半年度业绩实现跨越式发展，新业务中长期弹性释放在即

博腾股份发布2022年半年度报告。2022上半年公司实现营业收入39.14亿元，同比增长211.67%；归母净利润12.12亿元，同比增长465.01%； 扣非净利润12.11亿元，同比增长501.87%，实现EPS为2.23元。单独看Q2：公司实现营业收入24.71亿元，同比增长246.62%；归母净利润8.30亿元，同比增长556.59%；归母扣非净利润8.30亿元，同比增长559.00%；实现EPS 1.53元。 观点：收入利润实现跨越式发展，大订单助力营收利润规模再创新高 得益于核心业务板块原料药CDMO业务的强劲增长，在大订单推动下，公司创下史上最好的半年度业绩。公司与美国制药公司签订的总额9亿元小分子订单在2022年上半年陆续实现产品交付并确认收入28.28亿元，成为公司上半年业绩重要推力。目前公司产能精力聚焦于大订单生产，预计随着大订单逐渐完成，产能精力回调，公司主营有望回到高速增长轨道。公司上半年整体毛利率为52.36%，同比提升9.38个百分点；净利率为29.98%，同比提升12.98个百分点。 分板块来看，原料药CDMO业务的强劲增长为公司业绩提供了核心动力。 三大业务板块中，原料药CDMO业务实现营业收入38.89亿元，同比增长212%；制剂CDMO业务实现营业收入898.32万元，同比增长154%；基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入1,126.71万元，同比增长80%。 从客户结构来看，通过持续提升客户覆盖深度和广度，不断拓展客户管线。 上半年公司加大市场推广和商务拓展，服务客户数284家，同比增长28%，新引入70家；原料药CDMO业务引入新客户47家，制剂CDMO业务引入新客户8家，基因细胞治疗CDMO业务引入新客户15家。 从订单项目情况看，国内外各条业务线导流协同效应持续显现。公司在小分子CDMO领域打开了中间体-原料药-制剂一体化服务新局面。通过内部资源组合，强化“原料药（DS）+制剂（DP）”协同服务能力，进一步打通服务链条，持续建设“端到端”CDMO服务能力。 基因细胞治疗CDMO稳步成长，博腾生物5.2亿元融资加强平台建设。基因细胞治疗CDMO业务上半年公司引入新项目31个，新签订单约9,208万元，同比增长68%。2022年，8月19日，博腾生物宣布完成B轮融资，融资总额达5.2亿元，进一步推进公司的全球化布局，加快商业化生产基地的建设及运营，加速端到端的基因与细胞治疗CDMO平台的完善。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为18.31亿元、16.48亿元、17.45亿元，增长分别为249.4%、-10.0%、5.9%。EPS分别为3.36元、3.03元、3.21元，对应PE分别为23x，25x，24x。公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持高速增长，基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单波动风险；新业务战略拓展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 事件 博腾股份发布2022年半年度报告。 2022上半年公司实现营业收入39.14亿元，同比增长211.67%；归母净利润12.12亿元，同比增长465.01%；扣非净利润12.11亿元，同比增长501.87%，实现EPS为2.23元。 单独看Q2：公司实现营业收入24.71亿元，同比增长246.62%；归母净利润8.30亿元，同比增长556.59%；归母扣非净利润8.30亿元，同比增长559.00%；实现EPS1.53元。 观点 收入利润实现跨越式发展，大订单助力营收利润规模再创新高 公司2022年上半年收入利润实现跨越式发展，公司营收利润规模再创新高。2022年上半年，得益于核心业务板块原料药CDMO业务的强劲增长，在大订单推动下，公司创下史上最好的半年度业绩，实现营业收入39.14亿元，同比增长约212%，归母净利润12.12亿元，同比增长465.01%；扣非净利润12.11亿元，同比增长501.87%；整体毛利率为52.36%，同比提升9.38个百分点；净利率为29.98%，同比提升12.98个百分点。随着收入规模的扩大、产品结构调整以及经营效率的提升，公司也实现了盈利能力的快速增长。 大订单为业绩增速注入主要驱动力，新业务仍处于能力建设阶段，剔除亏损后实际公司内生增长更快。2021-2022上半年，公司与美国某大型制药公司关于某小分子创新药相关的合同定制研发生产服务订单，金额合计8.98亿美元，约合人民币57亿元。2021年公司完成部分产品交付并确认收入3.16亿元，2022年上半年公司陆续实现产品交付并确认销售收入28.28亿元。上半年剔除大订单收入外，公司实现收入约10.86亿元，同比减少约13.54%。主要是由于公司产能精力聚焦于大订单生产，预计随着大订单逐渐完成，产能精力回调，公司主营有望回到高速增长轨道。新业务方面，制剂CDMO业务和基因细胞治疗CDMO业务仍处于能力建设阶段，合计减少公司合并报表净利润约0.73亿元；公司战略布局的三家参股公司仍处于亏损阶段，合计减少公司合并报表净利润约0.13亿元。剔除上述新兴业务亏损影响后，2022年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润为12.98亿元，同比增长约390%。 分季度来看公司收入和利润环比连续增长。 2021-2022H1公司单季度收入分别为5.43亿元、7.13亿元、7.74亿元、10.75亿元、14.43亿元、24.71亿元，增速分别为38.99%，33.34%，37.52%，84.20%，165.77%，246.62%，各个季度屡创新高，环比持续增长。 2021-2022H1公司单季度归母净利润分别为0.88亿元、1.26亿元、1.46亿元、1.63亿元、3.82亿元、8.30亿元，增速分别为82.90%、52.79%、35.23、91.09%、333.53%、556.59%，利润持续保持高速增长。 分板块来看，原料药CDMO业务的强劲增长为公司业绩提供了核心动力。2022年半年报公司收入拆分口径调整，从既往CRO+CDMO的拆分模式更变为CDMO主要三大业务原料药、制剂、基因治疗及其他业务。三大业务板块中，原料药CDMO业务实现营业收入38.89亿元，同比增长212%；制剂CDMO业务实现营业收入898.32万元，同比增长154%；基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入1,126.71万元，同比增长80%。 图表1：新业务对合并报表净利润影响金额（单位：万元） 图表2：公司各板块收入情况（单位：亿元） 公司通过保持与客户的良好沟通，采取积极的市场推广策略，持续夯实项目管线。2022年上半年，公司已签订单项目数（不含J-STAR）486个，同比增长约34%。上半年公司交付项目数（不含J-STAR）276个，其中124个项目处于临床前及临床一期，29个项目处于临床二期，31个项目处于临床三期，3个项目处于新药上市申请阶段，86个项目处于上市阶段。公司引入订单新项目162个（不含J-STAR），同比增长约86%。其中，原料药CDMO新项目113个，同比增长66%；制剂CDMO新项目18个，同比增长80%； 基因细胞治疗CDMO新项目31个，同比增长244%。 图表3：公司原料药CDMO业务不同阶段项目个数 从客户结构来看，通过持续提升客户覆盖深度和广度，不断拓展客户管线。2022年上半年，公司持续加大市场推广和商务拓展，引入新客户数70家，其中原料药CDMO业务引入新客户47家，制剂CDMO业务引入新客户8家，基因细胞治疗CDMO业务引入新客户15家。公司服务客户数284家，同比增长28%。 原料药CDMO服务客户234家，同比增长10%； 制剂CDMO服务客户28家，同比增长133%； 基因细胞治疗CDMO服务客户32家，同比增长167% 图表4：CDMO各业务板块服务客户数 图表5：CDMO各业务板块服务项目数 国内外各条业务线导流协同效应持续显现。美国CRO业务平台J-STAR持续与国内保持协同和引流。2022年上半年，J-STAR实现营业收入1.31亿元，同比增长22%。 J-STAR为公司国内团队带来21个项目的引流，引流的订单金额约1亿元。 图表6：报告期内服务项目数（单位：个） 公司在小分子CDMO领域打开了中间体-原料药-制剂一体化服务新局面。2022年上半年，公司持续推进从中间体向原料药的产品升级，服务API产品数93个，同比增加14个；API产品实现收入1.98亿元，同比增长10%。与此同时，公司持续引入工艺验证项目（PV项目），上半年完成3个PV项目，执行中的PV项目16个。 公司通过内部资源组合，强化“原料药（DS）+制剂（DP）”协同服务能力，进一步打通服务链条，持续建设“端到端”CDMO服务能力。2022年公司通过收购整合凯惠药业，进一步提升制剂服务能力；通过J-STAR进一步拓宽对海外客户的制剂开发服务。 上半年公司新引入制剂研发服务项目18个，新签制剂订单金额约3,000万元，主要为研发服务类项目。2022年上半年，公司小分子事业部成立专门的团队，建立分子砌块、快速交付、合成大分子三大新服务能力，扩大业务组合，充分调动业务间的引流和协同。 博腾生物基于业务开展过程中发掘的客户需求推出基因细胞治疗分析检测及咨询服务。 收购凯惠药业增加产能，制剂CDMO业务产能持续建设扩大。原料药CDMO业务板块，2022年上半年，公司收购凯惠药业100%股权收购，新增中试产能72立方米，目前公司四大生产基地合计拥有生产产能约2,100立方米。剔除湖北宇阳和凯惠药业因改造暂未贡献产能的部分，上半年公司实际可用产能1,815立方米。重庆长寿、江西宜春、湖北应城三大生产基地综合设备覆盖率约69%。博腾药业位于重庆的制剂生产基地将有5个车间建成投产，将具备包括高活、口服固体制剂、注射剂等多剂型、多规格的制剂从研发、中试及临床样品制备到小规模商业化生产的能力。 图表7：公司历年服务API项目个数（单位：个） 图表8：公司API收入（单位：万元） 图表9：公司API业务收入占比（%） 分地区来看：公司海外业务超高速增长。国内业务收入2.34亿元，同比减少29.64%。 海外收入36.80亿，同比增长298.80%，海外业务占总收入比重超过94%，同比实现近两倍增长。 研发平台层面，公司持续加大研发投入，研发团队建设扩大。2022年上半年研发费用支出2.81亿元，同比增长约109%。截至2022年上半年公司研发团队规模扩大至1,157人，较年初增长27%，较去年同期增长55%。公司在上海、成都、新泽西等地持续扩大实验室规模，在建实验室面积近3万平方米，预计将于2022年底和2023年陆续建成投用，预计投入使用后公司的实验室面积将在现有规模基础上扩大一倍。 财务指标方面： 公司在加大资源投入的同时，持续优化费用结构。2022年上半年，公司四大期间费用合计5.52亿元，同比增长83.72%，但随着业务规模的扩大，期间费用率同比下降9.82个百分点至14.09%。 毛利率方面：公司2022毛利率52.36%，较上年增加9.38 pp，海外业务毛利率56.22%，较上期同期增加13.21pp。CMO业务毛利率56.57%，相较上年同期增加15.78pp。 公司销售费用率为2.44%，与上年同期3.97%相比下降1.53pp；管理费用率为5.81%，比上年同期的9.22%下降3.41pp。研发投入为2.81亿元，同比增长109.14%。公司各项财务指标良好。 基因细胞治疗CDMO稳步成长，博腾生物5.2亿元融资加强平台建设 基因细胞治疗快速发展中，CDMO需求放量在即。根据美国基因与细胞治疗学会（AmericanSociety of Gene andCell Therapy，ASGCT）于2021年10