国内原油期货周报：中国原油期货，相对国际大幅走强

撰写人：中信期货研究所原油研究负责人桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中国原油期货相对国际大幅走强 2022/8/22国内原油期货周报 目录 一、中国原油期货 1.1重点关注 国内强于国际，近月强于远月 1.2原油期货 期货价量、内外价差、月间价差期现价差、注册仓单、期货交割 1.3汽柴现货 汽柴油批发价格、相对原油裂解价差内外价差、批零价差、跨区价差 二、短期供需进展 2.1炼厂开工 开工利润、汽柴产量、汽柴销量 2.2油品库存 港口库存、炼厂库存、社会库存 2.3交通需求 北上深、南方城市、北方城市 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 本章节重点分析国内油价相对表现。国际油价解读详请参考 【中信期货原油】伊核协议取得进展，基金避险油价回落——海外周报20220821 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •全球原油现货的主流定价公式为：基准价格±升贴水。基准价格体现全球油价联动，升贴水则反映出具体原油的品质、供需等相对差异。目前全球三大基准价格为美洲的WTI价格体系、欧洲Brent价格体系、亚洲Dubai价格体系。 •中国原油期货作为亚洲价格体系一部分，交割油种主要为中东原油。因此理论定价是中东原油到达中国的到岸价。与Dubai价格差异为海运物流、港口装卸和交割等成本；与Brent价差额外包括轻质原油和中质原油品质价差；与WTI价差在Brent基础上加上库欣到美湾的陆运运费，以及美湾到北海的海运运费。 ICEBrent–伦敦 NymexWTI–纽约 INESC–上海 Oman INESC=（Oman+运费+港杂交割等其他费用）*汇率 =ICEBrent+Dubaiswap/BrentEFS+Oman/Dubaiswap =WTICushing+(WTIHouston-Cushing)+(Brent–WTIHouston) 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z001363 数据来源：INE中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •中国原油期货SC与Brent的价差，一方面体现了品质价差和贸易成本的产业定价差异，另一方面也体现了经济进展和油品需求的金融影响因素。 •近期SC对Brent价差由二季度大幅贴水转为大幅升水。中质对轻质原油品质价差走强、中东到中国的海运运费上涨、国内经济进展相对强于国外、原油期货注册仓单减少等多重因素共同推动内外价差走扩。 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2018/03/26 0 国内外原油期货价差 SC/FX-Brent(美元/桶，右轴)INESC(元/桶) 20 15 10 5 0 -5 -10 2022/07/26 -15 2018/05/26 2018/07/26 2018/09/26 2018/11/26 2019/01/26 2019/03/26 2019/05/26 2019/07/26 2019/09/26 2019/11/26 2020/01/26 2020/03/26 2020/05/26 2020/07/26 2020/09/26 2020/11/26 2021/01/26 2021/03/26 2021/05/26 2021/07/26 2021/09/26 2021/11/26 2022/01/26 2022/03/26 2022/05/26 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z001363 数据来源：INE中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •通常而言，轻质成品油的售价高于重质成品油（如汽油＞柴油＞燃料油）。轻质原油在炼厂加工后轻质组分出率更高，因此价格一般也高于重质原油。Brent轻质原油和Dubai中质原油的价差可一定程度反映原油轻重价差。 •从历史上看，Brent-Dubai价差通常相对稳定，在0-5美元/桶之间波动。2020年疫情期间轻油累库和重油减产曾推动二者价差短期大幅走弱。2022年二季度俄罗斯对欧洲减产原油出口，以及北海油田检修，推升Brent原油大幅走强。近期随北海油田复产、利比亚轻油产量增加、美国轻油出口创历史新高等，导致Brent-Dubai价差短期大跌。 20Brent对Dubai价格升水（美元/桶） 15 10 5 0 -5 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 北海原油装船量（桶/日） 2012/01 2012/07 2013/01 2013/07 2014/01 2014/07 2015/01 2015/07 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2019/10 2019/12 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 -101200000 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z001363 数据来源：INE中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •运输成本是原油内外盘价差波动另一个重要来源。长期来看，原油运费通常较稳定。2020年二季度疫情影响油轮供应，同时低油价下中国在海外大举采购原油，推升运费快速上行。此后随欧佩克和美国减产，海运需求减少油轮运费回落。 •2022年三季度，随着非欧佩克非美检修油田陆续复产、欧佩克和美国原油出口增加，全球原油海运出口数量升至两年高位，推升原油运费持续上行。中东到中国油轮运费两周内上涨40%，进一步推动内外价差走扩。 250 200 150 100 50 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 0 中东到中国原油海运费率（WS） 全球原油海运出口数量（亿桶） 16 15 14 13 12 11 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 10 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z001363 数据来源：INE中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •如果说轻重价差和油轮运费是推升内盘升水的微观原因，经济差异则是影响相对需求的宏观因素。2020年4月海外疫情爆发，而国内逐渐好转；国内经济相对强于国际， 内外价差升至记录高位。此后超常规刺激政策推动美欧经济快速复苏，国内相对平稳；内盘持续贴水外盘。2022年二季度国内经济受到疫情中断，内外贴水创记录低位；而三季度随着美欧经济继续放缓，国内低位企稳回升；内外贴水修复并逐渐转为升水。 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 国内外原油期货价差SC/FX-Brent(美元/桶，右轴)INESC(元/桶) 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 中美综合PMI比较 中国-美国中国(右轴)美国(右轴) 80 70 60 50 40 30 20 10 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 0 2020/01/09 2020/03/09 2020/05/09 2020/07/09 2020/09/09 2020/11/09 2021/01/09 2021/03/09 2021/05/09 2021/07/09 2021/09/09 2021/11/09 2022/01/09 2022/03/09 2022/05/09 2022/07/09 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z001363 数据来源：INE中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •中国原油期货内外价差与近月月差和注册仓单体现出较明显相关性。与贸易商的套利交易行为互相影响。2020年4月当国内原油期货大幅升水国际时，额外贸易利润吸引贸易商大量参与卖出套利；盘面卖出力量偏强,近月月差大幅回落。此后随内外价差转为贴水，注册仓单持续注销，近月月差逐渐回升。2022年二季度，内盘大幅贴水,转而产生期转现套利机会；导致仓单继续降至低位，推升近月月差大幅上行。 SC原油期货1-2月差走势（美元/桶） 604月5月6月7月8月50 40 30 20 10 50000 40000 30000 20000 10000 0 SC仓单数量（手） SC1-2月差（七日均值,右轴逆序） -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 D1D2D3D4D5D6D7D8D9D10D11D12D13D14D15D16D17 D18 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 0 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z001363 数据来源：INE中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或