L9订单饱满，L8将于下半年上市， 无惧车型更换短期影响

海外 研证券研究报告 究汽车 买入(维持） 目标价：152.3港元 现价：120.5港元 公 司预期升幅：26.39% 02015.HK理想汽车 L9订单饱满，L8将于下半年上市，无惧车型更换短期影响 2022年8月19日 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(千元) 27,009,779 51,912,693 107,664,833 180,311,878 同比增长 185.6% 92.2% 107.4% 67.5% 毛利润(千元) 5,761,454 10,834,892 22,038,017 37,880,343 同比增长 271.9% 88.1% 103.4% 71.9% 毛利润率 21.3% 20.9% 20.5% 21.0% 归母净利润（千元） (639,557) (1,441,630) (456,041) 3,063,769 PS 8.0 4.1 2.0 1.2 跟主要财务指标 市场数据日期 2022-8-19 收盘价（港元） 120.5 总股本（百万股） 2,085 流通股本（百万股） 1,729 总市值（百万港元） 251,192 流通值（百万港元） 208,316 净资产（百万元） 42,652 总资产（百万元） 72,487 每股净资产（元） 20.46 数据来源：Wind 踪报告 相关报告 【兴证海外汽车】理想汽车 （02015.HK）：L9竞争优势明显，有望再次成为爆款 【兴证海外汽车】理想汽车 （02015.HK）：毛利率再创新高，2023年再推两款新车型 【兴证海外汽车】理想汽车 （02015.HK）：三季度表现强劲，四季度或再创新高 【兴证海外汽车】理想汽车-W （02015.HK)：增程与纯电动并 数据来源：公司财报、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 22Q2公司毛利率维持高位，现金流保持稳健。2022Q2，公司交付理想ONE28,687辆，同比增长63.2%，环比减少9.6%；实现营业收入87.3亿元，同比增长73.3%，环比减少8.7%；其中汽车销售收入84.8亿元，同比增长73.0%，环比减少8.9%。尽管 受到电池成本上涨影响，公司汽车毛利率仍然维持在21.2%的稳健水平。22Q2公司现金流仍然保持稳健，分别实现经营现金流、自由现金流11.3、4.5亿元。截至2022Q2，公司现金及现金等价物、受限制现金、定期存款及短期投资总额为536.5亿元。 销售服务网络持续扩张，研发投入再创历史新高。2022Q2公司销管费用为13.3亿元， 同比增长58.6%，环比增长11.5%。截至2022年7月底，公司拥有259家零售中心 （22Q1末为217家），覆盖118个城市，311（22Q1末为287）个售后维修中心和理想汽车授权钣喷中心在226个城市运营，扩张速度环比提升，公司将全年店面目标调低至300家并将致力提升现有门店店效。公司继续加大研发投入，2022Q1研发费用为15.3亿元，同比增长134.4%，环比增长11.5%。伴随公司持续在销售服务网络、纯电平台及高压快充技术方面大力投入，预计销管费用、研发费用将维持高位。 L9订单饱满，L8将于下半年上市，无惧车型更换短期影响。公司7月交付10,422辆 车，预计2022Q3交付为27,000~29,000辆，同比增长7.5%-15.5%；预计收入为89.6~95.6 亿元，同比增长15.3%~22.9%。公司三季度交付量指引较低，但伴随理想ONE优惠活动上线后续订单有望超预期。此外，理想L9截至7月底确定认购的订单达3万， 驾齐驱，专注用户需求的造车新8月订单流入保持稳健，再次证明公司打造爆款实力。L8将于今年下半年上市并有望 势力20210917 海外汽车 分析师：余小丽 兴业证券经济与金融研究院yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003 快速上量。我们预计公司四季度交付量有望实现大幅提升，无惧车型更换短期影响。 2023年推出两款新车型，常州+北京工厂产能扩产稳步推进，将进一步新建重庆制造 基地。2023年公司将推出基于高压快充技术的纯电车型，新车型有望实现充电10分 钟续航400公里，解决消费者对于纯电车型的里程焦虑。此外，一款定价在20-30万 区间的中型车有望推出。产能方面，理想北京工厂计划于2023年投产，届时连同常州工厂公司有望实现标准总产能50万辆，双班总产能75万辆。此外，公司与重庆市政府签署战略合作框架协议，将在两江新区建设重庆制造基地。 我们的观点：新能源车行业前景广阔，公司深耕客户需求，增长前景广阔。我们预计 公司2022-2024年销量分别为15.0、31.9、52.0万辆，将公司2022-2024年营业收入 预测分别调整为为519.1、1076.6和1803.1亿元，归母净利润分别调整为为-14.4、-4.6和30.6亿元。给予公司目标价152.3港元，对应2023年2.5倍PS，维持“买入”评级。风险提示：1.增程汽车政策风险；2.纯电车型销售不佳；3.新平台推进不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 图1、理想美股历史PS-TTMband 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图2、理想港股历史PS-TTMband 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 附表 ˆ 2021A 2022E 2023E 2024E BW 2021A 2022E 2023E 2024E 3:÷|“J 3:÷|“J kŠRkŠ7h 27,854,224 30,078,818 38,118,081 55,318,148 ZK 27,009,779 51,912,693 107,664,833 180,311,878 \ëëkŠ 2,638,840 2,111,072 1,688,858 1,351,086 Šwƒ -21,248,325 -41,077,800 -85,626,815 -142,431,535 !O”?RAOeˆ 19,668,239 18,211,157 19,787,632 21,173,113 IB 5,761,454 10,834,892 22,038,017 37,880,343 vZë? 120,541 231,680 480,496 804,711 n[/A*ƒ -3,492,385 -6,600,000 -11,553,544 -16,255,258 ”ë 1,617,890 2,176,705 3,476,087 4,482,619 q&*ƒ -3,286,389 -6,700,000 -11,725,000 -18,760,000 [ƒ?mRPbG#ˆ 480,680 480,680 480,680 480,680 ŠwBW -1,017,320 -2,465,108 -1,240,527 2,865,084 G#ˆ‰% 52,380,414 53,290,113 64,031,833 83,610,357 PbZKP‚ 864,508 1,123,478 884,486 739,350 Oeˆ 156,306 171,937 189,130 208,043 ^RBW -152,812 -1,341,630 -356,041 3,604,434 ht×∫ERŠ,;ƒ 4,498,269 10,769,412 19,229,223 28,189,033 ë^ -168,643 -100,000 -100,000 -540,665 ŠwŠFëƒSˆ,;ƒ 2,061,492 2,473,790 2,968,548 3,562,258 ^1BW -321,455 -1,441,630 -456,041 3,063,769 goˆ;% 751,460 789,033 828,485 869,909 PbëG#ˆ 19,896 21,886 24,074 26,482 ƒ]ë";BW -639,557 -1,441,630 -456,041 3,063,769 ëG#ˆ‰% 9,468,499 16,207,134 25,220,536 34,836,801 ƒ]ë"EPS -0.33 -0.70 -0.22 1.48 ˆ‰% 61,848,913 69,497,247 89,252,369 118,447,157 AO8? 37,042 860,157 851,771 851,772 vƒë?RvƒN= 9,376,050 18,020,732 37,374,273 62,592,633 vƒD'?m 37,455 37,455 37,455 37,455 rZu,G# 305,092 305,092 305,092 305,092 †siH 2021A 2022E 2023E 2024E ŠwŠF,G# 473,245 473,245 473,245 473,245 [d*ƒRPbG# 1,879,368 867,259 867,259 867,260 PS 8.0 4.1 2.0 1.2 G#‰% 12,108,252 20,563,940 39,909,095 65,127,457 O8? 5,960,899 5,960,899 5,960,899 5,960,899 ë rZu,ëG# 389,653 502,151 613,552 724,953 wtZK~H 185.6% 92.2% 107.4% 67.5% ŠwŠF,ëG# 1,369,825 1,643,790 1,972,548 2,367,058 IBW~H 271.9% 88.1% 103.4% 71.9% ƒë,ëG# 802,259 1,042,937 1,355,818 1,762,563 wtBW~H n/a n/a n/a n/a PbëG# 8,676,359 9,303,500 10,056,540 10,969,196 ƒƒ;BW~H n/a n/a n/a n/a ëG#‰% 20,784,611 29,867,440 49,965,635 76,096,653 ë"(@`)╱Su‰% 41,064,302 39,629,806 39,286,734 42,350,504 xBMC ëSSuR 61,848,913 69,497,247 89,252,369 118,447,157 IBH 21.3% 20.9% 20.5% 21.0% ;BH -2.4% -2.8% -0.4% 1.7% kŠGE 2021A 2022E 2023E 2024E ROE -1.6% -3.6% -1.2% 7.2% 3:÷|“J ROA -1.0% -2.1% -0.5% 2.6% ;@` -321,455 -1,441,630 -456,041 3,063,769 <z、n 462,694 728,857 1,040,190 1,040,190 MC Bj‚ 63,244 71,923 71,835 71,835 ˆH 67.9% 101.5% 44.7% 55.0% Šwˆz#: 5,524,887 7,834,405 17,637,155 23,686,005 G#H 4.33 2.59 1.60 1.28 ŠwO#kŠG 8,340,385 7,434,233 18,606,019 28,268,543 _#H 4.14 2.45 1.49 1.20 eˆO#ëƒkŠ;% -4,257,244 -7,848,479 -10,566,757 -11,068,476 UˆO#ë╱(ëƒ)kŠ;% 16,709,533 0 0 0 w]MC() kŠR7h×\ëëkŠ~S;% 20,320,545 -414,246 8,039,262 17,200,067 ˆëëH 1.5 1.0 2.2 1.8 OkŠ×kŠ7hR\ëëkŠ 1