2Q业绩恢复略超预期，新能源转型加快布局

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2022年08月23日 贝斯特（300580）2022年中报点评 2Q业绩恢复略超预期，新能源转型加快布局 强推维持） 目标价：24.3元当前价：20.68元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 公司基本数据 总股本(万股)20,001.63 已上市流通股(万股)18,653.32 总市值(亿元)41.36 流通市值(亿元)38.58 资产负债率(%)32.90 每股净资产(元)9.26 12个月内最高/最低价35.28/13.56 市场表现对比图(近12个月) 2021-08-23~2022-08-22 50% 19% -12% 21/08 -42% 21/11 22/0122/0322/0622/08 贝斯特 沪深300 相关研究报告 《贝斯特（300580）2022年一季报点评：近期经营扰动，稳健增长预期不变》 2022-04-22 《贝斯特（300580）2021年三季报点评：三季度业绩韧性，充沛订单带来持续增长》 2021-10-20 《贝斯特（300580）2021年中报点评：2季度经营平稳，展望乐观》 2021-08-26 事项： 公司发布2022年中报，2Q22营收2.34亿元、同比-4%、环比-8%；归母净利 0.42亿，同比-9%、环比+12%。 评论： 收入变动符合行业趋势，净利率恢复明显，略超预期。2Q22营收2.34亿元、同比-4%、环比-8%，同环比变动符合行业趋势。2Q22归母净利0.42亿，同比 -9%、环比+12%，净利率18.3%、同比-0.9PP、环比+3.2PP，扣非净利率16.4%、同比+1.2PP、环比+4.9PP，环比恢复明显。具体地： 1）毛利率：33.3%、同比-1.0PP、环比+0.9PP。 2）费用率：13.4%、同比-3.7PP、环比-4.0PP，其中财务费用拉动明显，2Q收益0.03亿元、财务费率-2.2%。模拟剔除汇兑收益波动后，公司扣非净利率为15.9%、同比-0.3PP、环比+2.7PP，环比恢复幅度明显。 新能源转型加快。公司年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件建设项目已达到预定可使用状态，下半年将加快设备进厂与调试安装。纯电客户方面，公司联合赫贝斯、易通轻量化发挥产业链互补优势，已开拓了众多纯 电动汽车领域的优质客户群；混动客户方面，问界、比亚迪、吉利、理想混动车型均已有搭载公司涡轮增压器核心部件。 维持贝斯特核心投资要点不变，经营品质综合潜力较高。 其一，公司凭借优秀的管理能效及研发能力，涡轮增压器零部件过去十年全球份额持续提升，估计当前产品全球还有较大增长空间，在前期产能建设完毕后，2020年起进入放量新阶段，2022年将再迎来新一轮产能释放。 其二，公司独特的装备及工装业务点亮了经营品质，为综合精机集团发展奠基：一方面增强了零部件业务的质量、成本、品类扩张优势，获得更强市场竞争力。其三，公司正加速向新能源车轻量化零部件拓展。贝斯特核心工艺在于精密加 工，目前已经从精密叶轮等传统汽车零部件领域拓展至氢燃料车核心零部件， 包括电动涡轮压缩机壳体、全铣叶轮、轴承盖以及功能部件等，客户包括博世中国、盖瑞特、海德韦尔等，以及新能源汽车车载充电机组件、直流变换器组件等，客户包括PSA、东风汽车、通用汽车、美达、北极星等。此外，轻量化转向节等适用于新能源车的新产品也在研发中，其中转向节在2021年获得小批量产供货，预计公司将逐步开拓其它新能源车适用的轻量化铝制件产品。 投资建议：公司独特的装备及工装研发制造能力提升了经营品质，打开业务空间，为综合发展奠定基础，近年处于订单充沛、产能释放阶段，新产品开拓也在进行中。参考中报，我们维持公司2022-2024年归母净利预期2.4亿、3.1 亿元、3.7亿元，增速分别为24%、28%、19%，对应当前PE17倍、13倍、 11倍。维持2022年目标PE20倍，目标价24.3元。维持“强推”评级。 风险提示：汽车销量低于预期、原材料持续涨价、新项目量产低于预期等。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,057 1,318 1,579 1,824 同比增速(%) 13.5% 24.7% 19.8% 15.5% 归母净利润(百万) 196 243 311 369 同比增速(%) 11.4% 23.5% 27.9% 18.8% 每股盈利(元) 0.98 1.21 1.55 1.85 市盈率(倍) 21 17 13 11 市净率(倍) 2.1 2.1 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年8月22日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 132 252 527 731 营业收入 1,057 1,318 1,579 1,824 应收票据 121 70 87 102 营业成本 694 869 1,027 1,185 应收账款 370 437 539 639 税金及附加 9 11 14 16 预付账款 6 7 8 10 销售费用 30 34 38 40 存货 224 238 302 372 管理费用 85 99 111 119 合同资产 0 0 0 0 研发费用 46 55 66 77 其他流动资产 770 717 666 629 财务费用 7 5 5 5 流动资产合计 1,623 1,721 2,129 2,483 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 4 4 4 4 资产减值损失 -2 0 0 0 长期股权投资 33 37 40 44 公允价值变动收益 3 0 0 0 固定资产 980 1,055 1,119 1,126 投资收益 15 18 20 23 在建工程 69 69 69 69 其他收益 21 15 15 16 无形资产 114 121 127 134 营业利润 226 279 357 424 其他非流动资产 149 152 160 165 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,349 1,438 1,519 1,542 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 2,972 3,159 3,648 4,025 利润总额 226 279 357 424 短期借款 0 0 0 0 所得税 27 33 42 50 应付票据 129 159 240 241 净利润 199 246 315 374 应付账款 210 261 359 379 少数股东损益 3 3 4 5 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 196 243 311 369 合同负债 13 16 19 22 NOPLAT 206 250 319 378 其他应付款 8 8 8 8 EPS(摊薄)（元） 0.98 1.21 1.55 1.85 一年内到期的非流动负债0 0 0 0 其他流动负债 60 68 86 104 主要财务比率 流动负债合计 420 512 712 754 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 465 484 503 524 营业收入增长率 13.5% 24.7% 19.8% 15.5% 其他非流动负债 135 138 142 145 EBIT增长率 10.3% 21.7% 27.5% 18.6% 非流动负债合计 600 622 645 669 归母净利润增长率 11.4% 23.5% 27.9% 18.8% 负债合计 1,020 1,134 1,357 1,423 获利能力 归属母公司所有者权益 1,945 2,014 2,276 2,583 毛利率 34.4% 34.1% 35.0% 35.0% 少数股东权益 7 11 15 19 净利率 18.9% 18.7% 19.9% 20.5% 所有者权益合计 1,952 2,025 2,291 2,602 ROE 10.1% 12.0% 13.6% 14.2% 负债和股东权益 2,972 3,159 3,648 4,025 ROIC 13.4% 14.9% 16.0% 16.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.3% 35.9% 37.2% 35.3% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 30.7% 30.7% 28.1% 25.7% 经营活动现金流226 405 429 326 流动比率 3.9 3.4 3.0 3.3 现金收益323 380 459 527 速动比率 3.3 2.9 2.6 2.8 存货影响 -68 -14 -64 -70 营运能力 经营性应收影响 -42 -17 -120 -117 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 92 81 179 21 应收账款周转天数 129 110 111 116 其他影响 -79 -26 -26 -35 应付账款周转天数 95 97 109 112 投资活动现金流 -118 -151 -159 -116 存货周转天数 99 96 95 102 资本支出 -311 -210 -211 -161每股指标(元) 股权投资-3 -3 -4 -4 每股收益 0.98 1.21 1.55 1.85 其他长期资产变化196 62 55 49 每股经营现金流 1.13 2.02 2.14 1.63 融资活动现金流-53 -134 5 -6 每股净资产 9.72 10.07 11.38 12.91 借款增加 29 19 19 20估值比率 股利及利息支付 -53 -55 -69 -81 P/E 21 17 13 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -29 -98 55 55 EV/EBITDA 114 96 79 69 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈佳敏 上海财经大学金融硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan