利亚银币累计销售（吨）图24：澳大利亚银币现货升水 2018年2019年2020年2021年 2022年 700 600 500 400 300 200 100 700 600 500 400 300 200 100 2018年2019年2020年 2021年2022年 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，招商期货资料来源:wind，招商期货 图25：加拿大银币销售（吨）图26：印度白银进口盈亏（含税） 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 2018年2019年2020年 2021年2022年 第一季度第二季度第三季度第四季度 15 印度白银进口盈亏（含税） 10 5 0 -5 -10 Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22 资料来源：wind，招商期货资料来源:wind，招商期货 图27：香港银锭出口累计图28：香港银锭出口至印度累计 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图29：印度白银月度进口累积值图30：日本银粉出口至中国月度图 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 350 300 250 200 150 100 50 0 20182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图31：日本银粉出口至中国累积图图32：日本银粉出口至全球 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20182019202020222021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 上周美联储7月议息会议的会议纪要公布，美联储官员在会议纪要中首次提出了过度收紧的措辞，暗示了对应过快加息下对于经济增长的担忧，但是也依旧强调需要尽一切可能对抗通胀。整体表述相对中性，9月加息幅度始终在50bp至75bp之间摆动。而此前市场也基本交易了加息软化的预期，因此