二季度业绩超预期，新业务布局值得期待

核心观点 二季度业绩超预期，新业务布局值得期待 ——三友医疗中报点评 二季度业绩实现超预期增长。2022年上半年公司实现营业收入2.97亿元，同比 +13.68%；实现归母净利润7666万元，同比+8.79%；扣除非经常性损益后实现归母净利润7177万元，同比增长35.62%，增长亮眼。单二季度来看，公司在多地疫情反复情况下仍实现营业收入1.67亿元，同比+17.06%，实现归母净利润4349万 元，同比+7.34%，扣非后归母净利润4122万元，同比+37.43%，二级度业绩表现超预期，主要得益于公司持续加强推广创新产品和技术，高端和基层共同渗透，同时为减轻疫情影响、公司通过提前做好经营预案并借助先进的物流运营管理系统—医捷云Saas系统，经营增长具备韧性。 持续加大研发投入，自主创新是核心竞争力。2022年上半年公司研发投入累计 2524万元，同比+19.22%，占公司营业收入的比例为8.51%。公司始终专注于疗法创新，2022年上半年拓腾实验室CNAS认证资格正式获得国家批准，运动医学产品陆续拿证，脊柱、创伤领域产品不断打磨，新型脊柱后路固定系统、椎间融合系统等产品陆续拿证，产品竞争力进一步增强。同时，公司坚定执行既定的以疗法创新为先导的销售战略，加强销售渠道的拓展和市场推广力度，增加并丰富线上、线下产品和相应疗法创新的培训工作，巩固全国高端医院的市场份额，也积极将资源投入到基层医院等下沉市场中，并充分利用创伤联盟集采，进一步打开下沉渠道。 新业务合作进展不断，助力长期稳定增长。2022年上半年公司控股子公司水木天蓬就超声骨刀产品与美敦力达成独家经销协议，有望借助美敦力成熟的教育和渠道优 势，发挥超声骨刀系列产品的技术优势，进一步推广超声骨刀产品在全国范围内的销售入院和产品推广；公司成为大熊伟业人工骨邦固特/Bongros系列产品的中国 （不含港澳台）总代理商，合作产品具备成份安全、无人体免疫排斥和疾病传播、成骨性能好等优点，有利于丰富公司产品线；此外，公司持续加大在骨科生物材料、椎体成型PKP囊袋、射频消融、脊柱内镜、骨科机器人等领域进行探索，为多领域产品拓展提供切实的路径。 公司研究|中报点评三友医疗688085.SH 买入（维持） 股价（2022年08月22日）23.99元目标价格29.37元 行业医药生物 52周最高价/最低价32.16/15.46元总股本/流通A股（万股）22,587/9,306A股市值（百万元）5,419国家/地区中国 报告发布日期2022年08月23日 1周1月3月12月绝对表现-4.916.6633.57-12.04相对表现-2.9911.2838.698.86沪深300-1.92-4.62-5.12-20.9 刘恩阳010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 盈利预测与投资建议 公司是骨科创新龙头企业，我们持续看好公司的长期稳健发展，根据中报情况调低投资收益等项目，预测公司2022-2024年每股收益分别为0.89、0.98、1.25元（原预测为0.91、1.01、1.25元），维持前期估值、给予公司2022年33倍PE估值，对应目标价为29.37元，维持买入评级。 风险提示 骨科集采政策超预期、疫情反复影响经营、新业务和国际化拓展不及预期等风险。 骨科创新践行者，多项因素共振公司迎来 发展新机会：——三友医疗深度报告 业绩符合预期，坚持疗法创新成长可期： ——三友医疗年报&一季报点评 业绩预增超预期，保持研发高投入前景可期 2022-07-20 2022-05-11 2022-01-20 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)390593670760929 同比增长(%)10.2%52.0%13.0%13.4%22.2% 营业利润(百万元)130204230255324 同比增长(%)19.2%56.5%12.8%10.7%27.4% 归属母公司净利润(百万元)119186201222282 同比增长(%)21.2%57.2%7.6%10.9%27.0% 每股收益（元）0.520.830.890.981.25 毛利率(%)90.9%90.5%90.3%87.8%87.0%净利率(%)30.4%31.4%29.9%29.2%30.4% 净资产收益率(%)12.0%11.6%11.3%11.3%12.8% 市盈率 45.7 29.1 27.0 24.4 19.2 市净率 3.5 3.2 2.9 2.6 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 262 382 469 781 949 营业收入 390 593 670 760 929 应收票据及应收账款 197 253 340 385 471 营业成本 36 56 65 93 121 预付账款 3 7 10 9 12 营业税金及附加 4 6 7 8 10 存货 93 121 136 212 264 营业费用 186 295 302 319 372 其他 885 387 359 355 356 管理费用及研发费用 53 85 88 97 122 流动资产合计 1,441 1,151 1,314 1,742 2,053 财务费用 (3) (7) (4) (6) (8) 长期股权投资 0 10 10 10 10 资产减值损失 5 10 3 15 10 固定资产 154 150 183 216 251 公允价值变动收益 0 27 10 10 10 在建工程 2 100 105 116 126 投资净收益 20 26 10 10 10 无形资产 24 33 38 43 48 其他 1 2 1 1 1 其他 50 554 541 359 359 营业利润 130 204 230 255 324 非流动资产合计 230 847 877 744 794 营业外收入 7 14 10 10 10 资产总计 1,671 1,997 2,190 2,486 2,847 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 137 217 240 265 334 应付票据及应付账款 66 125 144 205 267 所得税 18 22 30 32 39 其他 58 110 112 113 116 净利润 119 195 210 233 296 流动负债合计 124 235 256 318 383 少数股东损益 0 9 9 10 13 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 119 186 201 222 282 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.52 0.83 0.89 0.98 1.25 其他 13 26 26 26 26 非流动负债合计 13 26 26 26 26 主要财务比率 负债合计 136 261 282 344 409 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 50 60 70 84 成长能力 股本 205 205 226 226 226 营业收入 10.2% 52.0% 13.0% 13.4% 22.2% 资本公积 1,054 1,055 1,034 1,034 1,034 营业利润 19.2% 56.5% 12.8% 10.7% 27.4% 留存收益 275 426 589 811 1,094 归属于母公司净利润 21.2% 57.2% 7.6% 10.9% 27.0% 其他 0 (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,534 1,736 1,909 2,142 2,437 毛利率 90.9% 90.5% 90.3% 87.8% 87.0% 负债和股东权益总计 1,671 1,997 2,190 2,486 2,847 净利率 30.4% 31.4% 29.9% 29.2% 30.4% ROE 12.0% 11.6% 11.3% 11.3% 12.8% 现金流量表 ROIC 11.2% 10.8% 10.8% 10.8% 12.2% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 119 195 210 233 296 资产负债率 8.2% 13.1% 12.9% 13.9% 14.4% 折旧摊销 19 33 27 28 22 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (3) (7) (4) (6) (8) 流动比率 11.65 4.90 5.14 5.47 5.35 投资损失 (20) (26) (10) (10) (10) 速动比率 10.74 4.28 4.50 4.67 4.53 营运资金变动 5 10 (95) (69) (86) 营运能力 其它 (42) (60) (7) 177 0 应收账款周转率 2.1 2.7 2.3 2.1 2.2 经营活动现金流 78 145 121 353 212 存货周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 (29) (124) (57) (67) (72) 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 长期投资 0 (10) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (801) 147 56 20 20 每股收益 0.52 0.83 0.89 0.98 1.25 投资活动现金流 (830) 12 (1) (47) (52) 每股经营现金流 0.38 0.71 0.53 1.56 0.94 债权融资 0 3 0 0 0 每股净资产 6.79 7.46 8.19 9.17 10.42 股权融资 978 1 0 0 0 估值比率 其他 0 (41) (33) 6 8 市盈率 45.7 29.1 27.0 24.4 19.2 筹资活动现金流 978 (37) (33) 6 8 市净率 3.5 3.2 2.9 2.6 2.3 汇率变动影响 (0) (0) -0 -0 -0 EV/EBITDA 30.6 19.6 17.8 16.3 13.3 现金净增加额 225 120 86 312 169 EV/EBIT 35.3 22.9 19.9 18.1 14.2 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级