软商品·月度策论-第十一期-会议纪要

坚果投研W股W票报W告.5网2整JG理.hCttOp:M//臀www塞.nxny.com C中信期货有限公司软商品·月度策论（第十一期）会议纪要 CITICFuturesCompanyLimited 2022/2/22 研究员 李青吴静雯高旺 021-80401708021-80401709010-58135947 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 liqing@citicsf.comwujingwen@citicsf.comgaowang@citicsf.com 从业资格号：F3056728从业资格号：F3083970从业资格号F3004611 投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0016293投资咨询号Z0013482 橡胶： 的进口压力。泰国杯胶价格处于历史高位，市场会担忧需求的下滑使得杯胶天幅下跌的可能，而这种可能一旦发生会带动所有胶种的成本下行。同时，从国内库存看，如果库存依旧不能有效去化，那就今年看，数据会客观表明需求较差。 浅色胶：今年供应减少客观存在，越南3L今年也没有累库。国内全乳产量一定会大幅低于去年，预计会到达19年以来的低位水平。浅色胶 的。后续是需要观察是否会出现转变。 整体上，后期的行情还是要观察库存的累库速度，通过库存的变化来评估预期是否过度或者兑现。 棉花： 于销售缓慢，结转库存高企，同时22/23年度国内棉花预计增产。供增需减，棉价中期难改走弱趋势。此外，今年大量轧花厂亏损，收购 预期较低，预计开秤价偏低，带动棉花价格走低。短期价格止跌、企稳回升一方面因为宏观条件进入温和期，但后续政策仍不明朗；另 整，但是我们认为USDA对美棉减产幅度以及全球棉花需求存在高估的问题，全球棉花期未库存预估值未来存在上调空间，待天气升水消化后，棉价有下行压力。总体来看，中期国内棉价存在走弱压力。风险因素：宏观，政策，需求。 白糖： 郑糖利多因素消失；需求方面，淀粉糖、进口糖浆、高倍甜味剂对食糖替代增加，叠加疫情影响，消费疲弱，本榨季预计消费小幅下降。宏观方面，疫情持续、美联储加息、国内经济疲弱，对商品整体影响偏空，对糖价形成压力。巴西新榨季截止目前，产量同比偏低，近期有所加快，甘蔗入榨量和制糖比同比提升；印度产量21/22榨季创历史新高，22/23榨季维持高位，出口政策预计对市场影响不大，关注政 策变化。泰国产量大幅增加，对我国影响有限，关注政策影响。长期来看，食糖实行备案制后，进口将维持高位，供需较平衡，消费平稳 偏弱；全球21/22年度供需较为平衡，22/23小幅过剩。 纸浆： 近期供需变化主要如下。供应：1、外盘报价多轮横盘报价，内外严重倒挂，主观进口量大概率不足。部分品牌表明未来供应量减少。2 、6月进口分项数据中，针叶浆维持20%的同比减少。7月仍会大幅减少。3、阔叶价格持稳，但绝对价格依旧较高。4、8月中旬公布的最 弱势明显，持续下跌。2、除白卡以外，下游开工偏低。新增装置投产对成品纸利润压制较大，尤其在最近一个月进一步恶化。3、当前各品种终端需求都没有看出对成品纸价格对绝对支撑。4、短期消息端：出口情况下滑、出版需求结束、限电可能性、废纸系的走弱。库 存：1、港口库存明显增加，已持续3周时间。 交易逻辑上，近月端（现货、09、10），近期最主要的变化为：1、纸浆整体开始累库。2、下游需求从稳定开始转向进一步恶化，下游白 纸价格普遍松动。黑纸系的暴跌表明当前国内内需较差。3、外盘报价有松动。因此，近阶段供需的边际变化会带来近月的转弱，这一转 大概率上未来不可能持续的每月下跌50美金。按照当前的美金价格测算，未来一个月，01合约相对合理的变动价格大约会在6100~6600。 （800美金860美金） 数据来源：中信期货研究部 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解，我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户：市场有风险，投资需谨慎。 免责声明：除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和／或其他相关知识产权。未经授权，不得发送或复制本报告任何内容。中信期货有限公司对于本报告所 载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。本报告并不构成中信期货有限公司给予的任何私人咨询建议，