国际原油期货周报：伊核协议取得进展，基金避险油价回落

撰写人：中信期货研究所原油研究负责人桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 伊核协议取得进展基金避险油价回落 2022/8/21国际原油期货周报 一、油价分析如时间有限只看此部分即可 1.1周度评论1.2短期关注1.3中期展望 伊核协议取得进展，基金避险油价回落地缘/持仓/月差/中国/欧洲综合动能趋弱 二、中国供需 中国月度油品供需进展 2.1供需平衡表 2.2原油供需 2.3成品油 原油/汽油/柴油/航煤 产量/进口/加工量/库存产量/出口 三、高频数据 更多详请可参考数据报告 3.1期货价量3.2库存利润3.3交通需求 基金净多持仓继续回落原油商业库存同比降幅收窄全球道路交通流量再度放缓 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 Brent原油期货价格走势（美元/桶） 140 130 120 110 100 90 80 02/24 03/03 03/10 03/17 03/24 03/31 04/07 04/14 04/21 04/28 05/05 05/12 05/19 05/26 06/02 06/09 06/16 06/23 06/30 07/07 07/14 07/21 07/28 08/04 08/11 08/18 70 4800 4600 4400 4200 4000 3800 02/24 3600 标普指数价格走势 03/03 03/10 03/17 03/24 03/31 04/07 04/14 04/21 04/28 05/05 05/12 05/19 05/26 06/02 06/09 06/16 06/23 06/30 07/07 07/14 07/21 07/28 08/04 08/11 08/18 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 伊核协议取得进展，基金避险油价回落 原油周度评论（2022/08/21） （一）走势回顾：Brent10合约收盘96.1美元/桶，周下跌2%。SC10合约693元/桶，周上涨2.2%。（二）逻辑分析：1）短期对油价影响最大潜在变量是伊核协议谈判进展。持续18个月断续会谈后，上周终于取得实质进展。伊朗正式向欧盟提交答复意见，在三个分歧问题上美国已经妥协两个；而最后一个关于将伊斯兰革命卫队剔除恐怖组织名单的分歧，在美国表示将减弱制裁幅度后，据美国官员称伊朗已放弃该要求。协议达成条件基本成熟，一旦宣布后对伊朗石油出口制裁可能立即取消。伊朗增产空间约130-150万桶/日，若完全释放影响不亚于欧佩克增产。2）在短期地缘利空和中期经济放缓压力下，管理基金避险行为明显。基金多单减仓空单加仓，净多持仓降至2020年4月以来最低值。正如二季度美股下跌未能带动美油下跌，近期美国通胀压力和加息预期回落支撑美股反弹，金融情绪回暖未能传递至美油。3）目前油价仍处于下跌初期，中期下方仍有空间。一方面，如果伊核协议达成，油价可能再下一个台阶。另一方面，若经济进入实质衰退，油价跌幅亦或相应放大。直到下一轮复苏周期来临，油价重心可能随之上行。（三）油价展望：1.国际油价：1）短期震荡重心缓慢下移。变量主要关注伊核协议进展。若宣布协议达成，对油价情绪将造成较大冲击。2）中期仍有回落空间。供应增加和需求放缓对现货市场压力显现。经济衰退风险从周期角度将进一步对油价形成实质拖累。基准预期重心仍有回落空间。2.中国油价：1）内外盘价差由大幅贴水转为逐渐升水。下半年随国内经济修复，海外经济放缓；或将维持内强外弱格局。2）近次月价差上周大幅上行，本周进入SC09合约非参与交割客户的最后五个交易日；若无突发状况，月差结构可能维持偏强。3.风险提示：上行风险来自地缘冲突扩大，下行风险来自金融系统危机。 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •8月3日欧佩克会议宣布维持原定增产计划后，8月4日美国、欧盟、伊朗在维也纳重启伊核协议谈判。欧盟提交一份全新修改的协议文本，包括释放数十亿美元伊朗被冻结资金，解除对伊朗银行和金融机构制裁，恢复伊朗原油出口等。 •8月8日会谈结束。伊朗代表称需要回国对新文本进行全面审核，再给出答复。 •8月15日，伊朗向欧盟提交正式答复意见。据伊朗方面表示，伊美在3个问题上存在分歧。美国已经口头接受伊方所提出的两项要求，但伊朗坚持要求落实到书面条款。 •8月16日，欧盟确认已收到答复，正在协议其他相关国家进行磋商。 •8月19日，据美国官员透露，伊朗已放弃要求美国将伊斯兰革命卫队从恐怖组织名单中删除。而美国虽未取消制裁，但会大幅减弱对伊斯兰革命卫队的制裁力度。 •对油价影响分析：如果伊核协议达成，美国对伊朗石油出口制裁可能立即取消。伊朗目前产量250万桶/日，产能400万桶/日。初步预计三个月内可恢复90万桶/日，一年产量可增加100-150万桶/日。此外还有至少1亿桶原油和凝析油库存可以立即投放。协议达成短期对油价情绪利空，中期对供应实质利空。 详请参考：【中信期货原油】伊核协议外交年谱——专题报告20220818 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z001363 资料来源:综合报道中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •上周三到周五，美欧原油期货持仓大幅减少7.5万手（-2.2%），是2015年6月以来的最低值。基金净多持仓也降至2020年4月以来最低值。 •短期来看，伊核协议达成导致基金多单进一步减仓避险，空单最终则开始持续加仓。长期来看，总持仓持续回落反映了美欧加息导致资金条件收紧，以及衰退风险来临前金融资金的去杠杆降风险行为。 详请参考：【中信期货原油】原油期货持仓周报——数据报告 1000000 800000 600000 400000 200000 0 WTI+Brent管理基金持仓（手） 多单空单(右) 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 140 120 100 80 60 40 20 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 0 WTI+Brent原油期货总持仓（手） 期价(美元/桶)总持仓（右轴） 6000000 5500000 5000000 4500000 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z001363 2012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 资料来源:CFTC中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •自六月中旬油价见顶回落，WTI月差伴随单边持续下行。而Brent则因俄罗斯出口欧洲减少和北海油田检修等局部因素支撑月差维持偏强。7月北海、巴西、哈萨克斯坦等油田检修结束，沙特、阿联酋出口增加，利比亚产量回升，8月Brent月差亦转入下行。 •周五Brent和WTI近次月差分别降至0.63和0.33美元/桶，若继续回落近月或将由升水 转为平水或贴水状态。 详请参考：【中信期货原油】原油期货月差周报——数据报告 Brent期货1-2月差走势（美元/桶） 84月5月6月7月8月 7 6 5 4 3 2 1 D1D2D3D4D5D6D7D8D9D10D11D12D13D14D15D16D17D18D19D20D21D22 0 WTI期货1-2月差走势（美元/桶） 44月5月6月7月8月 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 D1D2D3D4D5D6D7D8D9D10D11D12D13D14D15D16D17D18D19D20D21D22 0 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z001363 数据来源：Bloomberg中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •上周中国原油期货内外价差和近次月差大幅走扩。来自多方面因素共同影响，包括：中国经济回升提振油品相对需求（体现为中国对美国制造业PMI由贴水转为升水）、 国内原油现货和成品油批发价相对强于国际、中质原油对轻质原油品质价差大幅走扩、 原油海运运费短期快速上涨、国内原油期货注册仓单大幅下降等。 详情参考：【中信期货原油】中国原油期货相对国际大幅走强——国内周报20220822 850 800 750 700 650 600 550 500 450 400 国内外原油期货价格比较 （SCvsBrent近月合约） SC/FX-Brent(美元/桶，右轴)INESC(元/桶) 20 15 10 5 0 -5 -10 01/04 01/18 02/01 02/15 03/01 03/15 03/29 04/12 04/26 05/10 05/24 06/07 06/21 07/05 07/19 08/02 08/16 -15 SC原油期货1-2月差走势（美元/桶） 604月5月6月7月8月50 40 30 20 10 D1D2D3D4D5D6D7D8D9D10D11D12D13D14D15D16D17 D18 0 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z001363 数据来源：INE中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •1.七月欧元区通胀同比增加8.9