疫情对H1业绩造成冲击，下半年重点品牌、新品爆品的销售表现值得期待

疫情对H1业绩造成冲击，下半年重点品牌、新品爆品的销售表现值得期待 核心观点： 事件 2022年上半年公司实现营业收入37.15亿元，同比减少 11.76%；实现归属母公司净利润1.58亿元，同比减少44.84%；实现归属母公司扣非净利润2.01亿元，同比减少39.58%。经营现金流量净额为4.35亿元，较上年同期减少34.46%。 疫情综合因素扰动下Q2业绩承压，个护家清品类韧性较强保持正增长 2021年公司实现总营业收入37.15亿元，较上年同期下降 4.95亿元。分产品来看，个护家清增速亮眼，护肤则有所放缓。以六神品牌为主的个护家清类产品仍为公司的第一大业务，且在产销受限的背景下公司对该品类进行积极主动的价格管理，实现营收逆势正增长，六神品牌在618大促期间克服货品供应不足等困难，电商GMV同比增长23%，帮助公司稳住线上营收基本盘；护肤品作为此前公司的主要盈利点，对公司报告期内营收表现的影响较大，由于公司护肤品类产品主要仓库自3月末到5月被严格封控，物流受限导致订单无法履约，线上订单退货比例增加，电商派样招新活动无法执行，叠加超头缺失影响，使得护肤品类Q2产销数量大幅减少，且由于护肤品在线上渠道中占比较高，进一步导致公司线上渠道营收同比降幅远超线下。但公司着力提高产品复购率与消费者粘性，根据公司的披露，龙头品牌玉泽、佰草集等复购率较去年年末有所增加。 分渠道来看，公司上半年线上、线下渠道分别实现主营收入12.44/24.68亿元。其中，线上业务因物流停滞及后期运力不足，影响了品牌招新蓄水举措的实施，同比下降22.59%，对公司营收影响较大。国内线下渠道成为主营收入主力，占比达52.05%，占国内市场营业收入的68.61%。主要原因为公司推动线下渠道新零售转型，并加强社区团购头部平台合作力度。受新冠疫情的持续性影响，海外市场走弱，线上线下双渠道实现营业收入合计8.96亿元，占公司总营收比重为24.14%。 今年上半年我国社会消费品零售总额同比下降0.7%，其中化妆品类的零售额同比下降2.5%，公司整体业绩表现受宏观背景影响较大。分季度来看，公司第一季度业绩小幅增长，同比上升0.11%，第二季度受上海疫情影响，公司在生产、物流、渠道等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭物流受限、线下零售终端闭店等多重不利情况，各品类产销数据均有所下降，整体营收较去年同期下降23.75%。考虑到上半年上海疫情、特渠改革、超头缺失等多因素扰动较大，且公司主要经营地区与疫区密切相关，业绩表现波动处于合理范围。 上海家化(600315.SH) 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间2022.08.19 上海家化沪深300 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 2020-01-19 2020-02-19 2020-03-19 2020-04-19 2020-05-19 2020-06-19 2020-07-19 2020-08-19 2020-09-19 2020-10-19 2020-11-19 2020-12-19 2021-01-19 2021-02-19 2021-03-19 2021-04-19 2021-05-19 2021-06-19 2021-07-19 2021-08-19 2021-09-19 2021-10-19 2021-11-19 2021-12-19 2022-01-19 2022-02-19 2022-03-19 2022-04-19 2022-05-19 2022-06-19 2022-07-19 2022-08-19 0.00% -50.00% -100.00% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】上海家化2021年报点评_新战略初见成效，未来看好聚焦核心品类、渠道优化的长期业绩提升_220317 【银河零售李昂团队】公司2021年三季报点评_零售行业_上海家化(600315.SH)_受特渠与海外业务影响公司Q3单季营收出现轻微下滑，期待改革带来的长期利好_20211026 【中国银河研究院_李昂团队】公司2021半年报点评_零售行业_上海家化(600315.SH)_营收净利双增，经营策略变革带来改善效果显著，上调至推荐评级_20210824 公司点评报告·零售行业 2022年08月20日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 从利润端的角度来看，2022年上半年公司实现归属上市公司股东的净利润为-0.42亿 元，较上年同期减少3.28亿元；扣非归母净利为0.11亿元，较上年同期减少3.43亿元。 本期公司共确认非经常性损益-4303.91万元，政府补贴录得141.31万元（同比增加9.06万元），金融资产带来的投资收益录得-5489.30万元（同比增加375.13万元），主要原因为 �公司由于参股投资按照权益法核算收益的联营公司漳州片仔癀（持股比例49%）、上海丝芙兰（持股比例19%）、北京丝芙兰（持股比例19%）等四家公司受疫情影响，公司按权益法核算的长期股权投资收益整体减少6354.20万元至219.24万元，其中上海丝芙兰与北京丝芙兰线下消费场景受限，报告期内公司业绩压力明显，导致公司长期股权投资收益分别较上年同期减少3866.34万元与1976.22万元；②公司持有的平安消费基金以及国泰君安股票公允价值有所下降。 表1：2022H1营业收入情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减（%） 营收占比（%） 增量占比（%） 总营业收入 37.15 -4.95 -11.76% 100% 100% 按产品划分主营收入 37.12 -4.94 -13.31% 100% 99.80% 护肤 8.13 -4.35 -34.86% 21.91% 87.87% 个护家清 17.33 0.22 1.29% 46.67% -4.44% 母婴 10.22 -0.40 -3.77% 27.54% 8.08% 合作品牌按季度划分 1.44 -0.42 -22.58% 3.88% 8.48% 第一季度 21.17 0.02 0.11% 56.99% -0.47% 第二季度 15.98 -4.98 -23.75% 43.00% 100.47% 按渠道划分整体线上 12.44 -3.63 -22.59% 33.52% 73.48% 整体线下 24.68 -1.31 -5.04% 66.48% 26.52% 国内线上 8.84 23.81% 电商 7.21 19.42% 特殊渠道 1.63 4.39% 国内线下 19.32 52.05% 商超 16.30 43.91% 百货 1.64 4.42% 化妆品专营店 1.38 3.72% 海外线上 3.60 9.70% 海外线下 5.36 14.44% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表2：2022H1主要产品的产量、销量及收入实现情况 产量（万支） 产量同比增量（万支） 销量（万支） 销量同比增量（万支） 营业收入（万元） 护肤第一季度 2088.93 -417.08 2085.04 -166.16 44811.78 第二季度 1366.05 -1932.16 1210.80 -1490.47 36518.77 个护家清第一季度 10000.39 -1036.44 11361.25 -154.85 110343.34 第二季度 6801.38 -606.48 6877.16 -1709.70 62887.07 母婴第一季度 3528.52 -655.96 3759.04 81.15 49299.14 第二季度 3842.39 103.88 3836.13 -148.69 52918.97 合作品牌 第一季度 529.17 -194.01 396.48 27.68 7135.35 第二季度 221.12 -313.67 379.54 -78.99 7273.42 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表3：公司2021年Q2主要产品销售价格 售价（元/支） 均售价（元/支） 护肤 21.49 -11.68 30.16 16.33 个护家清 9.71 12.83 9.14 9.16 母婴 13.11 -1.38 13.79 -3.99 合作品牌 18 -22.1 19.16 -12.62 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表4：2022H1公司利润情况 现值 增量 增速（%） 归母净利润（亿元） 1.58 -1.28 -44.84% 扣非归母净利润（亿元） 2.01 -1.31 -39.58% 非经常性损益（万元） -4303.91 328.56 政府补贴（万元） 141.31 9.06 投资收益（万元） -5489.30 375.13 - 其他营业外收入与支出（万元） 215.80 -60.67 - 所得税影响（万元） -782.28 -1584.23 - 主要产品2022年1-3月平均 变动比率%2022年4-6月平 变动比率% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 综合毛利率下降4.35pct，可比口径下毛利率下滑1.35pc，期间费用率减少3.33pct 报告期内公司实现综合毛利率59.91%，较上年同期下降了4.35pct，扣除会计准则变更影响实际下降1.35pct。受疫情因素综合影响，2022年上半年公司营业收入同比下降，叠加土地、厂房、设备等固定折旧成本增加和皂粒油脂、表面活性剂等原材料上涨的多重因素，导致毛利率同比下降。公司上半年期间费用率水平同比下降4.14pct，其中，受疫情影响，公司主动调整营销活动节奏，后置营销资源，使得营销类费用同比下降1.99亿元至11.80亿元，叠加劳务费、租金、差旅费等费用减少与会计准则变更因素，销售费用同比减少3.80pct；管理费用率降低0.03个百分点，主要原因为工资福利类费用同比下降0.36亿元 至1.70亿元，同时，公司存在股权激励计划，按照计划披露，2022年原计划支付2791.28 万元，鉴于2020年限制性股票激励计划部分激励对象已离职，以及由于公司层面及个人层 面业绩考核存在部分未达标情况，公司回购注销相应部分限制性股票13.41万股，股份支付 费用同比减少247.81万元；财务费用受定期存款利息增加及汇兑收益增加影响，较去年同 期减少0.14亿元；宏观环境不利因素下研发投入减少，科研项目费用下降0.15亿元，导致研发费用率同比下降1.88pct。 表5：2022H1公司毛利&净利率情况 毛利率情况 现值（%） 较2021年同期增量（bps） 销售毛利率 59.91% -4.35（调整后-1.35） 净利率 4.24% -2.55 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理，公司自2021年1月1日起执行财政部颁布的《企业会计准 则实施问答》，将部分运输成本自销售费用重分类至营业成本，本期对2021年半年度报告同期数进行了追溯调整 表6：2021年公司费用情况 现期值（万元） 增量（万元） 现期比率（%) 比率增量（bps） 期间费用 199,163.79 43,988.40 53.61% -4.14 销售费用 160,694.12 -37,450.93 43.26% -3.80 管理费用 31,926.17 -4,362.96 8.59% -0.03 财务费用 6,548.59 -1,366.97 1.76% 1.57 研发费用 -5.09 -807.54 0.00% -1.88 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理，其中表内销售数据按照公司2020年年报中披露的核算 研发实力构筑公司护城河，消费者洞察驱动品牌焕新 公