股票投资策略简报 ：中报冲击下的补跌风险

小票扩散行情迎来中报考验，补跌风险不容忽视 近期小盘股相对强势表现可以理解为阶段性行情尾端的扩散行情，并非大小盘风格趋势性扭转的信号。接下来两周A股市场进入中报密集披露阶段，短期小盘股面临中报业绩考验，存在一定的补跌风险。具体而言，相对大盘股来说，小盘股中报业绩或受到疫情冲击或更大，规模效应劣势或更为突出。 历史上来看，小盘股相对大盘股行情出现趋势扭转往往发生在某个大产业向上趋势的早期，比如2013年移动互联网浪潮兴起，伴随着一批公司由小变大。当前显然仍不具备类似的条件。去年专精特新政策引领下的小盘股行情并不是技术和产业趋势的兴起，背后的逻辑仍是国产替代和保链补链。至于新能源产业，当前正处在快速增长阶段，不少公司已经成为举足轻重的巨头。至于智能化和数字化产业，当前落地规模仍处在萌芽阶段，短期仍不足以形成足够体量。 短期市场情绪仍偏弱势，仍待情绪修复 短期结合市场换手率和私募仓位来看：首先，无论是大盘还是中小盘宽基指数，换手率都处在阶段性低位。即使是近期创新高的中证1000指数，当前换手率也并不高；其次，私募基金仓位数据来看，自6月大幅提升仓位之后，7月私募基金仓位在市场波动加大的情况下有所回落。当前私募基金仓位在60%左右，与此前75%以上的平均水平仍有一定空间；最后，近期人民币汇率贬值压力重新显现，特别是在央行超预期下调MLF和逆回购利率之后，汇率贬值压力叠加股票市场波动加大，外资在近期也呈现流出压力。 9-10月三季报前后市场有望进入戴维斯双击阶段。首先，三季报是全年业绩反转的拐点，而且大概率是业绩环比改善幅度最大的阶段。因为近期大宗商品价格下跌幅度较大，对三季度中下游企业毛利率或形成明显提振。其次，国内货币和信用政策将继续维持相对宽松态势。此外，如果下半年通胀逐步趋弱，美联储政策或逐步边际放宽，时间点上最快或在9月议息会议上就开始逐步降低加息幅度。从市场预期来看，9月美联储加息幅度或逐步趋缓。 市场观点：短期仍待中报落地，警惕弱市下的小票扩散，市场波动或进一步加大。中期趋势反转，新高可期。短期来看，市场或受到中报业绩扰动，疫情零星复发，对市场风险偏好也有一定影响。进入中报密集披露阶段，市场面临较差业绩的考验。尽管市场对中报业绩是全年底部形成了一致预期，但定量上业绩增长差到什么程度仍有一定的不确定性。特别是市场阶段性波动加大的背景下，中报业绩的低增长甚至负增长或对市场形成进一步压力。中期来看，当前市场处在中期底部：宏观政策基本不存在阻力，业绩底就在二季度，估值存在性价比。 行业配置：风光储网、通信、机械、白酒、汽车、家电、券商、黄金 1）风光储网等新能源板块持续回升。当前新能源板块基本面和政策面均没有明显变化。整体板块业绩仍维持高景气，市场业绩预期也逐步趋于理性。 2）布局性价比较高的通信、部分机械部件等。 3）商务消费和耐用消费预期差较大，比如：预算约束较弱的高端白酒等板块；刺激消费政策预期下的汽车、家电等耐用消费品。 4）关注券商、贵金属配置价值。券商板块在市场向上阶段有望演绎beta性行情。美联储收紧政策逐步转弱，实际利率下行支撑贵金属价格。 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 一、小票扩散行情迎来中报考验，补跌风险不容忽视 近期小盘股相对强势表现可以理解为阶段性行情尾端的扩散行情，并非大小盘风格趋势性扭转的信号。接下来两周A股市场进入中报密集披露阶段，短期小盘股面临中报业绩考验，存在一定的补跌风险。具体而言，相对大盘股来说，小盘股中报业绩或受到疫情冲击或更大，规模效应劣势或更为突出。 历史上来看，小盘股相对大盘股行情出现趋势扭转往往发生在某个大产业向上趋势的早期，比如2013年移动互联网浪潮兴起，伴随着一批公司由小变大。当前显然仍不具备类似的条件。去年专精特新政策引领下的小盘股行情并不是技术和产业趋势的兴起，背后的逻辑仍是国产替代和保链补链。至于新能源产业，当前正处在快速增长阶段，不少公司已经成为举足轻重的巨头。至于智能化和数字化产业，当前落地规模仍处在萌芽阶段，短期仍不足以形成足够体量。 图表1：小盘股行情的基础 二、短期市场情绪仍偏弱势，仍待情绪修复 结合市场换手率和私募仓位来看，当前市场情绪仍偏弱势。首先，无论是大盘还是中小盘宽基指数，换手率都处在阶段性低位。即使是近期创新高的中证1000指数，当前换手率也并不高；其次，私募基金仓位数据来看，自6月大幅提升仓位之后，7月私募基金仓位在市场波动加大的情况下有所回落。当前私募基金仓位在60%左右，与此前75%以上的平均水平仍有一定空间；最后，近期人民币汇率贬值压力重新显现，特别是在央行超预期下调MLF和逆回购利率之后，汇率贬值压力叠加股票市场波动加大，外资在近期也呈现流出压力。 图表2：主要指数换手率 图表3：私募基金仓位总体处在相对低位 三、市场观点：短期仍待中报落地，中期趋势反转，新高可期 短期驱动情绪修复进一步改善的力量边际减弱，叠加中报预告期，A股短期风险偏好仍存一定扰动。8月进入中报密集披露阶段，市场面临较差业绩的考验。尽管市场对中报业绩是全年底部形成了一致预期，但定量上业绩增长差到什么程度仍有一定的不确定性。特别是市场阶段性波动加大的背景下，中报业绩的低增长甚至负增长或对市场形成进一步压力。 当前市场处在中期底部：宏观政策基本不存在阻力，业绩底就在二季度，估值存在性价比。1）政策方面，当前宏观因素对市场的走势基本不会形成阻力，无论是经济回升趋势、货币和财政政策宽松，还是信用环境改善，这都将对A股市场形成积极支撑；2）盈利方面，上游资源品涨价趋缓，中下游利润率改善或支撑整体盈利企稳回升。更为重要的是，当前业绩并不是景气成长板块的长期景气拐点，渗透率和国产化率还处在低位阶段，部分行业景气中长期仍难以证伪；3）估值方面，对比2018年底市场极度悲观的情形，当前不少板块的估值都接近此前的水平。 图表4：2018年以来市场三次中期底部 9-10月三季报前后市场有望进入戴维斯双击阶段。首先，三季报是全年业绩反转的拐点，而且大概率是业绩环比改善幅度最大的阶段。因为近期大宗商品价格下跌幅度较大，对三季度中下游企业毛利率或形成明显提振。 其次，国内货币和信用政策将继续维持相对宽松态势。此外，如果下半年通胀逐步趋弱，美联储政策或逐步边际放宽，时间点上最快或在9月议息会议上就开始逐步降低加息幅度。从市场预期来看，9月美联储加息幅度或逐步趋缓。 图表5：美联储加息预期 四、行业配置：风光储网、通信、机械、白酒、汽车、家电、券商、黄金 成长板块：风光储网、通信、部分机械部件 当前光伏等板块基本面和政策面均呈现积极向上变化，整体板块业绩仍维持高景。 对于通信板块：首先，行业景气保持稳定向上；其次，板块估值基本处在历史底部区域；此外，新基建等政策和智能化或成为行情催化因素； 对于部分机械部件：需求支撑下成本下降的领域。 消费板块：高端白酒、汽车、家电 下半年疫情向好趋势值得重点关注，商务消费和耐用消费相关领域预期差较大，比如：商务宴请相关的高端白酒等板块；刺激消费政策预期下的汽车、家电等耐用消费品。 其他板块：券商、贵金属 对于券商板块：在市场向上阶段有望演绎beta性行情。此外，年内主板全面注册制将助力券商基本面保持相对强； 对于贵金属板块：随着美联储收紧政策逐步转弱，实际利率下行支撑贵金属价格。 重要事件前瞻 图表6：重要事件前瞻 风险提示：经济复苏不及预期（国内经济超预期下行、海外经济下行风险）、宏观流动性收缩风险（美联储超预期加息及缩表）、海外黑天鹅事件（地缘政策风险）