7月经济数据点评：复苏存在反复 信心仍需稳定

分析师：杜征征 执业证书编号：S1380511090001 内容提要： 复苏存在反复信心仍需稳定 —7月经济数据点评 2022年8月16日 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn 工业增加值 %工业增加值:当月:三年平均 10 5 0 ‐5 ‐10 2017‐07 2017‐12 2018‐05 2018‐10 2019‐03 2019‐08 2020‐01 2020‐06 2020‐11 2021‐04 2021‐09 2022‐02 2022‐07 ‐15 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部消费 %社会消费品零售总额:当月三年平均 12 9 6 3 0 2018‐07 2019‐01 2019‐07 2020‐01 2020‐07 2021‐01 2021‐07 2022‐01 2022‐07 ‐3 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 相关报告 1.《政策效果显现基础仍需夯实—6月及二季度经济数据点评》 2.《PMI持续改善内需仍待提振—6月PMI 数据点评》 3.《复苏基础仍需夯实政策注重落地见效》 7月工业增加值同比增长3.8%，预期增长4.6%（来源为Wind，下同），前值增长3.9%；1-7月固定资产投资累计同比增长5.7%，预期增长6.2%，前值增长6.1%；7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，预期增长5.3%，前值增长3.1%。 疫情与高温天气等因素影响工业生产，同时需求并未明显反弹导致供给修复速率趋于放缓。 消费端复苏弱于预期，多数商品消费较6月放缓，汽车、金银珠宝、家电类等表现相对较好，餐饮消费持续改善。 投资弱于预期，其中基建投资同比续升但三年平均增速小幅放缓；房地产投资增速继续探底，销售再度回落；制造业投资保持平稳但市场信心仍需进一步稳定。 7月经济数据低于预期，经济持续复苏的基础仍不牢固。下半年经济向好的趋势不变，但当前预期偏弱的情况尚未扭转，需求收缩与供给冲击问题尚存。未来，一方面要加快前期密集出台政策的落地，另一方面若经济复苏持续不及预期，或需要谋划新的增量政策。综合而言，本轮复苏进度或不及前几轮，修复过程中存在反复。 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧 恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。 宏观研究 证券研究报告 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 事件：国家统计局8月15日公布的数据显示，7月工业增加值同比增长3.8%，预期增长4.6%（预期值来源为Wind，下同），前值增长3.9%；1- 7月固定资产投资累计同比增长5.7%，预期增长6.2%，前值增长6.1%； 7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，预期增长5.3%，前值增长3.1%。 点评：7月经济数据低于预期，经济持续复苏的基础仍不牢固。下半年经济向好的趋势不变，但当前预期偏弱的情况尚未扭转，需求收缩与供给冲击问题尚存。未来，一方面要加快前期密集出台政策的落地，另一方面若经济复苏持续不及预期，或需要谋划新的增量政策。综合而言，本轮复苏进度或不及前几轮，修复过程中存在反复。 一、淡季生产端弱于预期 生产端有所放缓。7月规模以上工业增加值同比增长3.8%，弱于市场预期（4.6%）；三年平均增长5.0%，较6月回落0.5个百分点。从环比看， 7月工业增加值增长0.38%。 从三大门类看，采矿业增加值同比增长8.1%，制造业增长2.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.5%。 疫情与高温天气等因素影响工业生产。根据Wind数据，7月国内新冠确诊病例日均新增126例，无症状感染者日均新增413例，分别是6月的 2.2倍、8.5倍。此外，据中国气象局数据，7月高温日数（日最高气温 ≥35℃）为1961年以来历史同期第2多（仅次于2017年），全国有245 个国家气象站日最高气温突破7月历史极值，区域性高温过程持续影响 工业生产。其中，四川连续11天发布高温红色预警，浙江连续10天发布高温红色预警。与此相对应，三大门类中主要是制造业放缓拖累整体增速。 需求并未明显反弹导致供给修复速率趋于放缓。疫后供给端加速修复， 4月工业增加值同比下滑2.9%，5、6月分别回升至0.7%、3.9%。不过，虽然6月工业增加值三年平均增速由4月的3.5%升至5.6%，但仍低于3月（5.8%），供给端修复并不强劲。同时，6月制造业PMI生产指数大幅升至52.8%，但7月（49.8%）再度回落至50%之下，表现大幅弱于2011-2019年（52.5%）及2020-2021年同期均值（52.6%）。从7月的中观高频数据看，受需求温和复苏、生产淡季叠加高温等因素影响，多数行业开工率反弹后趋于回落，水泥、玻璃等价格低位徘徊。此外，值得注意的是，7月工业企业出口交货值三年平均增长7.4%，低于6月（10.2%）、 5月（8.6%）以及3月（9.8%），与7月出口持续保持较快增长（三年平均增长14.5%）有一定的背离。 分行业看，7月41个大类行业中有25个行业增加值保持同比增长，比 6月减少6个。其中，汽车制造业增长22.5%，电气机械和器材制造业增长12.5%，煤炭开采和洗选业增长11.0%，电力、热力生产和供应业增长10.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长7.3%；黑色金属冶炼和压延加工业下降4.3%，非金属矿物制品业下降3.8%，纺织业下降4.8%。 二、消费端复苏弱于预期 7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，弱于预期（5.3%），较6月回落 0.4个百分点；三年平均增速为3.3%，较6月回落1.0个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长1.8%。消费复苏总体偏弱，主要受疫情冲击、消费者信心较弱以及高温天气等因素的影响，部分领域增势良好或主要由刺激政策推动，未来仍需要进一步优化疫情防控以及稳定消费者信心。 分类来看，多数商品消费较6月放缓，汽车、金银珠宝、家电类等表现相对较好。从同比增速看，金银珠宝类（22.1%）、石油及制品类（14.2%）、文化办公用品类（11.5%）、汽车（9.7%）等居前；从三年平均增速看，金银珠宝类（14.5%）、文化办公用品类（8.8%）、汽车（6.6%）、石油及制品类（6.5%）等居前。不过，与今年3月（三年平均）增速相比，仅 有金银珠宝类（高出12.8个百分点，下同）、家电类（6.5）、汽车（2.5）、石油及制品类（2.2）。地产后周期类仍在低位，7月家具类、建筑及装潢材料类消费同比分别下滑6.3%、7.8%，三年平均增速分别为0、-0.1%。此外，餐饮消费持续改善，虽然7月仍同比下降1.5%，但三年平均增速 （0.1%）近5个月来首次转正。 就业压力总体继续缓解但结构性问题依旧突出。7月全国城镇调查失业率5.4%，比6月下降0.1个百分点。其中，代表存量就业状况的25-59 岁成年人失业率为4.3%，比6月回落0.2个百分点；但是代表新生就业 状况的16-24岁年轻人的失业率达到19.9%，比6月上升0.6个百分点。对于后者升高的原因，除了疫情对就业市场的冲击影响外，根据统计局答记者会的解释，青年人进入到劳动力市场，目前更多倾向于稳定性比较强的岗位，求职期待和现实岗位需求存在落差，也影响了青年人的就业入职。1-7月全国城镇新增就业783万人（2021年同期为822万人），完成全年新增就业目标的71.2%（2021年同期为74.7%）。 居民谨慎预期较强。央行今年二季度城镇储户问卷调查报告显示，二季度收入信心指数为45.7%，比一季度下降4.3个百分点；就业预期指数为44.5%，比一季度下降6.0个百分点；倾向于“更多储蓄”的居民占58.3%，比一季度增加3.6个百分点。未来仍然需要政策进一步稳定消费者信心。 三、投资弱于预期，其中基建投资小幅波动，制造业投资保持平稳，房地产投资仍在探底 1-7月固定资产投资（不含农户）同比增长5.7%，弱于预期（6.2%）；三年平均增速为4.7%，较6月回落0.3个百分点。从环比看，7月固定资产投资（不含农户）增长0.16%。 基建投资同比续升但三年平均增速小幅放缓。1-7月基础设施投资（不含电力）同比增长7.4%，较6月提高0.3个百分点；三年平均增长3.6%，与4月持平，较5月、6月则分别回落0.2、0.4个百分点。二季度以来，稳投资政策持续加力，各地积极推进“两新一重”等大项目的开工建设， 新开工项目个数和计划总投资均保持较快增长，年中调增政策性银行8000亿元信贷额度以及发行3000亿元金融债补充基建重点项目资本金等，均有利于基建投资增长。不过，6月多雨、7月高温等异常天气因素对基建投资有一定扰动（6月挖掘机开工小时数跌破100小时，7月仍低于正常时期水平），专项债使用进度、项目落地效率亦有待进一步优化。基建投资仍然是下半年稳增长的主要抓手，根据发改委8月16日新闻发布会消息，第三批专项债券项目正在加紧组织。此外，在今年专项债发行结束的情况下，下半年新增资金来源或需要再度谋划。综合来看，在诸多政策的推动下，全年基建投资有望增长10%左右或更高。 房地产投资增速继续探底，销售再度回落。1-7月房地产开发投资同比下降6.4%，较6月扩大1个百分点。7月当月房地产开发投资同比下降12.3%，较6月扩大2.9个百分点；三年平均增速为-0.3%，较6月回落 1.7个百分点，有数据以来首次为负。7月当月新开工、施工、竣工面积同比增速分别为-45.4%、-44.3%、-36.0%，后两者较6月小幅改善；不过上述三项指标的三年平均增速均较6月下降，而且与历史低位的2020年2月相比，仅有竣工面积增速（-11.6%）好于彼时，新开工、施工面积增速均更低。销售再度回落。1-7月商品房销售额累计同比下滑28.8%，较6月回升0.1个百分点。7月当月商品房销售额同比下滑28.2%；三年平均增速为-8.0%，2009年以来仅好于2020年2月（-8.8%）、今年4月 （-12.4%）。从8月高频数据看，前半个月30个大中城市商品房成交面 积同比下滑23.8%，较7月全月的-33%有所改善，但仍处于较低水平。销售低迷导致回款不畅，进一步拖累房企到位资金。7月到位资金同比下滑25.8%，较6月回落2.2个百分点，尤其是开发贷同比下滑36.8%，较6月大降4.7个百分点。短期而言，房地产投资短期内负增长态势或难以扭转，但考虑到房地产产业链对GDP的重要性，未来仍可能有进一步宽松政策出台。 制造业投资保持平稳但市场信心仍需进一步稳定。1-7月制造业投资同比增长9.9%，较6月回落0.5个百分点；三年平均增长5.0%，较6月微 降0.1个百分点。高技术制造业投资继续保持较快增势。1-7月高技术产业投资同比增长20.2%，与6月持平；高技术制造业投资同比增长22.9%。其中，电子及通信设备制造业投资增长27.5%，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长26.6%，航空、航天器及设备制造业投资增长19.9%。高技术制造业以外投资复苏保持稳定。如果以高技术制造业投资占比25% （此前国家统计局数据显示，2019年其占全部制造业投资的比重已经超过20%）粗略估算，高技术制造业投资以外的投资三年平均增速与6月持平。此外，1-7月制造业技改投资同比增长12.5%，增速高于全部制造业投资2.6个百分点。不过，当前市场主体信心不足与订单不足的问题没有根本性改善，后续仍需政策加码落实。从数据上看，一方面是企业投资信心不足，今年5月BCI企业投资前瞻指数降至48.6%，有此项数据以来仅高于2020年2月与4月，虽然6月环比反弹7个百分点至 55.6%，但较2021年下半年67.6%的均值尚有差距，随后7月再度回落至54.1%。同时，7月制造业PMI生产经营活动预期降至2016年2月以来的次低（仅高于2020