从百位VRAR专业人士调研看软硬件产业趋势：Pancake方案成主流期待，内容生态正循环带来销量增长

研究背景：2022年VRAR行业或将再次迎来生态拐点 近期近期国内华为、创维等公司公布新一代Pancake产品，海外如Meta、苹果的 下一代旗舰产品或将采用Pancake光学方案，VR硬件和功能形态的升级能否进一 步带动全球VR产品的销量？国内还有哪些企业布局下一代Pancake产品，硬件升 级能否进一步催化国内消费级VR市场？下代VR产品对哪些零部件需求最旺盛？ 软件生态方面Pico发力VR视频内容，推出VR演唱会、观影、观赛等全新体验， 3D视觉内容在国内是否存在刚性需求？腾讯成立软硬一体的XR业务线，VR游戏 内容是否有望迎来拐点？基于此，我们发放了《VRAR产业链深度调研问卷》，通过 科学的数据证据，解答最关键的问题。 研究方法：基于样本数量、代表性的考虑，天风数据研究团队选取了具备代表性的114位VRAR产业人士，包括综合性公司、软件生态公司、上游零部件公司和代工厂。其中从业来看综合性公司占比50.9%，软件生态公司占比24.6%，上游零部件公司占比19.3%，代工厂占比5.3%，就VRAR发展趋势、VRAR厂商、上游景气度、产业突破口、技术路径、内容端变化和用户培养进行了问卷调查。 结论：根据调研数据展现出业内对销量的乐观预期，预计VR产品全球25E年出货量超3000万台，国内则是500-1000万台。我们认为，在现有的硬件平台范式下，国内达到1000万量级，需要优先将内容生态的应用数量积累至Meta应用商店的量级。 全球最看好的VRAR厂商是苹果和Meta，国内最看好Pico，互联网/科技大厂中最看好字节、华为、腾讯。最看好苹果和Meta的比例相近，一是体现了行业内对苹果还未发布的MR产品同样保有较高预期，二是Meta的产品力和内容生态的布局仍是受大部分参与问卷调研企业的认可。 上游景气度最热的是显示，在Pancake方案趋势下，显示是迭代较大的环节，且在VR硬件中价值占比较高，但是调研结果显示业内对MiniLed能否成为主流方案仍有分歧。排在景气度第二梯队的，分别是镜头、交互模组，同样属于Pancake方案中同时具备迭代+增量的环节，重点关注交互模组中眼动追踪、视觉算法、陀螺仪等趋势变化。第三梯队则是Soc、摄像头等，均是属于增量带来的景气度提升。值得一提的是，约三分之二的企业对未来国内能够完全主导国内VR产业链各个环节的生产持有信心。 内容是推动VR开机率和使用时长瓶颈的突破口，其次才是硬件，然后是算法。验证此前观点，我们认为VR出货量要达到1000万的量级，至少需要做到Meta应用生态的应用数量。超半数参与问卷调研的企业认为互联网大厂开发的VR内容平台将成为内容生态拐点的主要驱动力；我们认为字节跳动收购Pico是国内VRAR内容端的标志性事件，而海外互联网大厂如Meta开发内容平台的模式已经过验证，因此我们看好国内互联网大厂如字节跳动、腾讯等公司后续对于VRAR内容生态的有机补充。行业对游戏最有望率先推动VR普及已形成一定共识，社交、直播、视频等分支功能也有一定认可度。 核心观点：我们认为国内VR生态仍处于硬件补贴走量+应用扩容创新的起步阶段。 但是我们预计在互联网大厂引领的内容平台下，未来1-2年内有望实现加速，更早达成应用生态的正循环。从上游产业链景气度来看，显示、镜头、交互则是几个Pancake方案下重要迭代+增量的版块；在整体出货量趋势下，同样建议关注结构件以及代工企业。以上是基于已有硬件范式的核心观点，建议重点关注预计明年上线的苹果MR产品对产业链的影响与范式定义。建议关注舜宇光学科技、立讯精密、歌尔股份、创维数字、三利谱；内容端建议关注腾讯、网易、芒果超媒、三七互娱、完美世界。 风险提示：样本代表性风险，行业景气度不如预期风险，系统性风险 1.调研背景 硬件生态方面：我们认为VR设备正经历新一轮升级，自2020Q4Meta推出Quest26DoF VR一体机以来，仅以投屏显示和简单的3DoF交互的VR设备进入换代区间，从6DoF VR一体机开始VR设备逐渐成为ToC用户的主流选择，并以全沉浸自由交互等特点快速抢占消费级市场，MetaQuest2销量更是超过1000万台；我们认为Pancake光学是下一代头显变革的核心，近期国内华为、创维等公司公布新一代Pancake产品，海外如Meta、苹果的下一代旗舰产品或将采用Pancake光学方案，相比上一代菲涅尔透镜有效缩小VR产品体积和近眼显示功能，而VR硬件和功能形态的升级或将进一步带动全球VR产品的销量。 软件生态方面：游戏内容已经多轮验证，国内内容生态短期或将通过“游戏”+“视频”孵化用户。海外生态方面我们认为Meta在资金、技术、平台等多个方面的扶持培育了有着良性循环的内容生态系统，并成功孵化多个VR游戏和应用从而带动销量攀升，而游戏作为VR内容生态端的重要支柱，已经诞生出如《半衰期：爱莉克斯》的3A VR大作和《节奏光剑》轻度健身热门游戏；而国内Pico现阶段商店的应用数量和品质仍和主流VR游戏商店有一定差异，由于VR游戏主要通过引入海外经过验证的游戏丰富商店游戏生态，2022年上半年Pico上线42款新应用，其中35款来自海外引入。Pico近期也通过举办VR明星演唱会、上线VR创作者激励计划、上线VR经典电影、联合卡塔尔世界杯观赛等方式丰富现有VR视频内容。国内VR软件生态短期或将以现有的视频资源为核心逐步展开，而随着腾讯选择由IEG部门成立软硬一体的XR业务线，国产VR游戏生态有望依赖头部企业逐步孵化。 2.调研VRAR企业概况 基于样本数量、代表性的考虑，天风数据研究团队选取了具备代表性的超100位VRAR产业人士，包括综合性公司、软件生态公司、上游零部件公司和代工厂。其中从业来看综合性公司占比50.9%，软件生态公司占比24.6%，上游零部件公司占比19.3%，代工厂占比5.3%，就VRAR发展趋势、VRAR厂商、上游景气度、产业突破口、技术路径、内容端变化和用户培养进行了问卷调查。 图1：公司在ARVR产业链的角色 图2：公司主要产品 参与问卷调研的公司主要产品为硬件产品的公司占到42.42%，主要硬件为VR和AR，还包含少量MR产品；主要产品中为软件的公司占到41.82%，主要软件为交互算法、社交、游戏等；主要产品中为零部件的公司占到15.76%，包括光学套件、交互软件和半导体等。 图3：公司主要硬件产品 图4：公司主要软件产品 图5：公司主要零部件产品 3.VR市场容量：预计25E全球3000万+，国内500-1000万 25E全球&中国VR市场规模：参与调研的产业人士中，有71%认为3年内全球VR量级将达到3千万以上，36%认为将达到5千万以上。25E国内VR量级以500-1000万的预计为主流，另有近三分之一的参与调研的产业人士认为国内VR量级将达到1000万以上。行业整体对未来VR市场整体持乐观态度。 Meta在去年突破了1000万的量级，截至2022年8约19日Meta内容生态应用约400款。 我们认为在同样硬件平台的范式下（由菲涅尔迭代到Pancake方案），国内要在未来三年突破1000万的量级，除了硬件的迭代，内容生态的扩容也极为重要：以Pico目前内容生态约200款应用数量需要至少再翻一倍。 图6：预计3年内全球VR硬件出货量量级 图7：预计3年内国内VR硬件出货量量级 图8：国内多少VR设备保有量（万台）可以带来应用生态的正向循环？ 4.最看好的VRAR厂商：海外苹果、Meta，国内字节、腾讯、华为 未来1-3年，海外方面产业最看好苹果、Meta，遥遥领先其他厂商；国内VR厂商方面，Pico位居榜首，与第二梯队拉开很大距离。第二梯队则是创维数字和玩出梦想，均已推出采用Pancake方案的新一代产品。 在国内互联网/科技巨头中未出现绝对优势的厂商，字节、华为、腾讯位列第一梯队，均有超过20%的问卷结果选择这三家；小米则是排在第二梯队；Oppo、Vivo、爱奇艺排第三梯队。 图9：未来1-3年内最看好的VR厂商 图10：未来1-3年内最看好的国内VR厂商 图11：未来1-3年内最看好的国内互联网/科技巨头 5.VRAR上游景气度：显示最热，Pancake趋势下重点关注镜片和交互模 组 显示屏是最热门的上游环节：未来1-3年和Pancake方案的趋势下，总样本统计结果显示景气度分别为47%和37%。 未来1-3年被看好的上游景气度环节第二梯队是Soc、摄像头、镜片等领域，景气度在10~20%之间。在其他中，结构件则是更被看好的环节，而电池和声学则排列第三梯队。 Pancake趋势下显示虽然仍是领跑，但是景气度占比下滑10%，反而是镜片的景气度上升至21%。比较突出的是交互模组这一部分，建议关注眼动追踪、视觉算法和陀螺仪等领域。 景气度的变化也比较符合逻辑，在Pancake方案趋势下，显示、镜片和交互模组则属于较突出的迭代部分，而位于第二梯队的芯片、摄像头更多属于增量。 图12：未来1-3年看好的ARVR上游景气度环节 图13：Pancake产品趋势下，带动VR产业链上游哪一环节景气度 7.VRAR内容端 聚焦内容端，业内大约半数参与调研的产业人士认为互联网大厂开发的VR内容平台将成为VR内容生态拐点的主要驱动力；VR厂商自己开拓的内容生态也受到广泛关注，但主要驱动力尚未形成共识；此外，云内容平台和底层系统上软件开发标准化（安卓系统生态）也是VR内容生态发展的核心点。我们认为字节跳动收购Pico是国内VRAR内容端的标志性事件，而海外互联网大厂如Meta开发内容平台的模式已经过验证，因此我们看好国内互联网大厂如字节跳动、腾讯等公司后续对于VRAR内容生态的有机补充。 行业认为内容端的killer APP或将主要来自游戏分类，社交分类次之，视频和直播分类的app则仍有较大发展空间；与此对应行业对游戏最有望率先推动VR普及已形成一定共识，社交、直播、视频等分支功能也有一定认可度。游戏作为VR内容生态端的重要支柱，已经诞生出如《半衰期：爱莉克斯》的3A VR大作和《节奏光剑》轻度健身热门游戏；而国内Pico现阶段商店的应用数量和品质仍和主流VR游戏商店有一定差异，由于VR游戏主要通过引入海外经过验证的游戏丰富商店游戏生态，Pico近期也通过补充视频资源和研发社交娱乐内容逐步推动VR普及，其中社交领域或将具备killer APP的潜质，而随着腾讯选择由IEG部门成立软硬一体的XR业务线，国产VR游戏生态有望依赖头部企业逐步孵化。 图18：您认为VR内容生态的拐点来自哪里 图20：您认为VR里的Killer APP更多来自哪一个分类？ 60% 50.94% 50% 40% 29.25% 30% 20% 10.38% 6.60% 10% 2.83% 0% 游戏 社交 直播 视频 其他 资料来源：问卷调查n=114，天风证券研究所 8.VRAR用户生态&技术路径 产业对于MiniLED能否变为主流方案仍有分歧。传统的菲涅尔透镜方案VR头显大多采用 9.VRAR产业链最看好的公司&创业公司 从调研结果看，行业内对于既有硬件基础又有软件生态的公司如Meta、苹果、字节跳动（Pico）、等公司认可度相对较高，歌尔股份和舜宇光学科技作为产业链供应商也获得较大认可，腾讯、微软、华为、玩出梦想、Sony、Htc等有硬件布局的公司也具备一定认可度。 我们也观察到苹果目前虽然暂未推出硬件产品，但在行业内的认可度已和行业龙头Meta相差无几，我们认为这从侧面反映出苹果在VRAR领域的产品力或将引发新一轮市场关注。 投资建议：我们认为国内VR生态仍处于硬件补贴走量+应用扩容创新的起步阶段。但是我们预计在互联网大厂引领的内容平台下，未来1-2年内有望实现加速，更早达成应用生态的正循环。从上游产业链景气度来看，显示、镜头、交互则是几个Pancake方案下重要迭代+增量的版块；在整体出货量