2022中报点评：疫情导致二季度增长放缓，云安全和数据安全可期

上半年疫情影响较大，Q2 收入增速放缓。2022H1 公司实现收入 5.35 亿元（+15.78%），归母净利润-3.72 亿元（-112.68%），扣非归母净利润-3.84亿元（-52%）。单 Q2 来看，公司实现收入 3.01 亿元（+8.42%），归母净利润-1.81 亿元（-273.52%），扣非归母净利润-1.89 亿元（-53.71%）。疫情对 Q2 收入影响较大，但公司上半年收入占比较低，下半年收入有望加速。 毛利率下半年有望回升，研发投入保持较高强度。上半年公司毛利率为53.12%，同比有所下降，主要系公司第三方硬件产品，以及相关安全服务人员成本在全年均摊导致。2022 上半年，公司销售、管理、研发费用同比增长24.22%、34.49%、41.24%；费用增速仍超过收入增长水平。其中研发人员达到 1415 人（+21%）。但从 22Q2 来看，费用水平仅比 Q1 略有增长，且公司本期确认股份支付费用为 7079.91 万元，比上年同期增长 60.50%。费用控制仍是今年公司重点任务之一，下半年公司费用增速有望放缓。 新兴安全业务保持较快增长，云安全和数据安全可期。云安全方面，公司云安全平台营业收入增长超 40%。公司最新推出 MSS 安全托管运营服务，已累计服务近 100 家客户，客户数量连续数月增速超过 110%，在中小客户场景得到高度认可，大型客户也探索出新模式落地。MSS 有望提高订阅收入占比和毛利率。数据安全方面，公司数据安全管控平台产品收入同比增长超270%，Ailand 数据安全岛不断落地。密码方面，由于密评在 22 年持续推广，公司收购的弗兰科营收较上年同期增长近 85%。信创方面，公司产品性能优势明显，市场份额快速扩大，营收同比增长超 100%。 网络安全市场增长无忧，安恒在新兴领域布局出众。根据 IDC 数据，2021年中国网络安全相关支出有望达到 102.6 亿美元。预计 2025 年，该支出将达 214.6 亿美元，复合增速为 20.5%。在数字经济等发展背景下，即使疫情影响，更多的是扰乱安全建设节奏，而非真实需求。公司在“云、大、物、智、工”等新兴领域不断投入，增速有望持续领先行业平均水平，如公有云托管安全服务市场份额排名第三等。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“买入”评级。由于订单确认收入存在不确定性，因此下调盈利预测。预计 2022-2024 年营业收入由 24.72/32.77/42.21 亿元，下调为24.02/32.44/42.32 亿元 ， 增速分别为 32%/35%/30% ， 归母净利润为0.74/2.54/3.79 亿元，对应当前 PE 为 168/49/33 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 疫情影响订单收入确认，下半年有望逐步回暖。公司 Q2 实现收入 3.01 亿元（+8.42%），归母净利润-1.81 亿元（-273.52%），扣非归母净利润-1.89 亿元（-53.71%）。公司整体政府收入仍保持较高增长，尤其在数据安全带动下，只要下半年收入正常回暖。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 投资建议：由于订单确认收入存在不确定性，因此下调盈利预测。预计 2022-2024年营业收入由 24.72/32.77/42.21 亿元，下调为 24.02/32.44/42.32 亿元，增速分别为 32%/35%/30% ， 归母净利润为 0.74/2.54/3.79 亿元 ， 对应当前 PE 为168/49/33 倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明