业绩超预期增长，自主盈利提升+新能源持续放量

证券研究报告公司研究 公司点评报告常熟汽饰(603035)投资评级无评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 常熟汽饰（603035）：业绩超预期增长，自主盈利提升+新能源持续放量 2022年08月23日 事件：8月22日，公司发布半年度报告，2022年H1公司实现营收15.37亿元，同比+27.37%；归母净利润2亿元，同比-6.13%；2022Q2销售毛利率20.4%，同比-6.59pct，环比-1.94pct；销售净利率14.19%，同比-3.79pct，环比+3.04pct。其中Q2实现营业收入8.54亿元，同比+42.76%，环比+25.22%；归母净利润 1.22亿元，同比+10%，环比+54.43%。点评： 上市板块净利润持续增长，参股公司受长春疫情影响业绩承压。公司2022H1实现营收15.37亿元，同比+27.37%。1）上市公司并表部分：22H1净利润较上年同期增加0.52亿元，同比+77.47%；其中22Q2净利润同环比+93.29%/+49.54%，新能源和海外业务拓展顺利。2）投资收益部分：22H1较上年同期减少0.65亿元，同比-44.31%，部分位于长春的参股公司一汽富晟、长春派格、长春安通林等受疫情影响较大。公司费用管控能力强，三费费用率均呈现下降趋势。三费方面，公司2022Q2销售费用率0.47%，同比-0.87pct；管理费用率5.62%，同比-4.06pct；研发费用率2.69%，同比-0.65pct。 新能源客户拓展，精益管理提质增效。1）新能源：存量客户加速出货，增量新订单持续开拓。2022H1公司新能源客户销售占比达29.66%，与2021年新能源销售占比24.5%相比提升5.16pct。理想、特斯拉、Vinfast、长城、零跑等新客户新项目已投产，出货量有望持续增加；新获取集度门板、仪表盘总成等项目，新订单持续开拓。2）精益管理：从项目成本控制、生产、库存、呆滞品、销售、工资、现金流管理、供应商管理等多维度实施提质增效，进一步提升公司的综合管理水平及盈利能力。 智能座舱布局，把握赛道东风：深度合作华为&主机厂，推进技术创新&新基地布局。1）公司在智能座舱领域与华为率先合作，通过HarmonyOS打通智能座舱和个人穿戴的健康管理系统化方案，支持监测乘客日常健康和突发疾病；2）与北京奔驰、华晨宝马、北汽极狐、蔚来、小鹏、理想等主机厂在智能座舱领域开展深度合作，有望提供定制化服务方案，助力单车价值量提高；3）公司坚持以技术创新作为核心竞争力，新设海外研发基地（慕尼黑WAYpeople+和WAYbusiness），有望进入高端汽车品牌招标范围；4）规划建设大连基地、广东肇庆基地等，为后续智能座舱新项目提供产能支撑。 盈利预测与投资建议：随着1）疫情控制，参股公司下半年业绩改善；2）新能源客户加速放量和持续开拓；3）智能座舱深入配套提升单车价值量；4）切入高端品牌供应链打开盈利空间，我们认为公司盈利能力有望持续改善。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.75、5.82、6.83亿 元，对应EPS分别为1.25、1.53、1.80元，对应PE分别为14.7倍、12.0倍和10.2倍。 风险因素：原材料价格波动、芯片供给短缺、疫情缓解不及预期、车市下行、新能源及海外业务拓展不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,218 2021A2,663 2022E3,157 2023E3,879 2024E4,624 增长率YoY% 21.6% 20.1% 18.6% 22.9% 19.2% 归属母公司净利润(百万元) 362 420 475 582 683 增长率YoY% 36.8% 16.2% 13.1% 22.4% 17.5% 毛利率% 23.2% 24.1% 24.2% 25.1% 25.6% 净资产收益率ROE% 9.9% 10.2% 10.6% 11.5% 11.9% EPS(摊薄)(元) 0.95 1.11 1.25 1.53 1.80 市盈率P/E(倍) 19.33 16.64 14.72 12.02 10.23 市净率P/B(倍) 1.92 1.70 1.57 1.39 1.22 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月22日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 201720182019202020212022H1 30 60%10 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 201720182019202020212022H1 60.0% 2040%5 30.0% 1020% 0 00% 0.0% -10 -20%-5 -30.0% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度收入&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比（%） 8 38% -2 -2% 归属母公司股东的净利润… 同比（%） 2 100% 00% -2-100% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司分季度销售毛利率&净利率图6：公司分季度费用率 33 28 23 18 13 8 3 -2 12% 销售费用率（%）研发费用率（%） 管理费用率（%）财务费用率（%） 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售毛利率(%)销售净利率(%) 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,317 2,435 2,961 3,340 3,571 营业总收入 2,218 2,663 3,157 3,879 4,624 货币资金 544 443 777 245 334 营业成本 1,703 2,022 2,392 2,905 3,442 应收票据 13 54 16 70 33 营业税金及 28 33 35 39 46 附加 应收账款 672 917 569 1,253 920 销售费用 24 22 16 19 23 预付账款 23 23 31 36 39 管理费用 218 237 189 233 277 存货 399 463 595 669 812 研发费用 68 97 95 116 139 其他 666 535 972 1,066 1,433 财务费用 94 62 218 268 274 非流动资产 4,835 5,081 5,586 6,215 6,932 减值损失合 -18 -18 -5 -5 -5 计 长期股权投资 1,870 2,005 2,238 2,532 2,848 投资净收益 292 271 271 291 292 固定资产（合 1,989 1,949 2,273 2,650 3,067 其他 22 17 20 25 5 计）无形资产 285 275 268 258 249 营业利润 379 459 499 610 715 其他 691 852 807 775 769 营业外收支 1 4 2 2 5 资产总计 7,152 7,515 8,546 9,555 10,503 利润总额 380 463 502 612 719 流动负债 2,718 2,717 3,410 3,859 4,150 所得税 33 52 50 53 61 短期借款 1,013 699 799 799 799 净利润 347 411 452 560 658 应付票据 517 665 755 1,039 972 少数股东损 -15 -9 -24 -22 -25 益 应付账款 697 746 1,027 1,158 1,374 归属母公司 362 420 475 582 683 净利润 其他 492 608 830 864 1,005 EBITDA 459 556 793 957 1,112 非流动负债 763 684 684 684 684 EPS(当年)(元) 1.21 1.19 1.25 1.53 1.80 长期借款 264 285 285 285 285 其他 499 399 399 399 399 现金流量表 单位:百万元 负债合计3,4813,4024,0954,5444,834会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权益2013-11-33-58 经营活动现 金流 370 341 1,084 202 975 归属母公司股 负债和股东权 益 7,152 7,515 8,546 9,55510,503 折旧摊销 278 313 333 355 400 东权益 3,6514,1014,4635,0445,728净利润347411452560658 重要财务指标 单位:百万元 财务费用9466727676 营业总收入2,218 2,663 3,157 3,879 4,624 其它 44 34 8 8 6 同比（%）21.6% 20.1% 18.6% 22.9% 19.2% 投资活动现 -528 -3 -664 -657 -810 投资损失 -292 -271 -271 -291 -292 营运资金变动 -101 -213 492 -506 127 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 归属母公司净 利润 362 420 475 582 683 资本支出 -393 -207 -531 -614 -732 金流 毛利率（%） 23.2% 24.1%24.2%25.1%25.6% 其他 115 126 261 282 284 同比（%）36.8%16.2%13.1%22.4%17.5%长期投资-24979-394-325-362 金流 ROE%9.9%10.2%10.6%11.5%11.9%筹资活动现 -277-423-86-76-76 EPS(摊薄)(元) 0.95 1.11 1.25 1.53 1.80 吸收投资 14 10 19 0 0 P/B 1.92 1.70 1.57 1.39 1.22 支付利息或 股息 -140 -159 -205 -76 -76 P/E19.3316.6414.7212.0210.23借款1,6841,35510000 加额 EV/EBITDA12.4212.979.558.477.21现金流净增 -435-86335-53289 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qi