亚马逊 com Inc - 开始增长到其已提高的容量

2022年7月 美洲股票研究|美国 利润为$3.3b，而我们的($1.1)b。我们的FY22/23adj。每股收益现在为3.14美元/5.34美元，而之前为2.80美元/5.26美元。 52周价格范围184.80 企业价值（美元米）1,250,529 投资案例：正如我们在过去几个季度中所说，亚马逊已准备好实现GMV加速，而2Q22是拐点，增长约6%， 而2222年第一季度为3%（我们的估计为约1%）。3P是节拍的主要驱动力，而北美地区表现出特别的实力— —尽管22年第一季度价格上涨，但更高的服务水平正在导致消费者为Prime赋予更高的价值。随着同日/一日发货的扩大，我们相信亚马逊正在恢复其在2019年的份额增长。在成本方面，提高的燃料/运输费率被更高的QOQ生产力所抵消（人员配备水平与需求一致，路线密度/交付速度提高）。也就是说，亚马逊预计约为2美元。5b的持续逆风（与2Q22的4b美元和1Q22的6b美元相比）。此外，mgm预计不会将成本改进投资回AWS以支持该细分市场的持续需求增长（2Q22收入增长33%，CS增长29%），因为它计划在8个区域推出增量24个区域。鉴于成本结构的改善，再加上AWS投资，22年第三季度的营业收入指导为0-3美元。50亿。我们的目标价保持在170美元不变，因为我们对近期和中期利润的美元估计也保持相对不变。我们在以下方面维持优于大市的评级：1)随着亚马逊发展到其更大的基础设施，电子商务部门的营业利润率持续增长，2)相对于其广告部门，FCF增长快于预期的选择性，3)向上对AWS收入预测的偏见，以及持续的资本密集度和不断增加的履约义务所暗示的可能更为温和的减速路径。 估值：我们基于10.5%的WACC和3%的终端增长率的基于DCF的价格目标保持在170美元不变。我们的价格目标面临的风险包括电子商务或AWS的资本密集度高于预期。 研究分析师 斯蒂芬·朱 2123258662 泰勒·塞德曼 2123253604 弗朗索瓦丝·吉田阿瑞 2123254347 财务和估值指标 股价表现 年 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 每股收益（不包括ESO）（美元） 3.34 3.14 5.34 7.50 EPS(CSadj.,) 3.34 3.14 5.34 7.50 上一页每股收益（CSadj.，美元） - 2.80 5.26 7.47 市盈率(CSadj.)(x) 36.6 38.9 22.9 16.3 市盈率相对。（CS调整，%） 196.0 230.2 147.2 113.7 市盈率相对。(%) 不适用 不适用 不适用 不适用 收入（百万美元） 469,822.0 509,332.1 574,118.5 644,799.8 净债务（百万美元） 12,524 6,402 -31,614 -113,649 OCFPS（美元） 4.50 5.86 8.96 13.08 P/OCF(x) 27.2 20.9 13.7 9.3 2022年7月28日，标准普尔500指数收于4072.43每日2021年7 股数（m）10,174.41价格/销售额(x)2.56月29日-2022年7月28日，21年7月29日=179.996美元BV/股（下一季度，美元）13.2市盈率/BVPS(x)8.5 净债务（下一季度，百万美元）股息收益率(%) 资料来源：公司数据、Refinitiv、瑞士信贷估计 25,248.0 季刊每股收益 2021A Q1Q2Q3Q4 1.021.11 0.61 0.60 2022E 0.80 0.86 0.63 0.86 2023E 1.20 1.24 1.30 1.60 - 亚马逊公司 开始成长为更高的容量，更高的服务水平 亚马逊 目标价（1200万美元，美元）170.00 跑赢大盘 消费互联网|预测增加 事件：AMZN报告了2Q22业绩，收入为$121.2b，外汇中性增长10%，而我们的估计为$118.7b，营业 价格（22年7月28日，美元）122.28 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、 法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响 本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 亚马逊公司(亚马逊)分析师：斯蒂芬·朱 收入证明 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 收入（百万美元） 469,822.0 509,332.1 574,118.5 644,799.8 EBITDA 59,175.0 54,371.4 91,117.7 122,375.1 营业利润 24,879.0 13,830.5 43,783.1 69,693.6 经常性利润 38,151.0 (2,661.4) 40,584.4 66,597.2 现金周转 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 营运现金流 46,327 60,415 92,956 136,858 资本支出 (55,396) (58,854) (47,808) (48,699) 公司的自由现金流 (9,069) 1,561 45,148 88,158 投资现金流 (58,154) (42,186) (47,808) (48,699) 净股发行/（回购） 0 0 0 0 支付的股息 0 0 0 0 债务的发行（退还） - - - - 其他 6,291 1,340 (10,131) (13,374) 筹资活动产生的现金流 6,291 1,340 (10,131) (13,374) 汇率的影响 (364) (396) 0 0 净现金/债务的变化 (22,830) 6,122 38,017 82,034 期末净债务 12,524 6,402 (31,614) (113,649) 资产负债表 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 资产现金 36,220 55,651 90,667 165,452 其他流动资产 59,829 23,232 23,232 23,232 流动资产总额 161,580 149,345 192,134 260,672 总资产 420,549 470,823 547,180 644,967 负债短期债务 0 0 0 0 短期递延收入 - - - - 流动负债总额 142,266 173,003 194,603 215,573 长期债务 48,744 60,053 55,803 49,553 长期待摊收入 - - - - 负债总额 282,304 319,940 335,294 315,505 股东权益 138,245 150,884 211,886 329,462 总负债和权益 420,549 470,823 547,180 644,967 净债务 12,524 6,402 (31,614) (113,649) 每股 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 股数（wtdavg） 10,290 10,315 10,379 10,462 CS形容词每股收益 3.34 3.14 5.34 7.50 上一页每股收益（美元） - 2.80 5.26 7.47 股息（美元） 0.00 0.00 0.00 0.00 每股自由现金流 (0.88) 0.15 4.35 8.43 收益 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 销售增长（％） 21.7 8.4 12.7 12.3 净利润增长率（%） 12.8 (5.5) 70.9 41.5 息税前利润率(%) 5.3 2.7 7.6 10.8 估值 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E EV/销售额(x) 2.67 2.46 2.11 1.75 EV/EBIT(x) 50.5 90.4 27.7 16.2 市盈率(x) 36.6 38.9 22.9 16.3 季度每股收益 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 2021A 1.02 1.11 0.61 0.60 2022E 0.80 0.86 0.63 0.86 2023E 1.20 1.24 1.30 1.60 价格（2022年7月28日）：122.28美元目标价：170.00评分：跑赢大盘 公司背景 Amazon.com是一家以客户为中心的公司，面向3个主要客户群：消费者、卖家和企业。此外，它还通过其他营销和促销服务产生收入，例如在线广告和联合品牌信用卡协议。 蓝色/灰色天空场景 我们的蓝天情景（美元$）(从255.00)285.00 我们还选择在未来12个月的估计中使用历史自由现金流收益率为AMZN股票运行蓝天/灰色天空情景——AMZN股票的交易区间为~2.0%-4.3%，平均为~3.0%，标准偏差约为0.7%。就上行潜力而言，我们在2024年FCF估计值中应用2.3%（平均减去一个标准差）的FCF收益率下限，贴现率为20%，得出285美元的蓝天情景。 我们的灰色天空情景（美元$）(从96.00)101.00 为了衡量下行潜力，我们将3.7%的FCF收益率应用于我们对2023年FCF的估计，我们得出了101美元的灰色天空情景。 股价表现 2022年7月28日，标准普尔500指数收于4072.43每日2021年7 月29日-2022年7月28日，21年7月29日=179.996美元 资料来源：FTI、公司数据、路孚特、瑞士信贷证券（欧洲）有限公司。估计 投资案例：产能开始增长，服务水平更高 亚马逊报告了2Q22业绩，在外汇中性基础上，收入为1212亿美元，同比增长10%，而我们估计为1187亿美元，营业利润为33亿美元，而我们的（1.1亿美元）。我们的22财年和23财年调整后每股收益现在分别为3.14美元和 5.34美元，而之前为2.80美元和5.26美元。 正如我们在过去几个季度中所说，亚马逊有望加速GMV增长，而2Q22被证明是转折点，GMV增长约为6%，而1Q22为3%，我们的估计约为1%。3P是业绩好于预期的主要驱动因素，因为北美地区表现出特别的实力——尽管22年第一季度价格上涨，但以更快交付形式提供的更高服务水平正在导致消费者为Prime赋予更高的价值。随着当天/一日发货的扩大，我们认为亚马逊正在恢复其在2019年的份额增长。 在成本方面，燃料/运费的上涨被更高的季度生产力（人员配置水平更符合需求）和更高的路线密度/交付速度以及来自更高利润率的收入组合所抵消3P。也就是说，亚马逊预计将面临约25亿美元的持续逆风（222年第二季度为40亿美元，22年第一季度为60亿美元）。此外，管理层预计将成本改进投资回AWS，以支持该细分市场的持续需求增长（2Q22收入增长33%，CS增长29%），因为它计划在8个地区推出增量24个区域。鉴于成本结构的改善，加上AWS对22年第三季度营业收入指导的投资为0美元- 35亿美元。我们还注意到，随着亚马逊聘请人才来支持其扩展的基础设施，2Q22为股票薪酬设定了新的基础（52亿美元对21年第三季度的32亿美元）。 我们的目标价保持在170美元不变，因为我们对近期和中期利润的美元估计也保持相对不变。我们在以下几点维持对 AMZN股票的跑赢大盘评级： 随着亚马逊成长为更大的基础设施，电子商务部门的营业利润率持续扩大 相对于其广告部门，自由现金流增长快于预期的选择权，因为有效货币化仍然很低 业务中持续的资本密集度以及不断增加的履约义务表明，对AWS收入预测的上调以及可能更为温和的减速路径 更改估计 在发布2Q22财报的同时，亚马逊为3Q22的收入提供了指引 1250亿美元至1300亿美元，GAAP营业收入为0至35亿美元，而我们的最新估计分别为1259亿美元和22亿美元。 我们更新的估计如下所示： 图1：Amazon.com,Inc.–北美季度1PGMV和外汇中性同比增长 百万美元