二季度营收高增长，智能驾驶业务毛利率持续提升

二季度营业收入同比增长 60%，归母净利润同比增长 44%。公司 2022H1 实现营收 64.07 亿元，同比增加 56.93%，归母净利润 5.21 亿元，同比增加 40.96%。 拆单季度看，公司 2022Q2 实现营收 32.66 亿元，同比增加 60.00%，环比增加 3.96%；归母净利 2.03 亿元，同比增加 43.78%，环比减少 36.13%。在疫情冲击、芯片短缺、原材料涨价的压力下，公司营业收入规模持续高增长，主要得益于智能驾驶产品、智能座舱产品业务规模、单车配置价值的快速增长，以及新客户、新项目落地后销量的快速爬坡。 原材料上涨背景下二季度毛利率环比持平，规模量产下智能驾驶业务毛利率大幅提升。公司 2022H1 毛利率为 24.0%，同比下降 0.9pct，净利率为 8.0%，同比下降 1.0pct，其中智能座舱、智能驾驶毛利率分别 21.57%、23.16%，同比分别下降 3.8pct、上升 4.1pct。2022Q2 毛利率为 24.0%，同比下降0.7pct，环比持平；净利率为 6.1%，同比下降 0.8pct，环比下降 3.9pct。 增量车型和增量产品贡献核心业绩增长。增量车型和增量产品贡献 22Q2 的业绩增长，增量车型包括长城/丰田/吉利/长城/比亚迪/新势力小鹏理想等，增量产品包括 IPU01-03/双联屏/液晶仪表等。公司 IPU03 配套的小鹏 P5 和P7 月销量持续攀升，2022H1 分别实现销量3.54/2.33 万辆，其中P7 同比+82%； 2022Q2 分别实现销量 1.60/1.28 万辆，其中 P7 同比+39%。公司新订单充足且陆续进入量产阶段，未来两年营收有望持续保持稳健增速。 新客户持续开拓，新产品有序量产，共享合作促共赢。客户维度，2021 年获得年化销售额超过 120 亿元的新项目订单（其中智能驾驶业务超 40 亿），同比增长超过 80%。产品维度，智能座舱方面，公司第二代座舱域控制器已规模化量产，第三代智能座舱域控制器产量快速爬坡，第四代智能座舱产品正在紧密开发，且已获得客户订单；智能驾驶方面，公司高算力自动驾驶域控制器平台 IPU03 已率先在小鹏 P7、P5 上大规模量产供货，更高级别自动驾驶域控制器 IPU04 已累计获得超过 10 家主流车企的项目定点，已进入量产规模爬坡期，新一代车载智能中央计算平台研发进展迅速，2022 年 8 月，公司与长安汽车签署合作协议，打造行业领先的中央计算机产品，推进中央计算机相关关键零部件的研发及产品量产落地；智能网联方面，OTA 服务平台及软件服务产品持续迭代，基于 UWB 的智能进入产品已获得客户订单。 风险提示：疫情不确定性、上游芯片紧缺对行业下游排产的风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计 22/23/24 年利润 13.3/18.3/24.6 亿，对应 PE 为66/48/36x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022Q2 德赛西威营收同比+60%。公司 2022H1 实现营收 64.07 亿元，同比增加56.93%，归母净利润 5.21 亿元，同比增加 40.96%。拆单季度看，公司 2022Q2 实现营收 32.66 亿元，同比增加 60.00%，环比增加 3.96%；归母净利 2.03 亿元，同比增加 43.78%，环比减少 36.13%。 分产品看，公司 2022H1 智能座舱营收 52.44 亿元，同比+57.11%，毛利率 21.57%（去年同期 25.39%），同比-3.82pct；智能驾驶营收 8.63 亿元，同比+51.17%，毛利率 23.16%（去年同期 19.05%），同比+4.11pct，网联服务及其他营收 3 亿元，同比+72.47%。智能驾驶业务持续放量，规模化效应下毛利率同比持续提升。 整体来看，2021H1，在疫情冲击、芯片短缺、原材料涨价的压力下，公司营业收入规模持续高增长，主要得益于智能驾驶产品、智能座舱产品业务规模、单车配置价值的快速增长，以及新客户、新项目落地后销量的快速爬坡。公司产品策略、客户策略、研发成果转化的实施成效快速显现。 图 1：德赛西威营业收入及同比增速 图2：德赛西威单季度营业收入及同比增速 图 3：德赛西威归母净利润及同比增速 图4：德赛西威单季度归母净利润及同比增速 2022Q2 毛利率环比持平，净利率受研发费用季节性波动影响。公司 2022H1 毛利率为 24.0%，同比下降 0.9pct，净利率为 8.0%，同比下降 1.0pct。拆单季度看，2022Q2 毛利率为 24.0%，同比下降 0.7pct，环比持平；净利率为 6.1%，同比下降0.8pct，环比下降 3.9pct。毛利率下滑预计主要系原材料价格上涨所致，净利率环比下滑明显，原因之一在于高研发投入（研发费用率环比+2.52pct），原因之二在于汇兑损失增加导致财务费用大增（财务费用率环比+0.67pct）。 图 5：德赛西威毛利率和净利率 图6：德赛西威单季度毛利率和净利率 研发支出加大，2022Q2 费用率环比有所提升。2022H1 公司四费率为 14.5%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.8%/2.4%/10.1%/0.2%，同比分别变动-1.0/-0.2/+0.5/+0.2pct。拆单季度看，2022Q2 四费率为 16.2%，同比-0.3ct ， 环比 +3.5pct ， 其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为1.8%/2.6%/11.4%/0.5%，同比分别变动-1.0/-0.4/+0.2/+0.9pct，环比分别变动+0.0/+0.3/+2.5/+0.7pct。公司持续高水平投入新技术、新产品的研发，研发支出环比增长明显。 图 7：德赛西威四项费用率变化情况 图8：德赛西威单季度四项费用率变化情况 根据中国汽车工业协会发布数据，2022Q2 我国乘用车销量为 481 万辆，同比减少2.2%，德赛西威营收增长 60.0%，远超行业 62.2pct。强劲的业绩增长主要得益于新客户、新项目落地后销量的快速爬坡。一方面，存量端，公司 2021 年第一大客户为吉利汽车（12%），一汽大众、长城营收占比在 10%-15%之间，2021 年前五大客户在 2022Q2 的销量情况为吉利汽车（-5%）、长城（-16%）、一汽大众（-4%）、广汽（+7%）、奇瑞（+20%）；另一方面增量车型和增量产品贡献了 2022Q2 重要的业绩增长，增量车型或来自于长城、上汽大众、吉利、理想等。 表1：德赛西威前几大客户（预计）近年销量变动 传统车企方面，2021 年增量车型包括吉利、比亚迪，长城、吉利、大众有望在 2022年持续贡献重要业绩。我们对长城、吉利、比亚迪 2021-2022H1 主流新车型进行梳理，自 2021 年上市以来，比亚迪秦 plus 销量持续攀升，吉利星越 L、长城坦克 300 和哈弗初恋也保持高销量，比亚迪秦 plus、吉利星越 L、长城坦克 300 和哈弗初恋 2022H1 销量分别为 13.3 万辆（同比+342%）、5.7 万辆、4.9 万辆（同比+48%）、1.9 万辆（同比-37%），2022Q2 销量分别为 6.2 万辆（同比+124%）、2.8 万辆、2.3 万辆（同比+23%）、1 万辆（同比-36%）。 图9：比亚迪秦 plus 202103-202207 月销量（辆） 图10：吉利和长城部分新车型 202101-202207 月销量（辆） 造车新势力方面，小鹏 IPU03 自动驾驶域控制器已在小鹏 P5 和 P7 上配套量产，而基于英伟达 Orin 芯片的下一代自动驾驶域控制器 IPU04 已获理想汽车、小鹏汽车等造成新势力及主流传统车企的项目定点并已进入量产规模爬坡期，公司将着力推进其快速规模化量产 。 蔚来 / 小鹏 / 理想 2022H1 的交付量分别为5.08/6.90/6.04 万辆，分别同比+21%/+124%/+100%，2022Q2 的交付量分别为 2.51/3.44/2.87 万辆，分别同比+14%/+98%/+63%，“蔚小理”交付量持续攀升，表现亮眼。分车型来看，公司 IPU03 配套的小鹏 P5 和 P7 月销量持续攀升，2022H1分别实现销量 3.54/2.33 万辆，其中 P7 同比+82%；2022Q2 分别实现销量 1.60/1.28万辆，其中 P7 同比+39%。 图11：造车新势力 2021Q1-2022Q2 交付量（辆） 图12：小鹏 P5、P7、理想 One 分月度销量（辆） 座舱电子是智能汽车核心升级零部件，行业增量前景巨大 车机是座舱电子核心组件，是未来智能汽车人机交互的入口，近年来驾驶者对于车载娱乐系统的需求经历了内容、质量、形式的升级。整体趋势是从分区到集成，从按键到一体化屏，单车价值量由原来的 600-700 提升至 2000 元以上。 图 13：座舱电子功能、形态升级 新客户持续开拓，新产品有序量产，共享合作促共赢客户维度 公司客户结构逐年优化，核心客户群体包含主流外资、内资品牌和头部造车新势力。2021 年公司突破路特斯（豪华品牌）、PSA Stellantis 等新客户，并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、上汽集团、一汽红旗、长安汽车、理想汽车、小鹏汽车等众多主流车企的核心平台项目订单，全年获得年化销售额超过 120 亿元的新项目订单，同比增长超过 80%，突破历史新高，智能驾驶产品、大屏座舱产品和智能座舱域控制器的订单量快速提升。 2022 年 7 月 4 日，德赛西威与哪吒汽车达成全面战略合作，双方将依托各自的技术及产业资源优势，围绕智能座舱、智能驾驶、车身、软件、服务等领域展开全方位深度合作，助力哪吒汽车在智能生态圈的升级，携手构建共生共赢的智能汽车生态新格局。双方合作的 17.6 英寸超薄 2.5K 中控竖屏，或将成为行业内最大的车载竖屏，其厚度仅为 12.6mm，目前，双方合作的主要落地车型——哪吒 S 计划于 2022 年年内上市，哪吒 S 耀世版也已正式开启预售。 2022 年 7 月 14 日，由理想汽车举办的“2022 年全球合作伙伴大会”在江苏常州隆重召开，德赛西威荣获“理想 TOP 奖”荣誉。2021 年，理想汽车凭借单一车型理想 ONE 实现了年产销 10 万台的巨大突破，德赛西威作为资深战略合作伙伴提供了高质量、高标准的产品和服务。在 L9 车型中，搭载了双方合作开发的智能驾驶域控制器、后排空调控制器、以及智能座舱域控制器等产品，助力理想 L9 成为40-50 万价位区间智能电动车领导者。近期德赛西威与理想汽车在技术、产品等多个维度展开 2025OKR 共创，双方将在更多的产品线上展开深度合作。 图14：德赛西威与哪吒汽车达成全面战略合作 图15：德赛西威荣获“理想 TOP 奖”荣誉 产品维度 公司公司持续高水平投入新技术、新产品的研发，快速推陈出新，智能驾驶、智能座舱等新产品广受认可，在技术、质量、规模化应用等方面引领国内市场。 2022H1，公司的全自动泊车、 360 度高清环视等 ADAS 产品销量持续提升；面向更大规模市场空间、基于全面技术优势与融合高低速场景的自动驾驶辅助系统即将量产；可实现更高级别功能的高级自动驾驶域控制器产品已累计获得超过 10家主流车企的项目定点，并已进入量产规模爬坡期；新一代车载智能中央计算平台的研发进展迅速。第三代智能座舱域控制器、4K 高清屏等座舱产品产量快速爬坡，第四代智能座舱产品正在紧密开发，且已获得客户订单。OTA 服务平台及软件服务产品持续迭代，基于 UWB 的智能进入产品已获得客户订单。 图16：德赛西威 G7PH 智能座舱平台亮相 2021 年上海车展 图17：2021