第二季度利润同比增30%降本增效重质量，下半年关注电影及新增量

证 券 研2022年08月23日 究 报第二季度利润同比增30%降本增效重质量下半 告年关注电影及新增量 —华策影视（300133.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 基本数据2022-08-22 华策影视发布公告：2022年上半年总营收11.87亿元（同比下滑39.5%），归母利润与扣非利润分别为2.4亿元、2.03亿元（同比增加2.64%、27.5%）；单二季度总营收7.2亿元 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn （同比下滑9.4%），归母与扣非利润分别为1.26亿元、1.1亿元（同比增加30.4%、269%）。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 4.82 92 1901 1619 4.09-7.29 176.89 投资要点 市场表现 (%)华策影视沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《华鑫证券-公司报告-华策影视(300133)：十四五文化强国与版权强国护航看内容科技融合新发展-20220428-朱珠》 公司研究 ▌2022单二季度利润同比、环比两位数增长提质增效显著版权利润增长51.55% 2022年上半年公司总营收11.87亿元（同比下滑39.5%），其中电视剧收入10.15亿元（同比下滑33.7%），主要由于原定于上半年确认的收入项目延期至下半年，同时，行业端，2022上半年全国各类电视剧制作机构共计生产完成并获准发行国产电视剧71部2474集，同比减少14部，下滑16.47%，公司主动收缩团队规模和开机数量，提高项目立项标准；2022单二季度公司营收7.2亿元（同比下滑9.4%，但环比增加52%），归母利润1.26亿元（同比增加30.4%、环比增加10.5%），单二季度公司销售与管理费用同比分别下滑36%、13.5%，提质增效后公司业绩环比改善显著；业务端，版权业务利润0.35亿元（同比增加51.55%，占总归母利润14.5%），版权业务成为重要组成业务之一。 ▌疫情压力测试加速行业出清2022下半年电影市场逐步回暖电影有望驱动业绩弹性 公司坚持电视剧“内容为王”战略，电影、版权、国际、元宇宙四大战略业务协同发展，动画、音乐、艺人经纪业务长期布局；规模化推出精品力作，形成以内容创作生产为核心，生态业务梯队布局发展的产业布局。疫情致行业出清加速，行业集中度有望提升，各细分行业的融合也将不断增强。电影具档期效应，2022上半年公司上映电影1部，主投主控电影《我要和你在一起》《万里归途》拟下半年上映，有望驱动业绩弹性。 ▌新技术下媒介不断迭代但优质内容需求不变 从电视到院线，从手机移动互联网的长短视频到元宇宙，不 变的是优质内容带来的群体共鸣；元宇宙领域，公司与数字藏品平台形成深度捆绑，持续推进元宇宙产品发售工作，适时推出《与君初相识》《似是故人归》可穿戴数字藏品，将影视IP中的服装、道具复刻至元宇宙世界中，并借由3D数字人增强用户体验、实现与影视剧角色有效链接的创新尝试。数字藏品、虚拟资产等对IP资产的价值重估将带来公司数字资产商业价值的提升。 ▌盈利预测 我们预测公司2022-2024年收入分别为40.2、45.6、52.7亿元，归母利润分别为4.8、5.9、7.2亿元，EPS分别为 0.25、0.31、0.38元，当前股价对应PE分别为19.1、15.6、12.7倍，公司以影视内容为核心，通过内容驱动，实现IP塑造深耕和内容的全网渗透，打造头部内容生产平台，后疫情下积极应对，单二季度业绩已环比改善，下半年伴随电影定档上映，有望护航业绩进一步回暖，进而维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；突发公共卫生事件的风险、宏观经济波动的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 3,807 4,015 4,555 5,266 增长率（%） 2.0% 5.5% 13.4% 15.6% 归母净利润（百万元） 400 479 587 721 增长率（%） 0.3% 19.6% 22.5% 22.8% 摊薄每股收益（元） 0.21 0.25 0.31 0.38 ROE（%） 5.9% 6.7% 7.6% 8.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 3,807 4,015 4,555 5,266 现金及现金等价物 3,173 3,371 3,609 3,873 营业成本 2,936 2,830 3,171 3,580 应收款 897 1,078 1,410 1,659 营业税金及附加 8 10 12 15 存货 1,890 1,984 2,049 2,314 销售费用 358 364 418 511 其他流动资产 1,199 1,243 1,280 1,359 管理费用 200 210 230 245 流动资产合计 7,159 7,676 8,348 9,206 财务费用 -59 -91 -98 -105 非流动资产: 研发费用 10 11 12 14 金融类资产 811 814 816 823 费用合计 509 494 563 665 固定资产 61 57 53 50 资产减值损失 13 14 16 17 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 11 12 14 15 无形资产 4 5 7 8 投资收益 -23 -13 -8 -3 长期股权投资 188 228 234 294 营业利润 433 776 913 1,120 其他非流动资产 1,338 1,338 1,338 1,338 加:营业外收入 74 74 74 74 非流动资产合计 1,591 1,628 1,632 1,689 减:营业外支出 3 3 3 3 资产总计 8,750 9,304 9,980 10,895 利润总额 504 622 722 901 流动负债: 所得税费用 91 112 130 163 短期借款 78 82 79 74 净利润 413 488 594 733 应付账款、票据 436 482 473 534 少数股东损益 13 9 7 12 其他流动负债 275 280 283 285 归母净利润 400 479 587 721 流动负债合计 1,925 2,043 2,194 2,465 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 2.0% 5.5% 13.4% 15.6% 归母净利润增长率 0.3% 19.6% 22.5% 22.8% 盈利能力毛利率 22.9% 29.5% 30.4% 32.0% 四项费用/营收 13.4% 12.3% 12.4% 12.6% 净利率 10.8% 12.2% 13.0% 13.9% ROE 5.9% 6.7% 7.6% 8.7% 偿债能力资产负债率 23.0% 23.0% 23.0% 23.5% 净利润 413 488 594 733 营运能力 少数股东权益 13 9.0 7.0 12.0 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 折旧摊销 10 4.3 4.1 3.9 应收账款周转率 4.2 3.7 3.2 3.2 公允价值变动 11 12 14 15 存货周转率 1.6 1.4 1.6 1.6 营运资金变动 962 -202 -278 -311 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1409 311 341 453 EPS 0.21 0.25 0.31 0.38 投资活动现金净流量 -808 -39 -4 -63 P/E 22.9 19.1 15.6 12.7 筹资活动现金净流量 -403 -52 -74 -94 P/S 2.4 2.3 2.0 1.7 现金流量净额 198 220 263 295 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 非流动负债:长期借款 0 4 6 7 其他非流动负债 85 90 92 93 非流动负债合计 85 94 98 100 负债合计 2,011 2,137 2,292 2,565 所有者权益股本 1,901 1,901 1,901 1,901 股东权益 6,739 7,167 7,687 8,330 负债和所有者权益 8,750 9,304 9,980 10,895 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建