VR技术升级带来成长机遇，AR放量可期引领产业革新

VR新品创新迭出，销量有望突破性增长。Quest 2于2020年发布后，凭借其硬件升级与高性价，在疫情宅家期间快速热销，带动VR产业链各环节成熟度快速提升。2021年Quest 2销量达880万台，约占全球VR硬件出货量的78%。目前VR仍停留在对游戏机的替代阶段，市场担心其远期成长性，但在产业链的共同推动下，VR在光学、显示和感知交互等方面仍在持续创新。1）光学：Pancake方案凭借其轻薄化和成像质量优势，有望成为主流光学方案，Meta和Pico下一代产品预计都将采用Pancake方案；2）显示：显示屏分辨率正从4K向5K演进，并由此前的Fast-LCD逐步向MiniLED背光甚至Micro-OLED显示技术升级；3）感知交互：6DoF、眼动追踪、see throuth等新技术逐渐实现在VR设备上搭载，提高交互体验的同时，也在推动VR向更多元化的应用场景拓展。终端的持续技术创新，正在为VR产业链注入新成长动能。经测算，预计20 25年全球VR市场规模将达到207亿美元，2021-25年CAGR达52%；其中，2025年VR芯片/屏幕/摄像模组/手柄/包装组装件市场规模将分别达到92/20/44/29/22亿美元，2021-25年CAGR分别为52%/56%/60%/45%/45%。 产业链积极布局，AR放量可期。AR可落地场景众多，除游戏娱乐等大众熟知的应用场景外，在医疗、教育、生产制造等领域亦有应用，成长空间数倍于VR，有望成为下一代人机交互平台。目前由于产品形态不成熟加上价格过高，AR仍主要应用于B端，20 20年81%的AR眼镜出货量来自于B端。随着产业链的积极布局和技术趋于成熟，光波导、空间定位等技术不断完善，加上苹果、谷歌、Meta以及微软等科技巨头的纷纷入局，行业有望在某个时点出现一款现象级的消费类AR头显产品，引领新一轮创新周期。 据VR陀螺预测，2025年全球AR出货量将达到4800万台，经测算届时的市场规模有望达到259亿美元。 品牌厂商争相入局，Pico等国产品牌崭露头角。全球品牌厂商纷纷入局并加快产品推出节奏，行业逐渐进入百家争鸣时代。除Meta、大朋、Pico、HTC等已有玩家外，华为2 020年发布端+管+云协同的XR战略，创维2022年7月发布全球首款消费级短焦6Do F VR一体机Pancake系列产品，腾讯于2022年宣布正式成立XR业务线，苹果MR产品亦有望于2023年推出。目前Meta以80%-90%的份额稳居全球第一，Pico、大朋VR等国产厂商则占据国内主要市场，22H1 Pico国内市占率提升至61%。此外，字节收购Pico后，一方面在技术端赋能Pico的产品研发，升级显示和感知交互方式打造沉浸式体验；另一方面借助线上线下资源，通过抖音网红直播带货、打卡返现金、广告营销等方式实现产品快速出圈和用户流量导入。国内在游戏之外的视频、社交等泛娱乐领域拥有庞大消费人群，未来国内厂商有望重新定义VR的应用范畴而不断发展壮大，并进而带动上游产业链蓬勃发展。 VR持续创新带来新成长机遇，品牌厂商加快布局驱动AR向消费级产品突破，加上本土终端品牌崛起带动国内供应链发展，建议关注： 1）立讯精密：有望切入北美大客户MR整机代工，在主业外新增成长看点。此外，短期份额提升和零部件垂直一体化带来iPhone组装业务盈利能力提升，中长期携手奇瑞布局整车代工，成为全球汽车Tier 1领导厂商，具备持续成长驱动力。 2）歌尔股份：VR/AR有望成长为规模达万亿级别的市场，歌尔作为全球VR/AR代工主力的地位稳固，且随着自供精密零组件比例的提升，盈利能力和竞争优势亦将显著提升。 3）舜宇光学：Meta等VR厂商的核心镜头/模组供应商，已实现菲涅尔镜片VR目镜和Pancake模组等多款产品量产，同时在感知交互领域亦有技术布局。受益于下游快速扩容，公司VR/AR业务有望迎来弹性增长。 4）紫建电子：Pico VR设备电池核心供应商，VR、游戏手柄、电子烟等业务具备高成长性，伴随大客户成长，加上具备切入新客户潜力，持续打开成长空间。 5）隆利科技：搭载MiniLED技术的VR产品已经向芬兰高端头显制造商Varjo和北美知名VR企业交付，伴随大客户出货量增加，以及更多VR产品转向Mini LED背光显示方案，享受行业高成长。 6）三利谱：国内Pancake光学模组稀缺供应商，随着Pancake成为VR主流显示方案，公司有望充分受益。 风险提示：终端销量不及预期，国内厂商技术突破不及预期，疫情影响下游需求，研报使用的信息更新不及时的风险，行业规模测算偏差风险。 一、VR：行业迎来快速发展期，上游零部件具备确定性成长机遇 1. VR迎来快速发展期，Meta龙头优势显著 VR成功实现C端突破，产业开启新一轮景气周期。2013年MetaRift产品问世开启了VR行业的民用元年，2016年市场热度达到高点，随后由于受限于商业模式的不清晰、软硬件和生态的不成熟，VR产业经历了2017-2019年行业的瓶颈期。2019年5G商用元年开启，VR产业迎来又一轮快速发展，2020年疫情冲击增加对VR产品的需求，Quest2硬件升级与高性价成催化剂带动VR行业发展，加快VR对传统游戏机的渗透进程。根据VR陀螺统计，2021年全球VR头显出货量达到1110万台，2019-21年CAGR达68.7%。其中，Meta于2020年10月推出的Quest 2成为最热门产品，2021年实现880万台的销量，在VR头显市场的份额高达79.3%，Quest 2的放量增长标志着VR完成了从B端向C端的突破。22H1全球VR头显出货量约684万台，预计全年将实现1450台销量。另外据Statistics预测，2025年全球VR头显出货量将达到5970万台，2021-2025年CAGR高达52.3%。 图表1：全球VR头显出货量 从终端品牌来看，Meta全球第一，中国市场国产品牌潜力较大。 1）全球市场：Meta稳居第一。2013年MetaRift产品问世开启了VR行业的民用元年，随后微软、索尼、HTC等各大厂商纷纷入场布局。根据Counterpoint数据，20Q4Meta市占率从29%跃升至74%，主要由其爆款新品Quest 2贡献，另外根据IDC数据，22Q1 Meta全球市占率进一步提升至90%，Pico则以4.5%份额位居第二。从具体产品来看，Quest 2在21年的销量为880万台，22H1销量为590万台，单品市占率高达86.3%，累计销量1750万台；Pico 21年销量约50万台，字节跳动将22年Pico出货目标从之前的100万台增加到180万台，硬件设备出货量的增长助力全球VR市场扩容。 图表2：全球VR头显市场格局 图表3：Meta Quest 2季度出货量（万台） 2）中国市场：Pico崛起将带来国产产业链成长机遇。由于Meta并未在中国发售，Pico、大朋VR等国产厂商占据国内主要市场，根据IDC数据，20Q2、Q3大朋VR连续两季度中国区市场份额第一，但20Q4被Pico反超。Pico在21年5月发布的新品Neo3获得较好的市场反馈，根据VR陀螺数据，22H1国内VR头显出货量约60.58万台，Pico出货量约37万台，市占率提升至61%，领先其他众多国产厂商。我们认为，未来Pico作为国内VR龙头，其国内和全球市占率有望逐步提升，驱动力主要来自：1）硬件升级：21年新产品Neo3全面对标Quest2，视场角、电池容量和轻薄化等方面均优于Quest2，新产品的热销也助力Pico登顶国内VR市场，近期字节也将22年出货量目标由100万台提升至180万台，下半年Neo4系列的发布和出货有望进一步带动销量增长；2）内容生态升级：Pico背靠字节跳动，在视频、社交等泛娱乐领域具有明显优势，同时也在积极拓展游戏生态。硬件和内容共同发力有望推动Pico市占率不断提升；3）海外市场布局：22年上半年Pico正式宣布在欧洲市场推出消费级Neo3Link产品，这是Pico产品首次出海，同时Pico亦在积极筹备美国市场团队。综上，在硬件+生态同步升级和海外拓展的驱动下，未来Pico全球市占率有望逐步提升，从而带来中上游国产产业链成长机遇。 图表4：中国VR头显市场格局 一体机为主流，PCVR、分体式VR定位不同功能。目前以Pico Neo3、Quest2为代表的一体机是消费级VR的主流形态，22年上半年发布的新产品包括Simula One、Pimax Crystal和arpara 5K VR；PC VR主打B端市场和高端玩家，21年仅有惠普Reverb G2眼动追踪版和HTC Vive Pro 2两款PC VR头显发布，22年仅佳能和Vrgineers发布相关产品，售价高于8000美元；分体式VR定位于手机周边附件，主打观影、投屏和3DOF游戏功能。 图表5：部分主流VR产品参数对比 2.下游高增长带来上游零部件确定性成长机遇 成本拆分：芯片占比最高。以Meta Quest 2为例，其BOM成本约为299美元，其中芯片成本为135-150美元，占比最高达50%；光学元器件18-30美元，占比6-10%；显示屏60-75美元，占比约20-25%；其他零部件占比10-15%；整机组装9-15美元，占比3-5%。 图表6：VR产业链梳理 光学：现阶段菲涅尔透镜方案应用较多，Pancake方案有望逐步成为主流。现阶段菲涅尔透镜是成熟的主流方案，主流VR头显Quest2、PicoNeo3、爱奇艺奇遇3等热门产品均采用菲涅尔方案。但该方案的核心缺陷在于存在光学模组较厚、体积重、边缘画质下降等问题，影响使用体验。目前VR头显正从菲涅尔方案向Pancake方案过渡，22年上半年arpara、佳能、松下、Gloture发布的机型均采用了Pancake方案。 Pancake方案优势在于：1）轻薄化，采用多镜片折叠光路设计，镜片组无需与显示面板保持一定距离，从而有效减小镜片组厚度，实现VR头显轻薄化，目前菲涅尔方案厚度约为40-60mm，Pancake方案则缩短至17-26mm；2）Pancake方案透镜组合可提高边缘成像质量，降低图像畸变；3）Pancake支持屈光度调节，一般可支持0-700°屈光度调节，单透镜菲涅尔和非球面方案均无法实现屈光度调节。但Pancake方案也仍存在一定缺陷：1）光学效率较低：理论最高光效为25%，菲涅尔方案光学效率可达90%；2）视场角较小：Pancake方案压缩了TTL总长，也因此压缩了透镜直径，导致视场角较小，现阶段量产方案最高视场角仅95°，而菲涅尔方案基本高于100°，最高可达200°；3）成本较高：光学膜材料成本较高，且光学效率较低需要使用高亮度屏幕，也会增加成本。综上，Pancake方案轻薄化优势显著，更适合拓展消费端市场，随着未来技术方案趋于成熟，缺陷逐步改善，预计Pancake方案将成为VR头显主流方案。目前国内光学方面国内玩家包括舜宇光学、联创电子、水晶光电等，舜宇光学已于22H1实现了Pancake模块的量产，同时也是Meta等品牌的核心供应商，有望充分受益VR下游市场的快速发展。 图表7：菲涅尔透镜和Pancake方案对比 图表8：2022年上半年VR新产品光学方案对比 图表9：国内主要布局VR的光学公司 显示：分辨率从4K向5K升级，显示屏逐步从Fast-LCD向MiniLED甚至Micro-OLED过渡。1）分辨率方面，目前消费端VR4K分辨率为主流，Quest2和PicoNeo3都是4K分辨率。同时存在4K向5K升级的趋势，22年上半年发布的Simula One、arpara AIO VR、索尼PS VR2都已实现5K分辨率，小派新品甚至升级至6K，VRgineers新产品作为B端产品，分辨率高达8K。2）显示屏方面，2018年京东方研发出VR专用屏Fast-LCD，并成功应用于华为VR2、Meta Go等产品，并凭借低成本优势迅速成为