上半年业绩创历史新高，新能源项目稳步投产

云天化（600096） 公司研究/公司点评 上半年业绩创历史新高，新能源项目稳步投产 2022-08-23 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）27.35 近12个月最高/最低（元）36.05/16.82 总股本（百万股）1,836 流通股本（百万股）1,715 流通股比例（%）93.39 总市值（亿元）502 流通市值（亿元）469 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 108% 73% 38% 3% -32% 主要观点： 事件描述 8月22日，云天化发布2022年半年度报告，公司上半年实现营业收 入366.23亿元，同比增长18.40%;实现归母净利润34.66亿元，同比增长120.48%;实现扣非归母净利润33.58亿元，同比增长122.24%；实现基本每股收益1.89元/股，同比增长120.59%。 上半年业绩创同期历史新高，公司主要产品价格高位运行 主要产品价格上涨叠加原料自给优势，公司上半年业绩大增。公司上半年实现营业收入366.23亿元，同比增长18.40%;实现归母净利润 34.66亿元，同比增长120.48%，实现扣非归母净利润33.58亿元，同比增长122.24%。单季度来看，2022Q2实现营业收入216.61亿元，同比增长22.22%，环比增长44.77%；实现归母净利润18.20亿元，同比增长82.59%，环比增长10.62%；实现扣非归母净利润17.65亿元，同比增长73.01%，环比增长10.85%。一方面，全球粮食、能源、化肥等大宗商品价格高位震荡，公司化肥、聚甲醛、黄磷、饲钙 云天化沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.上半年业绩创历史新高，新能源材料加速布局2022-07-12 2.磷化工高景气度维系，新能源掀开成长新篇2022-04-06 等主要产品价格维持较高水平；另一方面，面对原材料价格上涨，公司充分发挥原材料高度自给优势，主要产品成本得到有效控制，此外，公司进一步降低融资成本和可控费用，多重因素促进上半年业绩创同期历史新高。 全球化肥市场供需偏紧，磷化工行业持续景气。在供给端，新冠疫情持续、俄乌冲突等因素影响下，开工率低、供应链受阻，全球化肥和粮食供给不足。在需求端，国际市场能源、粮食需求旺盛，进一步刺激全球备货需求，带动化工产品价格上涨。据公司经营数据，上半年磷铵销售均价3910元/吨，同比上涨42.18%；复合肥销售均价3271元/吨，同比上涨43.03%；尿素销售均价2697元/吨，同比上涨31.18%；聚甲醛销售均价19786元/吨，同比上涨49.52%；黄磷销售均价31357元/吨，同比上涨108.73%；饲料级磷酸钙盐销售均价3958元/吨，同比上涨75.60%。 磷矿资源储量丰富，产业链一体化优势显著 原料保供与安全生产两手抓，降本增效提高竞争优势。公司是国内磷化工龙头企业，受益于云南省自然资源丰富的地理区位优势，拥有磷矿石储量8亿吨左右，储量位居国内首位，同时，公司拥有原矿生产 能力1450万吨，擦洗选矿生产能力618万吨，浮选生产能力750万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一，2022年上半年共生产磷矿成品矿719万吨；子公司金新化工拥有煤炭年产能300万吨；公司拥有四 套50万吨级合成氨装置，合成氨产能达到208万吨。为了降低原材 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 料价格上涨的风险，公司充分发挥全产业链优势、集采平台优势和硫磺等重要原料的战略储备优势，进一步提升磷矿石、合成氨自给率，加大煤炭战略采购，充分发挥硫磺战略储备成本优势，保证原料供应和成本可控。此外，在安全生产方面，公司实施全产业链精准管理模式，装置“长周期”运行管控能力持续增强，累计实现43个长周期，同 比增加15个，加快实施大型装置综合能力和产品竞争力支撑性项目，主要产品综合能耗均优于去年同期水平，磷酸二铵、磷酸一铵能耗优于行业标杆值，合成氨、磷酸二铵、磷酸一铵、黄磷、聚甲醛、甲醇单位产品综合能耗同比分别下降3.51%、5.06%、3.57%、12.63%、1.75%、4.56%。 加快精细化工产业布局，驶入新能源发展赛道 新能源项目稳步投产，搭建氟化工增值产业链。目前公司正在投资建设年产50万吨磷酸铁及配套装置项目，初步形成了产业规模。2022 年上半年，天安化工一期10万吨/年湿法磷酸精制项目已经达标达 产，二期10万吨/年湿法磷酸精制项目正在加紧建设；一期10万吨/年磷酸铁项目建设按计划推进，目前进入投料试车阶段。福石科技磷系阻燃剂项目已经建成投产；同时，公司20万吨/年双氧水项目、10 万吨/年电池用磷酸二氢铵项目以及2×20万吨/年磷酸铁项目等新能源材料产业及配套项目按计划推进。氟化工方面，依托公司磷矿中富含的氟硅资源，按照“氟硅酸—氢氟酸—氟精细化学品—氟电子化学品”的增值路径，纵向延伸氟化工产业链。2022年上半年，公司子公司1万吨/年氟硅酸镁项目、1500吨/年医药中间体含氟硝基苯项目正常生产。参股公司生产销售的产品有食品级磷酸、无水氟化氢、氟化铝等；参股公司六氟磷酸锂项目等生产线按计划推进。 投资建议 我们预计磷化工行业高景气度维系，产品价格维持高位，上调公司业绩预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为58.46、60.53、 68.71亿元，同比增速为60.5%、3.5%、13.5%。对应PE分别为 9、8、7倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 63249 77574 79925 85113 收入同比（%） 21.4% 22.6% 3.0% 6.5% 归属母公司净利润 3642 5846 6053 6871 净利润同比（%） 1238.8% 60.5% 3.5% 13.5% 毛利率（%） 13.7% 16.4% 16.5% 16.8% ROE（%） 35.7% 36.4% 27.4% 23.7% 每股收益（元） 1.98 3.18 3.30 3.74 P/E 9.90 8.59 8.30 7.31 P/B 3.53 3.13 2.27 1.73 EV/EBITDA 6.93 6.32 6.79 4.81 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 23496 31437 16999 31875 营业收入 63249 77574 79925 85113 现金 10044 8504 2337 7522 营业成本 54599 64843 66777 70810 应收账款 955 5947 511 6173 营业税金及附加 569 690 712 759 其他应收款 314 310 228 365 销售费用 755 1478 1599 1787 预付账款 1935 3192 2930 3133 管理费用 1226 1680 1672 1779 存货 7596 10821 7443 11886 财务费用 1287 763 657 602 其他流动资产 2653 2664 3551 2795 资产减值损失 -223 -245 -275 -259 非流动资产 29647 34926 41205 42978 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 2785 3087 3397 3717 投资净收益 558 470 531 580 固定资产 18787 21140 21380 28623 营业利润 5133 8573 8989 9936 无形资产 3873 3755 3636 3515 营业外收入 18 16 19 18 其他非流动资产 4202 6944 12792 7122 营业外支出 281 167 188 197 资产总计 53142 66364 58205 74852 利润总额 4870 8422 8820 9757 流动负债 33018 41422 24207 34854 所得税 663 1600 1764 1756 短期借款 21919 16919 14919 8919 净利润 4207 6822 7056 8001 应付账款 3420 6233 3294 6758 少数股东损益 565 976 1003 1129 其他流动负债 7680 18271 5994 19177 归属母公司净利润 3642 5846 6053 6871 非流动负债 7526 5526 7526 5526 EBITDA 8075 10224 10426 11982 长期借款 5396 3396 5396 3396 EPS（元） 1.98 3.18 3.30 3.74 其他非流动负债 2130 2130 2130 2130 负债合计 40544 46948 31733 40380 主要财务比率 少数股东权益 2384 3360 4363 5493 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1837 1836 1836 1836 成长能力 资本公积 7271 7269 7269 7269 营业收入 21.4% 22.6% 3.0% 6.5% 留存收益 1105 6951 13004 19875 营业利润 662.0% 67.0% 4.9% 10.5% 归属母公司股东权益 10214 16056 22108 28980 归属于母公司净利润 1238.8% 60.5% 3.5% 13.5% 负债和股东权益 53142 66364 58205 74852 获利能力毛利率（%） 13.7% 16.4% 16.5% 16.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.8% 7.5% 7.6% 8.1% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 35.7% 36.4% 27.4% 23.7% 经营活动现金流 7749 12695 1847 17217 ROIC（%） 11.9% 17.2% 15.0% 16.7% 净利润 4207 6822 7056 8001 偿债能力 折旧摊销 2236 1248 1172 1919 资产负债率（%） 76.3% 70.7% 54.5% 53.9% 财务费用 1433 914 785 637 净负债比率（%） 321.8% 241.8% 119.9% 117.1% 投资损失 -558 -470 -531 -580 流动比率 0.71 0.76 0.70 0.91 营运资金变动 -254 3921 -6943 6956 速动比率 0.40 0.40 0.24 0.46 其他经营现金流 5145 3161 14308 1329 营运能力 投资活动现金流 -1823 -6318 -7228 -3395 总资产周转率 1.19 1.30 1.28 1.28 资本支出 -2064 -6259 -7214 -3415 应收账款周转率 39.33 22.48 24.76 25.47 长期投资 -49 -529 -546 -560 应付账款周转率 15.86 13.44 14.02 14.09 其他投资现金流 290 470 531 580 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5074 -7918 -785 -8637 每股收益 1.98 3