医药周报：种植牙限价方案出台或引领医改方向

种植牙限价方案出台或引领医改方向 ——医药周报0821 医药行业 推荐维持评级 核心观点 种植牙限价方案打包总价且囊括民营。医保局本次出台的种植牙限价草案针对成本分解和民营机构参与均有相关规定，直指种植牙控费两大难点：成本构成复杂和民营参与者众多。一 方面，草案要求种植牙项目分解成本“技耗分离”，并针对全流程总价调控；另一方面，草案要求的集采参与率较高，势必囊括相当多的民营医疗机构。 种植牙限价或引领医改方向，需观察是否进一步推广。种植牙限价带有明显的“打包价格”思维，和近年来提倡的按病种付费（DRG）改革方向契合。更值得关注的是种植牙限价的模 式是否会在其他的可选医疗消费领域复制，尤其是眼科和医美的部分项目。这些可选医疗长期以来被视作政策免疫的避风港，也是资本热衷炒作的领域，倘若种植牙限价向其他可选医疗消费扩散，势必会严重冲击整个医药板块的估值体系。 本周市场表现点评： 本周生物医药板块下跌3.31%，涨幅最大的是医药商业II子板块，上涨0.74%，跌幅最大的是医疗服务II子板块，下跌4.93%。本周医药板块中的医疗服务受种植牙限价消息冲击严重。先前的报告曾提到当前市场风格或偏向高端可选消费，因此推荐了医美、眼科、牙科为代表的高端可选医疗消费，但种植牙限价方案给了高端可选医疗消费致命一击。随着控费措施涵盖非医保范畴，模糊耗材和服务界限，无视公立和私立的区别，医药板块情绪或进一步受挫。医药投资范围很可能继续向医保免疫的上游领域“缩圈”，上游的制药装备和实验动物/耗材等领域或成为最后堡垒。 推荐组合表现： 代码公司推荐理由本周涨幅相对SW医药收益 300896.SZ爱美客医美耗材龙头-4.0%-0.7% 300015.SZ爱尔眼科连锁眼科龙头-5.7%-2.3% 600436.SH片仔癀名贵中药代表-2.2%1.1% 300171.SZ东富龙国产制药装备龙头-3.6%-0.3% 300760.SZ迈瑞医疗国产医用设备龙头-5.4%-2.1% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 风险提示： 控费降价压力超预期的风险；集采价格降幅及推进速度超出预期的风险；市场风格反复摇摆的风险等 分析师刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 行业数据2022.08.19 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业周报●医药行业 2022年08月21日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、种植牙限价方案出台，或引领医改下一步方向3 （一）限价方案要求厘清成本，全流程总价调控3 （二）方案要求的集采参与比例意味着民营机构将大幅参与4 （三）种植牙限价思路符合DRG改革方向，需注意是否会推广至其他可选医疗4 二、医药板块市场表现6 （一）当前医药板块估值处于偏低水平6 （二）医药板块表现弱于沪深3006 三、本周行业表现点评8 （一）种植牙限价冲击医疗服务8 （二）推荐组合表现8 四、风险提示9 一、种植牙限价方案出台，或引领医改下一步方向 医保局于周四晚出台《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）》。长期以来，种植牙都被认为是难以控费的项目。一方面，种植牙市场参与者众多，公立医疗机构不占主导地位，2020年中国口腔医院中民营占比高达83%。另一方面，种植牙成本构成复杂，医疗服务费用占比不少，而过去的集采一般只针对耗材成本。本次出台的草案针对成本分解和民营机构参与均有相关规定，全方位控制种植牙手术费用。 （一）限价方案要求厘清成本，全流程总价调控 种植牙手术成本构成复杂是控费一大难点。一般认为，种植牙成本主要包括种植体、修复材料、牙冠和手术服务费，但是各部分占比扑朔迷离，不同医疗机构或者不同价位服务的成本构成就有较大差别。以种植体为例，国产种植体仅需要几千，而进口种植体动辄上万，用不同来源的种植体进行的种植牙服务，其成本构成必然有较大差异。各方博弈进一步导致种植牙服务成本构成扑朔迷离。种植牙成本构成复杂，非专业人士难以摸清底细，而业内人士在上报成本构成时往往藏有私心，只给出对自身有利的结果。例如，倘若从业者认为只会对耗材集采，那么他们就更倾向于上报更高的医疗服务费用占比（如选择采用国产种植体的项目上报），给项目总价预留更小的压价空间。医疗服务费的合理价位更是难以客观判定，因其包含设备折旧和医师培养费用等隐性成本。在某些采访中，业内人士声称种植牙总价中的医疗服务费用占比超过一半。这种博弈思维会使得非专业人士更加难以判断种植牙成本构成，唯有对项目总价进行“一刀切”管控才能消灭这种操作空间。 图1.1：种植牙成本构成示例 资料来源：观研报告网，中国银河证券研究院 本次出台方案要求种植牙成本核算“技耗分离”，并针对全流程总价调控。首先，方案要求有序推进口腔种植医疗服务“技耗分离”。公立医疗机构提供口腔种植医疗服务，主要采取“服务项目+专用耗材”分开计价的收费方式。对于目前耗材合并在医疗服务项目价格中收费的情况，实行“技耗分离”时，应按照扣减相关耗材线上采购均价的方式，同步下调项目价格。其次，方案要求围绕种植牙全流程做好价格调控工作。各地医疗保障部门要以单颗常规种植为重点，明确全流程价格的调控目标，指导集中带量采购、规范医疗服务价格项目，以及加强口腔种植医疗服务价格调控等整治工作。方案将对“检查设计+种植体植入+牙冠置入+专用耗材”设置引导区间，同时将全流程价格中种植体植入手术及牙冠置入价格占比控制在60%左右，检查设计价格占比控制在10%左右，突出体现整个种植牙服务中的技术劳务价值。这 两条规定将改变种植牙成本分解模糊的现状，并体现了“打包总价”的控费思路，突破了过去仅针对耗材集采的限制。 地方试点早就呈现出成本分解和总价打包的趋势。宁波推出的种植牙限价政策将耗材的 价格限定在国产1000元、进口1500元，医疗服务费用定为2000元。蚌埠的落地政策则对不 同品牌耗材分别规定价格，医疗服务费则规定三级医院不高于2200元/颗，二级医院不高于 2000元/颗；一级以及以下医院（含口腔门诊）不高于1800元/颗。这两个地方试点都将耗材成本和医疗服务费分解，并且对耗材成本和医疗服务费均加以限制。 （二）方案要求的集采参与比例意味着民营机构将大幅参与 方案要求鼓励民营机构参与，且规定的参与比例必然要求大量民营机构参与。方案要求广泛发动各级各类医疗机构参加。原则上各统筹地区参加本次集采的医疗机构数（含民营）占开展种植牙服务医疗机构的比例应达40%以上，或本区域报送需求总量占上年度实际使用总 量的比例达50%以上。考虑到种植牙民营医疗机构占比超过80%，这么高的参与比例势必要求大量民营机构直接参与集采。之前宁波和蚌埠的种植牙限价地方试点早已包括民营医疗机构，考虑到民营较多的教辅行业殷鉴不远，预计民营医疗机构将会积极配合政策参与集采。方案同时要求加强民营医疗机构口腔种植价格监管和引导。民营医疗机构口腔种植牙等服务价格实行市场调节，定价应遵循公平合法、诚实信用和质价相符的原则，并主动在明显区域公示价格水平，并保障公示信息的真实性、及时性、完整性。这意味着即使没参与集采的民营机构也要受到价格监管，市场竞争压力也会将未参与集采的民营机构价格拉到和进入集采的民营机构相仿的水平。 （三）种植牙限价思路符合DRG改革方向，需注意是否会推广至其他可选医疗 种植牙限价或是DRG的一次前期尝试，是否推行到其他可选医疗仍有待观察。种植牙限价带有明显的“打包价格”思维，和近年来提倡的按病种付费（DRG）改革方向契合。倘若种植牙这种民营参与者众多且成本复杂难以核算的项目都能够以总价打包的方式限价，其他项目加速推行DRG更不成问题。更值得关注的是种植牙限价的模式是否会在其他的可选医疗消费领域复制，尤其是眼科和医美的部分项目。这些可选医疗长期以来被视作政策免疫的避风港，也是资本热衷炒作的领域，倘若种植牙限价向其他可选医疗消费扩散，势必会严重冲击整个医药板块的估值体系。 唯一可能受益于种植牙限价的就是国产耗材的进口替代。如果种植牙限价在全国推广均 采用价格打包的模式，那么耗材就将成为医疗机构的成本端，势必是越便宜越好。国产种植体等耗材有望凭借价格优势抢占进口耗材的市场，市场份额提升也有利于国产种植牙耗材有资金提升产品品质。 二、医药板块市场表现 （一）当前医药板块估值处于偏低水平 截至2022年8月19日，医药行业一年滚动市盈率为23.66倍，沪深300为12.03倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为96.66%，历史均值为174.07%，当前值较2005年以来的平均值低77.41个百分点，位于历史偏低水平。 图2.1：医药生物指数和沪深300滚动市盈率对比 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 （二）医药板块表现弱于沪深300 自年初以来至8月19日，申万医药生物指数下跌21.92%，沪深300指数下跌15.98%， 医药板块年初以来表现弱于沪深300指数5.94个百分点。 图2.2：医药生物指数和沪深300年初以来表现对比 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 本周生物医药板块下跌3.31%，涨幅最大的是医药商业II子板块，上涨0.74%，跌幅最大的是医疗服务II子板块，下跌4.93%。 图2.3：本周医药各子行业涨跌幅 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 三、本周行业表现点评 （一）种植牙限价冲击医疗服务 本周医药板块中的医疗服务受种植牙限价消息冲击严重。先前的报告曾提到当前市场风格或偏向高端可选消费，因此推荐了医美、眼科、牙科为代表的高端可选医疗消费，但种植牙限价方案给了高端可选医疗消费致命一击。随着控费措施涵盖非医保范畴，模糊耗材和服务界限，无视公立和私立的区别，医药板块情绪或进一步受挫。医药投资范围很可能继续向医保免 疫的上游领域“缩圈”，上游的制药装备和实验动物/耗材等领域或成为最后堡垒。 （二）推荐组合表现 本投资组合属于月度投资组合，一般在月报中进行组合调整，周报中仅显示周涨幅。本周组合表现中，爱尔眼科相对表现最弱，因种植牙限价严重冲击了市场对医疗服务板块的信心；片仔癀相对表现最好，该公司单品片仔癀系列几乎是纯消费逻辑，不容易受医药板块情绪影响。 表3.1：推荐组合 代码 公司 推荐理由 本周涨幅 相对SW医药收益 300896.SZ 爱美客 医美耗材龙头 -4.0% -0.7% 300015.SZ 爱尔眼科 连锁眼科龙头 -5.7% -2.3% 600436.SH 片仔癀 名贵中药代表 -2.2% 1.1% 300171.SZ 东富龙 国产制药装备龙头 -3.6% -0.3% 300760.SZ 迈瑞医疗 国产医用设备龙头 -5.4% -2.1% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 四、风险提示 控费降价压力超预期的风险；集采价格降幅及推进速度超出预期的风险；市场风格反复摇摆的风险等 插图目录 图1.1：种植牙成本构成示例3 图2.1：医药生物指数和沪深300滚动市盈率对比6 图2.2：医药生物指数和沪深300年初以来表现对比7 图2.3：本周医药各子行业涨跌幅7 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘晖：北京大学汇丰商学院西方经济学硕士，生命科学学院学士。2018年加入中国银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数