22H1符合预期，布局培育钻石前景看好

“慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台点击进入为http:/www.hibor.com.cn 2022年08月19月 持有(首次) 证券研究报告-2022年中报点评前价：16.36元西南证券 中国黄金（600916）坊织服饰日标价：一-元（6个月）SOUTHWESTSECURITIES 22H1符合预期，布局培育钻石前景看好 投资要点西南证券研究发展中心 业绩摘要：公司发布2022-年中报，2022H1公司实现常收253.3亿元，同比下降4.8%：实现归母净利润4.4亿元，同比增长9.1%其中单Q2实现常收109.6 分析师：等 亿元，同比下降17.6%，实归每净利润1.9亿元，同比下降4.5%，公司业续业号:S1250517080002 下清主要受流情冲击影构，整体待合殖期，电话:023-67511807 盈利能力提升，资检稳健。2022H1公司毛利业为44%，同比报未130D，主:cxin@swsc.com.cn 委受益于公司积极本富产品报降，推出高对加值新品。用率方面，2022H1公 司总费率为1.4%，与云年同期差本持平、分拆来看。销他费用率/管理费用率/相对指数表现 %10/(ddo+)%0/(dd+)%*0/(dd0+)%[/ （-0.1pp)，费控较为移键，受毛利率提升带动，2022H1公司净利率达1.7%，17% F比提升0.2pp， ●黄金珠宝业务略承压，多地受疫情响业绩下滑。2022H1公司黄金珠宝业务/ 报务费业务分测页款营收251亿元（-5.1%）/0.7亿元（+4.9%），营收占比分12% 分别同比 别为99.1%/0.3%，黄金珠宝业中，黄全产品/K金珠宝类产品分别页载营收248.8 中国美会S300 亿元/23亿元，分地区来看，东北/罕北/华东/华南/华中/西北/西南地区分划贡款 10.5/49.9/125.7/15.1/19.5/12.6/18.5亿元 +27.3%/-31.9%/+17.8%/-46.8%/-3%/-2.2%/+18.4%，牟南，华地区业绩受减 清影响同比-F降明是，管收占比最高的华东法区Q2亦受疫情扰动增速较Q1有 所放。 22% 21.02110211222/222422号22号 ，线下门店持续扩张，战上业绩亮眼，报专期内公司继续拓展我下门店，微止2022基跆数据 沈通A气) 年6月，公司门店总数达3749家，其中直营/加置分别为99家/3650家，较去总服本(亿)16.80 年年底分别净于8家/20家，公司计划在第三季度新增9家直营门店及1家加显8.22 门店。随看疫情少修复，前期扩店将逐一步提报公司业绩。电商渠道方面，52同内股价区间(元) 10.16-17.05 公司加快图文和直播电商双转型，成效相显，京东平台店错投资全行业位居第 总布值(记元) 274.85 、抖音平台618球宝黄金品牌销售额排行格位居第二，总资产(化元)110.20 等股净资(元)3.90 ●市局培育站石业务，打进新增长点。公引计划建设路育站石研发设计中心、展 示交易中心和供应就服务中心，考虑到培育估石行业目前处于比速增长阶段（根 势贝恩咨询，2017-2020年全球培有估石产量复合增速达68.7%)，公司有望能 情自身策道比势为培育站业务赋能，形成协同，荐未新增长点。 盈利预测与投资建议，预计公司2022-2024年EPS分别为0.56元、0.70元和 0.83元，对应PE分别为29倍、23估和20估，考意到公司作为黄金味宝销售 龙头，具备全产业链一体化优势：近年推出古法合、四潮相关产品受到市场认可，产品持续升级；同时公司发力渠道布局，门店快速拓张，首次爱益络予“持有及评级。 风险示：疫情反复的风险：金价总动的风险：行业竞争加制的风险；公司开 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（西万元） 50757.67 60919.38 71913.90 83477.34 50.23% 20.02% 18.05% 16.08% 中属非公司净利法（%万元） 794.43 940.34 1171.47 1402.35 68.84% 18.37% 24.58% 19.71% 店建度不及预期的风险。 增车 0.47 0.56 0.70 0.83 12.02% 12.59% 13.73% 14.32% 每或妆点BPS(元)净资产载点率ROE 相关研究 PE 35 29 23 20 PB 请务必阅读正文后的重安声明部分 4.14 3.66 3.21 2.80 西南证券 “慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台 点击进入http://www.hibor.com.cn 中国黄全（600916）2022年中报点评 1黄金市场龙头，业绩增长稳健 公司成立于2017年，是中国黄全案团本售枫块的上市平台，从事美全率室产品的研发、设计、生产，销售和品牌运营。公司以“中国黄金”为母品牌，以“珍加全”、“珍尚银”为于品牌，实现多品牌并禁：公司期有直管、加监、银行、大客户和电商五大销售渠道，在全国己建立30家品牌股务中心和近3000家专卖店。 图1：公司股权结构 国务院国有产管理监智委员会 +100% 全集团有限公司 45.84% 彩风金鑫中金骨全中信证券投资实商务服务 8.31%5.88%5%38.46%2.87%2.53%36.95% 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司 公司发展历程大致分为以下三价段： 初创起步阶段（2006-2009年）：公司前身中金黄金投资有限公司卡2006年成立，成立 当年即发行“中国黄金投资金条”，在黄金投资市场和淀光若。2008年，中金黄金投资有限公司更名为中国黄会集图营销有限公司，并于2009年设立中国黄金专卖成，开始布局线下门店。 品牌培育阶段（2010-2016年）：2010年9月，中国黄会集围出资2亿元设立中国资会 条中国黄金落一品牌”。2012年，公司发有高端首饰品牌“珍·加金"，2014年公司又推出 中国龙全政宝玉石首饰行意售业十大品牌”。 卖企混改阶段（2017年至今)：2017年，公司成为第二批混合所有制改革试点单位，通过增资扩股成功引进了中信证券、京东、兴业银行等战略投资者，注册资本增至14.4亿元，2018年公司更名为“中国黄金集团贵金珠宝股份有限公司”，2021年公司成功在上交 所上市， 请务必阅读正文后的重委声明部分 西南证券 “慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台 点击进入http://www.hibor.com.cn 中国黄全（600916）2022年中报点评 图2：公司发展历程 和创起步阶段 品牌培育阶段 央金混改阶段 (20062009.年) (2010-2016年） （2017年至今） 2006年中金黄2010年9月， 2017年，公司 金投资有限公司点立，同年发行“中国黄 金投资金条”： 中国黄全集团黄金球宝有限公司正式成点； 2012年公司发 完点混改，引 入战略投资者 并增资至14.4 亿元： 2008年公司更布高滨首锦品 2018年公司更 名为中国黄全 碑“珍知 名为“中国黄 集国管销有限全"：金集团黄金珠 公司;2014年公司推 宝股份有限公 2009年公司设 出快时尚首饰 ]*; 立中国黄金专2021年公司点 卖店，开始布功在上交所上 局线下门店。 21年业绩强势反弹，22H1增速保持稳健。收入据来看，2016-2021年公司营业收入从 267.3化元增长到507.6亿元，GAGR达到13.7%。2021年营较上年同期增长50.2%， 21年赠速强势反弹，公司2016-2021年行册净利满GAGR为34.4%，2021年同比增长58.8%， 业绩亮限，22H1分司实现营收253.3化元，同比点少4.8%，实现#净利润4.4亿元，同比增长9.1%，受疫情及国序黄金价格波动影响，22H1业清增速有所效线。 图3：2016-2022H1公司营收及网比增速图4：2016-2022H1公司归母净利润及月比增速 60060% 50050%>8 40% 70% 60% 50% 400 30% 40% 3 30020%4 30% 200 10% 0% 20% -10%10% -20%0% 誉业收入（亿元）yey(ist)归母净和润（亿元）yoy(有能) 黄全产品引领锁公司业绩增长，华东区城营妆占比逆年增加。中国黄全作为中国黄全集团姚下黄金殊宝零售版块的啦-一平台，依董央全获大的资源整合能力，品牌优势明显，公司具有设计、加工、批发、享信、服务全产业链代势。分产品来看，22H1美金产品/K金床宝美 产品分则贡账营收248.8/2.3亿元，较21H1分别间比增加61%/141.5%，营收占比分别为98.2%/0.9%，黄金产品为公司主要的增长动力。分区域未看，22H1华东/华北/华户/西向/ 华南/西北东北地区营收占比分制为49.6%/19.7%/7.7%/7.3%/5.9%/5%/4.1%，华东地区向 2019年来成为公司主要销售区域，所占比例年增加。 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券 “慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台 点击进入http://www.hibor.com.cn 中国黄金（600916）2022年中点评 图5：2016-2022H1公司黄金殊宝各产品收入（亿元） 图6：2016-2022H1年公司不同地区收入（亿元） 600 600 500 500 400 400 300 200 100 300 200 100 2016201720182019202020212022H1 ■黄金产品黄金百饰■金条■黄金制品K金珠宝美产品 2016201720182019202020212022H1 ■华东地区 ■华北浦区 华中地区 西南地区 ■华南地区 ■东北地区 数据来源：分可本，西心证券整理 毛利率持续提升，K金珠宝类产品盈利能力更优。22H1公司毛利率为4.4%，同比提升1.3pP，毛利率提于的主要原固在于积租车富产品矩降，不断担出高附加值新品。分产品来 看，21年黄金产品/K会碳宝类毛利率分别为2.5%/15.8%，分剂较2020年变动-1.1pp/-11.3pp， 黄金产品毛利率走势您定，K金球宝美毛利率波动较大，但公司K金珠宝美产品毛利率显著 高于黄金产品。近年象公司电在积机拓展K金球宝，黄金品等毛利率更高的业务，并且在 产品设计方面也在不断推陈出新，通过国潮系列。吉法金产品和各类IP合作，不断优化产品矩阵，随着产品升级和渠道建设进一重逐化，业绩增长空问会进一步打开。 图7：2016-2022H1年公司毛利率及归母净利率图8：2016-2021年公司主要产品毛利率情况 6%30% 5%25% 4%20% 3%15% 2% 1%5% ，， 10% 0% 2018201720182019202020212022H1 0% 201620172018201920202021 毛利率净利率黄会产品K金联堂类 费用管控稳键，净利率稳健提升，22H1公司总费用达1.3%，同比保持稳定， 2016-2022H1平均费用单为1.5%，分折来看，22H1公司销售费用率为1%，同比提升0.2PP， 主要受职工薪酬及销售股务费增加所改，管理费用率/研发费用率财务费用率分期为0.2% (-0.01pp)/0.1%(+0.1pp)/0.1%(-0.1pp),费同控制稳键，同行业对比来质，公司净利 车处于低水平，2021年净利单较2016年提升0.9pp，录来亦有载大提升空间。 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券 慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台 点击进入http:/www.hibor.com.cn 中国黄金（600916）2022年中报点评 图9：2016-2022H1年公司费用率情况图10：2016-2021年公可与可比公司净利率对比情况 2%5%1 2% 2% 1%1% 0% 1%201620172018201920202021 0%