受疫情影响业绩阶段性承压，核心成长动力不变

金徽酒（603919.SH） 2022年08月22日 投资评级：增持（维持） 受疫情影响业绩阶段性承压，核心成长动力不变 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）逄晓娟（分析师） 当前股价(元) 29.92 二季度业绩短期承压，产品推广及市场布局持续推进，维持“增持”评级 公 一年最高最低(元) 45.14/25.01 2022年上半年营收12.3亿元，同比+26.1%，归母净利润2.1亿元，同比+13.1%。 司信息 总市值(亿元)流通市值(亿元) 151.77151.77 2022Q2营收5.2亿元，同比+12.2%，归母净利润0.5亿元，同比-34.5%。Q2疫情影响营销节奏，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润分 更新报 总股本(亿股)流通股本(亿股) 5.075.07 别为4.1（-0.4）亿元、5.6（-0.4）亿元、7.1（-0.61）亿元，同比分别+27.6%、+34.0%、+27.5%，EPS分别为0.82（-0.08）元、1.09（-0.08）元、1.40（-0.12） 告 近3个月换手率(%) 71.2 元，当前股价对应PE分别为36.7、27.4、21.5倍，公司新产品推广、基地市场挖潜、省外市场开拓工作仍有序进行，核心驱动力不变，维持“增持”评级。 日期2022/8/19 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 股价走势图 金徽酒沪深300 32% 16% 0% -16% -32% 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《开门红成绩亮眼，核心成长动力不变—公司信息更新报告》-2022.4.26 《核心增长动力凸显，看好公司长期发展—公司信息更新报告》-2022.3.21 《疫情影响旺季节奏，预计全年仍能达成预定目标—公司信息更新报告》 -2021.10.26 高档产品增速高于整体，产品结构持续优化 分产品看，2022年上半年高档/中档/低档酒实现收入分别为7.5亿元、4.4亿元、0.2亿元，同比分别+30.5%/+18.0%/+95.3%。2022年Q2高档/中档/低档酒实现收入分别为3.2亿元/1.9亿元/0.1亿元,同比分别+15.1%/+5.6%/+77.7%。在公司营销引导和组织变革的主动作为下，高档酒在疫情下仍然实现了高于整体的增长。 疫情阶段性影响节奏，省内市场持续挖潜，省外有序开拓 全国性疫情下，省内以旅游业为主的东南和西部市场以及省外陕西、华东受疫情影响较大，Q2增速有所放缓。Q2甘肃东南部/兰州及周边/中部/西部/省外市场实同比分别+0.0%/+33.2%/+29.0%/-10.6%/+10.8%。公司在巩固甘肃省内市场同时，积极开拓环甘肃西北和华东市场，后续恢复值得期待。 原材料上涨致使盈利能力承压，公司将持续提升产品结构抵御成本压力 公司重品鉴以及赠酒等算主营成本的项目力度较大，Q2毛利率-7.11pct至 58.77%，税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 16.32%/16.86%/10.32%/3.79%/-0.63%，分别同比+3.51pct/-4.84pct/-0.49pct/+2.56pct/+0.00pct，销售费用率下降主要是广告费用投放节奏带来，下半年会有增加。净利率-6.44pct至9.11%。后续公司将聚焦产品结构提升，力争维持净利率稳定。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,731 1,788 2,276 2,876 3,523 YOY(%) 5.9 3.3 27.2 26.4 22.5 净利润(百万元) 331 325 414 555 708 YOY(%) 22.4 -2.0 27.6 34.0 27.5 毛利率(%) 62.5 63.7 64.2 65.4 66.3 净利率(%) 19.1 18.2 18.2 19.3 20.1 ROE(%) 11.9 10.9 12.6 14.9 16.4 EPS(摊薄/元) 0.65 0.64 0.82 1.09 1.40 P/E(倍) 45.9 46.8 36.7 27.4 21.5 P/B(倍) 5.5 5.1 4.6 4.1 3.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1747 2039 2656 3148 3866 营业收入 1731 1788 2276 2876 3523 现金 592 667 848 1072 1313 营业成本 649 648 815 996 1188 应收票据及应收账款 8 19 15 28 25 营业税金及附加 242 253 322 407 499 其他应收款 3 4 5 6 7 营业费用 222 278 364 446 539 预付账款 2 9 5 13 9 管理费用 164 180 216 273 324 存货 1137 1327 1770 2015 2499 研发费用 40 47 46 43 53 其他流动资产 6 13 13 13 13 财务费用 -7 -7 11 42 68 非流动资产 1798 1734 2101 2546 2995 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 1 1 1 0 0 其他收益 14 13 9 10 11 固定资产 1566 1490 1812 2214 2636 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 187 183 182 180 179 投资净收益 -1 -0 -0 -0 -0 其他非流动资产 43 60 106 152 181 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3544 3773 4757 5694 6862 营业利润 434 401 510 678 862 流动负债 719 751 1425 1919 2500 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 10 0 490 1063 1437 营业外支出 14 11 13 12 12 应付票据及应付账款 209 120 293 212 391 利润总额 421 390 498 667 850 其他流动负债 500 631 642 644 673 所得税 90 65 83 112 143 非流动负债 47 40 47 55 55 净利润 331 325 414 555 708 长期借款 0 0 7 15 14 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 47 40 40 40 40 归属母公司净利润 331 325 414 555 708 负债合计 766 792 1472 1975 2555 EBITDA 502 476 588 809 1043 少数股东权益 0 0 0 -0 -1 EPS(元) 0.65 0.64 0.82 1.09 1.40 股本 507 507 507 507 507 资本公积 871 871 871 871 871 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 1400 1603 1872 2232 2689 成长能力 归属母公司股东权益 2778 2981 3284 3719 4307 营业收入(%) 5.9 3.3 27.2 26.4 22.5 负债和股东权益 3544 3773 4757 5694 6862 营业利润(%) 24.1 -7.7 27.2 33.1 27.1 归属于母公司净利润(%) 22.4 -2.0 27.6 34.0 27.5 获利能力毛利率(%) 62.5 63.7 64.2 65.4 66.3 净利率(%) 19.1 18.2 18.2 19.3 20.1 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 11.9 10.9 12.6 14.9 16.4 经营活动现金流 337 279 286 368 655 ROIC(%) 14.3 13.3 14.0 15.4 16.7 净利润 331 325 414 555 708 偿债能力 折旧摊销 98 106 96 121 150 资产负债率(%) 21.6 21.0 31.0 34.7 37.2 财务费用 -7 -7 11 42 68 净负债比率(%) -19.8 -21.4 -10.3 0.6 3.5 投资损失 1 0 0 0 0 流动比率 2.4 2.7 1.9 1.6 1.5 营运资金变动 -97 -159 -236 -350 -271 速动比率 0.8 0.9 0.6 0.6 0.5 其他经营现金流 12 15 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -73 -35 -462 -566 -600 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 143 58 462 566 600 应收账款周转率 155.6 209.3 209.3 209.3 209.3 长期投资 -2 0 0 0 0 应付账款周转率 3.4 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流 72 23 -0 -0 -0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -118 -138 -132 -151 -188 每股收益(最新摊薄) 0.65 0.64 0.82 1.09 1.40 短期借款 10 -10 490 574 373 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 0.55 0.56 0.73 1.29 长期借款 0 0 7 8 -1 每股净资产(最新摊薄) 5.48 5.88 6.47 7.33 8.49 普通股增加 117 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -117 0 0 0 0 P/E 45.9 46.8 36.7 27.4 21.5 其他筹资现金流 -128 -128 -628 -733 -560 P/B 5.5 5.1 4.6 4.1 3.5 现金净增加额 147 107 -308 -350 -132 EV/EBITDA 29.2 30.6 25.2 18.8 14.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（ov