大乙烯二期核准批复，新材料布局再下一城

事件：8月22日，公司发布项目公告：120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目于近日收到山东省发改委批复意见。 点评： 大乙烯二期核准获批，新材料布局再下一城。公司现有乙烯产能100万吨/年，本次核准获批后，公司将在原有世界级PO/AE一体化装置和大乙烯（一期）的基础上，投资176亿元再建120万吨/年大乙烯（二期）及下游高端聚烯烃项目，建成后公司乙烯产能将达到220万吨/年，规模、技术和成本优势再上台阶。本次项目总投资176亿元，项目资本金占总投资的30%，剩余部分通过银行贷款解决，项目包括120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年丁二烯装置、55万吨/年裂解汽油加氢装置（含3万吨/年苯乙烯抽提）、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。POE由于其独特的抗PID性能，同时其电阻率高、不易水解，其胶膜是双玻组件的主流封装原料；随着双面发电组件和双玻组件成为光伏组件未来的发展趋势，POE胶膜的需求有望持续增长，当前POE产能基本被国外企业垄断，中国尚未实现工业化应用，随着公司产能的投产，将有望加速POE的国产化进程。 欧洲化工业不确定性加剧，聚氨酯出口有望超预期。欧洲不可抗力风险增加：科思创位于德国的30万吨TDI装置因氯气泄露发生不可抗力，预计11月30日后方可恢复供应。此外，巴斯夫位于德国的30万吨TDI装置于4月底停车检修，目前尚未重启。在能源价格大幅波动的背景下，欧洲化工装置不可抗力的风险提高；国内成本优势凸显：22年油气价格大幅上行，欧洲天然气价格从年初的27.9美元/百万英热，上涨至8月份的47.3美元/百万英热，上涨幅度为111%，天然气价格大幅上行下亨斯迈于22年3月宣布对在欧洲销售的MDI等产品征收300欧元/吨的天然气附加费，欧洲化工品能源成本大幅增加。欧洲异氰酸酯装置供能及造气以天然气为主，通过测算，天然气价格从年初的27.85美元/百万英热，上涨至8月份的47.3美元/百万英热，对应MDI能源成本增加了4364元/吨。随着能源价格上涨成本提高，国内竞争优势不断凸显。聚氨酯出口有望超预期：据海关总署，聚合MDI上半年出口55.61万吨，累计同比+4.3pct，7月单月出口8.25万吨，同比+4.85pct，纯MDI上半年出口6.54万吨，累计同比+3.6pct，7月单月出口1.19万吨，海外欧洲地区能源原料价格持续走高，装置不确定性背景下，下半年出口有望持续超预期。 盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为231.16、269.62、302.06亿元，维持买入评级。 风险提示：经济下行、全球供应链不稳定性加剧、产品、原料价格大幅波动、项目投产进度不达预期、产能释放不及预期、安全环保因素。 图表1：盈利预测