可转债周报：估值调整与2至3月份有何异同？

债券研究 证券研究报告 债券周报2022年08月21日 【债券周报】 估值调整与2至3月份有何异同？ ——可转债周报20220821 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-63214608 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】“让电于民”，下游受抑——每周高频跟踪20220820》 2022-08-20 《【华创固收】转债估值高位，价格中枢已回到年初——可转债周报20220815》 2022-08-15 《【华创固收】债市跟踪（0808-0814）：政策、市场、海外》 2022-08-14 《【华创固收】下游旺季预期持续改善中——每周高频跟踪20220813》 2022-08-13 《【华创固收】高收益债市场观察（第十六期） ——2022年7月23日至8月5日》 2022-08-09 估值调整与2至3月份有何异同？ 上周四、周�转债市场部分高平价转债出现明显压估值现象。平价在130元以上的转债平均转股溢价率后半周压缩4个百分点左右，由14%左右下跌至10%。个券出现转债价格跌幅大于正股跌幅的情况，如润建转债、明泰转债、天能转债等。 首先，上周高平价转债估值调整直接触发因素是金博转债提前赎回，另一重压力或来自于正股波动大但纯债情绪好、资金面短暂偏紧等因素的综合影响可转债估值与流动性、收益率水平、股债预期、转债供需等综合因素有关。上 周一MLF降息后，10年期国债收益率走低，此前行情看，收益率走高时转股溢价率才有调整压力，但上周平价在90-100元平价区间的转股溢价率下降1.12 个百分点。流动性方面，或由于税期影响，上周资金情绪指数走高，资金面偏紧不利于高平价高溢价率的转债。正股方面，近期权益市场新能源汽车、风电光伏等成长行业波动加大，或导致部分转债有止盈行为。 上周转债估值调整与今年2至3月份估值压缩有所异同。相同的原因方面，都有赎回条款的影响，1月25日，东财转3、中鼎转2、比音转债等在承诺期结束后集中公告提前赎回，上周则是金博转债提前赎回触发。不同的点方面，上周10年期国债收益率下行，而2月至3月中旬10年期国债收益率从1月 24日至3月10日大约上行20个BP，期间平价在130区间和90-100元区间 的转债平均转股溢价率压缩6-7个百分点。后续来看，一方面需持续关注赎回条款变化，另一方面需关注资金面松紧程度、纯债的机会成本和股债性价比以及收益率走势等因素变动。 政策强调举措落实，中报披露高峰期将至 上周政策和会议密集落地，强调前期稳增长措施落实。周一（8月15日）央行超预期下调MLF和逆回购利率。周一（8月15日）国家发展改革委召开推进有效投资重要项目协调机制第二次会议；周二（8月16日）总理在深圳主 持召开经济大省政府主要负责人经济形势座谈会；周三（8月17日）工信部召开部分省市工业经济形势分析视频会议，促进有关省市持续发力，为稳定工业经济作出更大贡献。地产方面，多部委近日出台措施完善政策工具箱，通过 政策性银行专项借款撬动、银行贷款跟进，支持已售逾期难交付住宅项目建设 交付。 上周转债市场转股溢价率和价格中枢高位小幅回落，当下估值仍高，估值突破高位后难以维持稳态，影响因素边际变动将导致估值较大幅度波动。后续中报披露高峰将至，可关注估值和业绩均衡的通信、军工等行业转债，如亨通 润建、火炬等。汽车及新能源汽车、光伏等板块近期波动加大，市场或仍处于存量博弈阶段，聚焦细分景气行业的个股和个券机会仍是当前市场的主要思路。细分行业建议继续关注：一是关注景气度较高的成长板块的光伏、新能源汽车产业链等行业转债调整后的交易性机会；二是，政策再发力和旺季预期带来的上游周期品行业转债交易性机会。综上所述，个券及主题主要关注： 1、汽车及新能源汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债、华友转债等。光伏板块关注上22转债、通威转债、隆22转债、海优转债等。 2、周期品行业转债关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等。 3、中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债、 G三峡EB2等。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、估值调整与2至3月份有何异同？4 （一）金博转债提前赎回或是高平价估值调整直接触发因素4 （二）与2至3月份估值调整有何异同？5 二、价格中枢小幅回落，业绩披露高峰期到来5 （一）整体估值维持高位震荡，价格中枢小幅回落5 （二）政策强调举措落实，中报披露高峰期将至6 三、周度复盘：转债指数震荡，新券涨幅居前7 （一）转债指数周度震荡，电新、农业等板块涨幅居前7 （二）金博转债公告提前赎回，不下修公告增多8 1、金博转债公告提前赎回8 2、多支转债公告不下修9 （三）2支新券发行，待发规模超近450亿9 1、2支新券发行9 2、待发转债规模近450亿9 四、风险提示10 图表目录 图表1部分转债出现平价上涨收盘价下跌情况4 图表2高平价转债溢价率压缩4 图表3金博转债公告赎回后大跌4 图表4上周资金情绪指数走高5 图表510年期国债收益率和溢价率走势5 图表6加权平均转股溢价率6 图表7平均平价和收盘价6 图表8转债收盘价格分布6 图表9不同价格分位数走势6 图表10指数持续震荡7 图表11主要指数周度涨跌幅8 图表12申万一级行业指数周度涨跌8 图表13转债周度涨幅前�8 图表14转债周度跌幅前�8 图表15赎回条款触发列表8 图表16新发转债列表9 图表1715家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准9 一、估值调整与2至3月份有何异同？ （一）金博转债提前赎回或是高平价估值调整直接触发因素 上周四、周�转债市场部分高平价转债出现明显压估值现象。平价在130元以上的转债平均转股溢价率后半周压缩4个百分点左右，由14%左右下跌至10%。个券出现转债价格跌幅大于正股跌幅的情况，如润建转债、明泰转债、天能转债等。 上周高平价转债估值调整直接触发因素是金博转债提前赎回，另一重压力或来自于正股波动大但纯债情绪好、资金面短暂偏紧等因素的综合影响。 图表1部分转债出现平价上涨收盘价下跌情况 代码 简称 8月19日收盘 8月19日较17日变动 价格 溢价率 平价 收盘价 平价变动 溢价率变动 113048.SH 晶科转债 137.77 23.50 111.56 -1.94% 4.29% -7.85个百分点 113622.SH 杭叉转债 127.81 29.99 98.32 -2.45% 2.98% -7.24个百分点 123071.SZ 天能转债 186.58 20.66 154.64 -3.56% 2.13% -7.11个百分点 123022.SZ 长信转债 169.84 25.81 135.00 -3.83% 1.50% -6.98个百分点 110056.SH 亨通转债 146.33 24.64 117.41 -3.30% 2.10% -6.96个百分点 113025.SH 明泰转债 385.14 7.24 359.14 -3.72% 2.38% -6.80个百分点 127060.SZ 湘佳转债 129.00 31.79 97.89 -0.15% 4.49% -6.13个百分点 113061.SH 拓普转债 149.67 29.79 115.31 -4.23% 0.11% -5.87个百分点 113635.SH 升21转债 142.69 2.49 139.23 -5.30% 0.02% -5.76个百分点 资料来源：Wind，华创证券 新规叠加金博转债提前赎回压溢价或导致市场对不确定是否提前赎回的转债估值容忍度再次下降。8月17日晚间，金博转债公告提前赎回，次日转股溢价率由14.55%下降至1.91%，转债价格下跌10.73%。金博转债于2021年8月18日上市，存续期一年左右。 可转债细则和自律监管8月1日落地生效，监管对提前赎回条款公告要求严格。 图表2高平价转债溢价率压缩图表3金博转债公告赎回后大跌 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 平价130以上转债转股溢价率 170.00 160.00 150.00 140.00 130.00 120.00 110.00 100.00 2021/01/04 2021/02/04 2021/03/04 2021/04/04 2021/05/04 2021/06/04 2021/07/04 2021/08/04 2021/09/04 2021/10/04 2021/11/04 2021/12/04 2022/01/04 2022/02/04 2022/03/04 2022/04/04 2022/05/04 2022/06/04 2022/07/04 2022/08/04 90.00 80.00 8月17日晚间公告提前赎回 8月10日晚间发布可能满足赎回条件的公告 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2022-06-01转债价格2022-07平-01价转2股02溢2-0价8-率01右轴 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）与2至3月份估值调整有何异同？ 另一方面，可转债估值与流动性、收益率水平、股债预期、转债供需等综合因素有关。上周一MLF降息后，10年期国债收益率走低，此前行情看，收益率走高时转股溢价率才有调整压力，但上周平价在90-100元平价区间的转股溢价率下降1.12个百分点， 5月份以来，90-100元区间的转股溢价率逐步走高，直至突破历史高位。流动性方面，或由于税期影响，上周资金情绪指数走高，资金面偏紧不利于高平价高溢价率的转债。正股方面，近期权益市场新能源汽车、风电光伏等成长行业波动加大，或导致部分转债有止盈行为。 上周转债估值调整与今年2至3月份估值压缩有所异同。相同的原因方面，都有赎回条款的影响，1月25日，东财转3、中鼎转2、比音转债等在承诺期结束后集中公告提前赎回，上周则是金博转债提前赎回触发。后续需重点关注转债交易细则和自律监管落地后的转债赎回条款变化。 不同的点方面，上周10年期国债收益率下行，而2月份至3月中旬10年期国债收 益率从1月24日至3月10日大约上行20个BP，期间平价在130区间和90-100元区间 的转债平均转股溢价率压缩6-7个百分点。 后续来看，一方面需看资金面松紧程度；另一方面，需要关心纯债的机会成本和股债性价比以及收益率走势等。 图表4上周资金情绪指数走高图表510年期国债收益率和溢价率走势 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2.00 2.50 3.00 2020-01-02 2020-02-12 2020-03-16 2020-04-17 2020-05-25 2020-06-29 2020-07-30 2020-09-01 2020-10-12 2020-11-12 2020-12-15 2021-01-18 2021-02-25 2021-03-30 2021-05-06 2021-06-08 2021-07-12 2021-08-12 2021-09-14 2021-10-26 2021-11-26 2021-12-29 2022-02-08 2022-03-11 2022-04-15 2022-05-23 2022/6/24 2022-07-27 3.50 90-100（含100）平价区间溢价率国债收益率：10年右轴逆序 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、价