2022年中报点评：外销延续高增长，利润增长超预期

公司点评|极米科技 公司点评|极米科技 外销延续高增长，利润增长超预期 极米科技（688696.SH）2022年中报点评 ●核心结论 事件：2022上半年公司实现营收20.36亿元，同比+20.72%，实现归母净利润2.69亿元，同比+39.78%；2022Q2实现营收10.23亿元，同比 +17.35%，归母净利润1.48亿元，同比+43.24%。 内销增长稳健，外销增长亮眼。分地区来看，上半年境内主营收入为17.7亿元，同比+14.65%，境外主营收入为2.5亿元，同比+89.83%，外销延 证券研究报告 2022年08月22日 公司评级买入 股票代码688696 前次评级买入 评级变动维持 当前价格371.02 近一年股价走势 续高增长，受阿拉丁、国内疫情影响，内销增速放缓。上半年国内智能投极米科技沪深300 影出货量保持高景气，但受制于芯片短缺，DLP产品销量下滑，根据洛图科技，2022H1国内智能投影销量为301万台，同比+30.2%，其中DLP技术占比约40%，同比下滑17pct，出货量约121万台，同比-8.6%，极米占据DLP市场约50%份额，稳居龙头。展望下半年，随着TI产能释放，芯片供应缓解，DLP产品销量将得到释放，公司近期推出新品H5、极米神灯， 19% 11% 3% -5% -13% -21% -29% -37% 2021-082021-122022-04 形态、性能均有明显创新，价格带上移，有望带动内销市占率进一步提升； 外销方面，公司亚马逊primeday表现亮眼，在多个地区实现快速增长， 分析师 公司产品力突出，有望引领海外渗透率提升，预计下半年将延续高增长。 吴东炬S0800521060001 毛利率稳中向好，受税收影响，净利率改善。22H1毛利率为37.52%，同比+2.15pct，Q2毛利率为37.25%，同比+0.55pct，环比-0.55pct，公司新品价格带提高，下半年毛利率有望持续改善。Q2销售/管理/研发/财务费用率为14.2%/3.4%/9.9%/1.2%，同比-1.1/+0.5/+2.5/+1.4pct，研发、财务费用率提升。受税费返还影响，公司净利率明显改善，22H1净利率为13.23%，同比+1.8pct，Q2净利率为14.46%，同比+2.6pct，剔除税收影响，22H1净利率约10.8%，同比-0.6pct，Q2净利率约9.6%，同比-2.2pct。 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润6.62、8.49、10.95亿元，同比+37.0%、+28.2%、+28.9%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应风险，市场竞争加剧，新品表现不及预期。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,828 4,038 5,204 6,888 8,829 增长率 33.6% 42.8% 28.9% 32.4% 28.2% 归母净利润(百万元) 269 483 662 849 1,095 增长率 187.8% 79.9% 37.0% 28.2% 28.9% 每股收益（EPS） 3.84 6.91 9.46 12.13 15.64 市盈率（P/E） 96.6 53.7 39.2 30.6 23.7 市净率（P/B） 17.8 6.7 7.8 6.4 5.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 wudongju@research.xbmail.com.cn邢开允S080051907000113072123839 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 相关研究 极米科技：新品如期而至，定义卧室投影新形态—极米科技（688696.SH）跟踪点评报告2022-08-13 极米科技：四季度延续高增长，盈利能力显著提升—极米科技（688696.SH）2021年报点评2022-04-24 极米科技：极米在车内投影仪发展的空间探讨 —极米科技（688696.SH）跟踪报告 2021-12-29 索引 内容目录 一、外销延续高增长，利润增长超预期3 二、投资建议4 三、风险提示4 图表目录 图1：公司营收及增速3 图2：公司归母净利润及增速3 图3：公司单季度营收及增速3 图4：公司单季度归母净利润及增速3 图5：公司毛利率变动4 图6：公司净利率变动4 图7：公司季度毛利率变动4 图8：公司季度净利率变动4 一、外销延续高增长，利润增长超预期 2022上半年公司实现营收20.36亿元，同比+20.72%，实现归母净利润2.69亿元，同比 +39.78%；2022Q2实现营收10.23亿元，同比+17.35%，归母净利润1.48亿元，同比 +43.24%。 图1：公司营收及增速图2：公司归母净利润及增速 营业总收入（亿元）同比（%） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022H1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 归母净利润（亿元）同比（%） 6 5 4 3 2 1 0 201720182019202020212022H1 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：公司单季度营收及增速图4：公司单季度归母净利润及增速 营业总收入（亿元）同比（%） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 归母净利润（亿元）同比（%） 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 内销增长稳健，外销增长亮眼。分地区来看，上半年境内主营收入为17.7亿元，同比 +14.65%，境外主营收入为2.5亿元，同比+89.83%，外销延续高增长，受阿拉丁、国内疫情影响，内销增速放缓。上半年国内智能投影出货量保持高景气，但受制于芯片短缺，DLP产品销量下滑，根据洛图科技，2022H1国内智能投影销量为301万台，同比+30.2%，其中DLP技术占比约40%，同比下滑17pct，出货量约121万台，同比-8.6%，极米占据DLP市场约50%份额，稳居龙头。展望下半年，随着TI产能释放，芯片供应缓解，DLP产品销量将得到释放，公司近期推出新品H5、极米神灯，形态、性能均有明显创新，价格带上移，有望带动内销市占率进一步提升；外销方面，公司亚马逊primeday表现亮眼，在多个地区实现快速增长，公司产品力突出，有望引领海外渗透率提升，预计下半年将延续高增长。 毛利率稳中向好，受税收影响，净利率改善。22H1毛利率为37.52%，同比+2.15pct， Q2毛利率为37.25%，同比+0.55pct，环比-0.55pct，公司新品价格带提高，下半年毛利率有望持续改善。Q2销售/管理/研发/财务费用率为14.2%/3.4%/9.9%/1.2%，同比 -1.1/+0.5/+2.5/+1.4pct，研发、财务费用率提升。受税费返还影响，公司净利率明显改善，22H1净利率为13.23%，同比+1.8pct，Q2净利率为14.46%，同比+2.6pct，剔除税收影响，22H1净利率约10.8%，同比-0.6pct，Q2净利率约9.6%，同比-2.2pct。 年度毛利率（%） 年度净利率（%） 图5：公司毛利率变动图6：公司净利率变动 年度毛利率（%） 年度净利率（%） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201720182019202020212022H1 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 201720182019202020212022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 季度毛利率（%） 图7：公司季度毛利率变动图8：公司季度净利率变动 季度毛利率（%） 季度净利率（%） 季度净利率（%） 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 二、投资建议 预计公司2022-2024年实现归母净利润6.62、8.49、10.95亿元，同比+37.0%、+28.2%、 +28.9%，维持“买入”评级。 三、风险提示 原材料供应风险，市场竞争加剧，新品表现不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 550 1,114 1,266 2,251 3,199 营业收入 2,828 4,038 5,204 6,888 8,829 应收款项 110 129 306 341 456 营业成本 1,933 2,589 3,230 4,268 5,469 存货净额 717 965 1,101 1,543 1,960 营业税金及附加 20 22 28 37 47 其他流动资产 241 1,613 1,602 1,613 1,609 销售费用 393 623 755 1,006 1,280 流动资产合计 1,618 3,821 4,275 5,747 7,224 管理费用 207 369 630 778 962 固定资产及在建工程 769 1,146 1,333 1,580 1,867 财务费用 2 (4) 8 (10) (5) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (33) (101) (134) (144) (152) 无形资产 61 65 80 88 94 营业利润 305 542 688 954 1,229 其他非流动资产 32 109 60 64 72 营业外净收支 (2) 1 0 (0) 0 非流动资产合计 862 1,320 1,473 1,733 2,032 利润总额 303 543 688 953 1,229 资产总计 2,480 5,141 5,748 7,480 9,257 所得税费用 34 59 26 104 134 短期借款 124 77 67 89 77 净利润 269 483 663 849 1,095 应付款项 1,315 1,916 1,878 2,811 3,566 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 3 3 5 3 4 归属于母公司净利润 269 483 662 849 1,095 流动负债合计 1,441 1,995 1,950 2,903 3,647 长期借款及应付债券 200 300 400 467 556 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 57 83 61 67 71 盈利能力 长期负债合计 257 383 461 534 626 ROE 39.7% 27.3% 21.7% 23.0% 24.3% 负债合计 1,699 2,379 2,411 3,437 4,273 毛利率 31.6% 35.9% 37.9% 38.0% 38.1% 股本 38 50 70 70 70 营业利润率 10.8% 13.4% 13.2%