国内外业务同步推进，开启ICT服务新模式

营收保持稳健增长。2022年上半年公司实营收344亿元，同比+11.88%；净利润9.6亿元，同比+3.6%，扣非净利润8.8亿元（+26.4%）。其中，新华三实现营收238.31亿元，同比+21%；净利润17.8亿元，同比+20.82%。 22Q2实现营收191亿元（同比+10.54%），归母净利润5.87亿元（同比-10%），扣非归母净利润5.12亿元（同比-7.63%）。 运营商业务及紫光云业务同比保持较快增长。从结构上看，22上半年IT服务类整体保持较快增长，实现营收221亿元（同比+18%），其中主要的控股子公司新华三实现营收238亿元（同比+21%）。其中，国内企业业务稳步增长，实现营业收入189.22亿元，同比增长18.16%，报告期内公司持续加深与运营商的全方位合作，国内运营商业务营收40.04亿元，同比+38.34%； 国际业务实现营收9.05亿元，同比+13.88%，其中新华三H3C品牌产品及服务收入为3.56亿元，同比增长17.71%。控股子公司紫光云上半年实现营收5.58亿元，同比+42.38%，持续进行关键技术升级演进，打造云数智全栈分布式云，并不断提升边缘云能力，重点升级产业云服务。 毛利率水平基本维持稳定，扣非净利润率同比小幅下滑。从盈利能力上看，公司IT服务及自有产品整体保持稳健增长，公司适当降低了低毛利产品比例，公司整体毛利率21%，（同比提升1pct，环比下降1pct），归母净利率5%（同比下降2pct，环比下降1pct）。 夯实数字化综合解决方案能力，新华三开启ICT服务新模式。公司以核心产品和高技术附加值的解决方案为抓手，进一步向综合解决方案提供商转型，不断提升价值量。1）网络产品的市占率水平持续提升（2022Q1，公司以太网/企业网/数据中心交换机市场份额第一，中国企业网路由器市场份额由31.3%增至33.7%，位列市场第二；在中国企业级WLAN连续13年蝉联市场第一；2）公司在智慧城市、医疗交通媒体等行业数字化转型方案设计上深度参与；3）新华三开创ICT服务新模式，打造ICT全栈式商城。 风险提示：芯片供应受限；网络及综合解决方案拓展不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 我们维持盈利预测，预计2022-2024年收入783/900/1002亿元，（同比+16%/15%/14%），归母净利润27/34/42亿元（同比+27%/26%/22%），当前股价对应PE=19/16/13倍，长期看好公司在社会数字化转型上的综合解决方案能力，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022年上半年公司实营收344亿元（同比+11.88%）；净利润9.6亿元，同比+3.6%，扣非净利润8.8亿元（+26.4%）。其中，新华三实现营收238.31亿元，同比+21%；净利润17.8亿元，同比+20.82%。 22Q2实现营收191亿元（同比+10.54%），归母净利润5.87亿元（同比-10%），扣非归母净利润5.12亿元（同比-7.63%）。 图1：紫光股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：紫光股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：紫光股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：紫光股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 运营商业务及紫光云业务同比保持较快增长。从结构上看，22上半年IT服务类整体保持较快增长，实现营收221亿元（同比+18%），其中 主要的控股子公司新华三实现营收238亿元（同比+21%）。其中，国内企业业务稳步增长，实现营业收入189.22亿元，同比增长18.16%，报告期内公司持续加深与运营商的全方位合作，国内运营商业务营收40.04亿元，同比+38.34%；国际业务实现营收9.05亿元，同比+13.88%，其中新华三H3C品牌产品及服务收入为3.56亿元，同比增长17.71%。 控股子公司紫光云上半年实现营收5.58亿元，同比+42.38%，持续进行关键技术升级演进，打造云数智全栈分布式云，并不断提升边缘云能力，重点升级产业云服务。 图5：紫光股份不同产品营收及增速（单位：亿元、%） 图6：紫光股份不同产品毛利率（单位：%） 毛利率水平基本维持稳定，扣非净利润率同比小幅下滑。从盈利能力上看，公司IT服务及自有产品整体保持稳健增长，公司适当降低了低毛利产品比例，公司整体毛利率21%，（同比提升1pct，环比下降1pct），归母净利率5%（同比下降2pct，环比下降1pct）。 图7：紫光股份毛利率、净利率变化情况（按季度） 图8：紫光股份三项费用率变化情况(按季度） 图9：紫光股份毛利率、净利率变化情况 图10：紫光股份三项费用率变化情况 推出数字化解决方案，全方位赋能行业客户数字化转型升级。公司推出的产品在数字政府、智慧教育、智慧医疗、智慧金融、智慧交通领域等均实现重点应用。 同时，新华三开创ICT服务新模式，打造的To B、To G的ICT全栈式商城——新华三商城正式上线运营，为行业客户提供原厂直营的一站式ICT服务。新华三商城缩短传统ICT商业链路，打造了用户、合作伙伴与原厂协同合作、直接交互的数字化平台。用户和合作伙伴的产品和数字化解决方案需求可得到专业的技术指导和咨询，方便、快捷的获取到原厂品质的产品和服务，已整合形成了智慧教育、智慧医疗、数字乡村、智慧园区等50余个场景、300多个常用解决方案，线上线下相融合满足不同行业客户数字化转型的需求。 国际业务规模不断增长和格局性突破。新华三持续加强海外子公司布局和人才团队建设，目前海外子公司数量已达12家；新增海外认证合作伙伴225家，累计达到1,055家；海外服务体系不断扩大，海外服务合作伙伴超过200家。随着国际市场对场景化解决方案需求不断上升，新华三面向国际市场发布了协同办公解决方案、创新教育解决方案、高效医疗解决方案和可靠公共服务解决方案等4个重点场景化解决方案，并已在马来西亚、日本等多个国家落地应用。 投资建议： 我们维持盈利预测，预计2022-2024年收入783/900/1002亿元，（同比+16%/15%/14%），归母净利润27/34/42亿元（同比+27%/26%/22%），当前股价对应PE=19/16/13倍，长期看好公司在社会数字化转型上的综合解决方案能力，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表（截至20220820） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）