打造“炼化+聚酯+新材料”业务格局，打开未来成长空间

事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入302亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润16.4亿元，同比下降44%；实现扣非后归母净利润16亿元，同比增长32.8%。其中Q2单季度公司实现营收165亿元，同比增长9.8%，环比增长19.6%；实现归母净利润9.5亿元，同比下降34.1%，环比增长37.7%。 主营产品价差收窄，22H1业绩同比下滑：2022年年初以来，原油价格上涨带动公司产品价格上涨。2022年上半年，PTA、涤纶长丝DTY均价分别为6137元/吨、9635元/吨，分别同比+40%、+9.7%。2022年上半年，PTA、涤纶长丝DTY价差分别为385元/吨、2326元/吨，分别同比-29元/吨、-562元/吨。原油价格持续上涨成本压力上行，叠加下游需求受疫情影响下滑，致公司主营产品价差22年H1同比下滑。受主营产品价差收窄影响，公司22H1业绩同比下滑。 布局新能源新材料领域，打造“炼化+聚酯+新材料”产业矩阵：公司以下游聚酯化纤为起点，逐步拓展至中游PTA产业，再向上游的石油炼化行业迈进，形成了“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”一体化经营架构，以全产业链战略打造基础原料保障平台。公司依托炼化一体化这一基础原料平台，瞄准新材料、新能源、聚酯化纤多元化领域，有望打开成长空间。 （1）公司一体化等项目顺利投产，为布局新材料、聚酯领域打造基础原料保障平台。 2022年4月斯尔邦石化70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置一次性开车成功。22年5月，公司1600万吨/年一体化项目常减压蒸馏装置等首批核心主装置成功投料开车，项目正式进入投产阶段，预计2022年内项目全面达产。 （2）公司布局新能源新材料板块，目前在建800吨POE中试项目，预计总投资2.04亿元，计划将于今年10月份投料试车；乙二醇+苯酚／丙酮项目，项目包括10/90万吨/年乙二醇装置和40/25万吨/年苯酚/丙酮装置，预计总投资人民币55.73亿元，目前项目建设已进入中后期阶段；POSM及多元醇项目，项目包括50.8万吨/年乙苯装置、20/45万吨/年PO/SM装置、11.25万吨/年PPG装置、2.5万吨/年POP装置，预计总投资60.34亿元，目前正处于项目前期阶段；10万吨/年丁腈胶乳项目，预计总投资5.42亿元，目前正处于项目前期阶段；可降解材料项目（一期）工程，项目包括34万吨/年顺酐装置，30万吨/年BDO装置和18万吨/年PBAT装置，预计总投资人民币74.71亿元，目前正处于项目前期阶段；240万吨/年精对苯二甲酸（PTA）三期项目，预计总投资39.39亿元，目前正处于项目前期阶段。 公司分别在苏州、宿迁设立化纤生产基地，布局聚酯化纤板块，截至22年8月已拥有260万吨/年差别化纤维产能，其中包括超30万吨/年再生纤维产能，以高端DTY产品为主。目前在建或拟建项目合计245万吨/年差别化纤维产能，其中包括25万吨/年再生纤维产能。 顺利完成融资募集工作，稳步推动员工持股计划：2022年6月公司募集配套资金非公开发行人民币普通股股票2.67亿股，募集资金40.89亿元，有效补充了公司流动资金，优化资金结构，保障了公司各重点建设项目按期有序推进。此外，公司为维护股东利益，推出并实施第二期员工持股计划，初始拟筹集资金总额不超过32.60亿元。持股计划稳步推进有效调动了管理人员、核心骨干人员以及全体员工的工作积极性与创造性。 盈利预测、估值与评级：考虑到原油价格大幅上涨，公司成本上行，盈利能力下滑，因此我们下调公司22-23年盈利预测，新增24年盈利预测，预计2022-2024年的公司净利润分别为60.90亿元（下调31%）/113.61亿元（下调8%）/143.20亿元，对应EPS为0.98元/1.83元/2.30元，公司大炼化项目年内有望全面投产，斯尔邦21年底并表，公司有望依托于大炼化项目提供的原材料，借助于斯尔邦精细化工平台持续向下游新能源新材料领域拓展，打开成长空间，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保和安全生产风险，汇率风险。 表1：公司盈利预测与估值简表