国内宏观周报：中国央行超预期降息

国内宏观周报 中国央行超预期降息 2022年8月21日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张德礼投资咨询资格编号 S1060521020001 zhangdeli586@pingan.com.cn 研究助理 张璐一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨一般证券从业资格编号 S1060121110020 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 实体经济：本周本土新增确诊病例数继续回升，工业开工率分化，产成品继续去库存，房地产行业景气度仍低，黑色商品期货大跌，农产品涨价。1）上周六至本周五（8月13日-8月19日），海南、西藏、陕西等23个 省市自治区合计新增本土确诊4162例，8月6日-8月12日全国（不含港 澳台）共有24个省市自治区、新增本土确诊3299例，本周本土确诊病例数继续上升。2）开工率分化。其中，黑色商品相关的唐山高炉开工率环比提高2.4个百分点，焦化企业开工率环比提高3.1个百分点。基建相关 的72家主要沥青炼厂开工率，本周环比提高2.8个百分点；全国水泥磨 机运转率，上周环比下降0.7个百分点。汽车产业链相关的轮胎半钢胎开 工率和全钢胎开工率，本周分别环比下滑3.1个百分点、下滑2.5个百分点。3）工业品库存分化。产成品中，本周螺纹钢库存较上周环比下降5.9%，本周电解铝库存环比下滑0.5%。原材料库存中，本周港口铁矿石库存环比持平；本周焦煤库存可用11.6天，较上周延长0.1天。4）房地产景气 度仍低。国家统计局本周一公布了7月房地产行业主要数据，其中7月的 新开工面积、销售面积和销售金额的当月同比增速均进一步回落。近期的 30大中城市商品房成交和百城土地供应、成交等高频数据也仍低迷。据央视新闻报道，多部委出台措施推进保交楼，关注后续政策如何落实。5）黑色系商品期货价大跌。本周南华黑色指数环比下跌6.9%，具体看期货 方面，本周焦煤、铁矿石、焦炭、螺纹钢、动力煤的期货价，分别环比下跌14.5%、下跌7.8%、下跌7.5%、下跌5.3%和下跌1.1%；现货方面，焦炭、焦煤、螺纹钢和铁矿石的现货价，分别环比上涨8.5%、上涨2.6%、下跌1.2%、下跌4.2%。农产品方面，本周农产品批发价格200指数环比上涨1.0%。主要农产品中，本周蔬菜、水果和鸡蛋的批发价分别环比上涨4.6%、上涨4.2%和上涨2.5%，猪肉批发价格环比下跌1.3%。 资本市场：本周中国央行超预期下调政策利率，A股主要股指多数下跌，长端国债利率下行，人民币贬值。货币市场方面，本周资金面整体延续宽松。本周一中国央行超预期降息，更好发挥政策利率引导作用和助力稳增 长或是主因。债券市场方面，MLF降息及7月主要经济数据大幅不及市场预期，债市做多情绪升温，本周10年期国债收益率环比下行7.1bp。股票市场方面，本周A股主要股指多数下跌，基本面预期修正是主导因素。外汇市场方面，周五美元指数收于108.11，较上周五升值2.3%，加息预期 再升温是主要支撑。中国经济恢复不及预期、中美政策利率倒挂幅度扩大，令人民币贬值压力加大，本周在岸人民币兑美元贬值1.09%、离岸人民币兑美元贬值1.44%。 风险提示：稳增长力度不及预期，国内疫情多点扩散，地缘政治冲突升级。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、国内一周要闻 本周市场关注度高的宏观要闻： 图表1本周市场关注度高的宏观要闻 事件内容简评 国常会：部署推动降低企业融资成本 1和个人消费信贷成 本的措施等 央视新闻报道多部 2门出台措施推进保交楼 8月18日，国务院常务会议召开。会议指出， 当前经济延续恢复发展态势，但仍有小幅波动。要贯彻党中央、国务院部署，有针对性加大财政、货币政策支持实体经济力度，进一步巩固经济恢复基础，保持经济运行在合理区间。依法盘活地方专项债限额空间。完善市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率指导作用，支持信贷有效需求回升，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。 8月19日据央视新闻报道，住建部、财政部和人民银行等有关部门近日出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。 7月经济恢复不及预期，需要政策进一步发力。财政政策方面，目前来看今年出台增量财政工具的概率较低，除用好前期已拨付专项债推动形成更多实物工作量外，重点是盘活1.5万亿的专项债限额。货币政策方面，本周央行超预期降息，结合本次国常会的相关表述看，下周一1年期和5年期的LPR利率或有10bp及以上幅度的下调。 地方政府主导“保交楼”，面临的困难：一是本轮逾期未交付楼盘多的城市，对土地财政依赖度通常也较高，土地市场降温后所受冲击较大，因此面临资金约束；二是实际操作时，核算房地产项目资产和负债的难度均较大；三是地方财政所出的纾困资金有考核要求，如郑州市8月设立的房地产纾困基金，落地的第一个项目是资质优良的商业地产，而非用于纾困住宅项目，投资收益是考量因素之一；四是地方政府核心的诉求是推动困难项目“保交楼”，这与开发商“要生存”的目标之间存在冲突。 多部委完善政策工具箱、政策性银行发放专项借款，释放了中央政府参与的积极信号，关注后续政策如何落实，以及能否有效缓解地方政府主导“保交楼”时所面临的各方面困难。 资料来源：wind、平安证券研究所 二、实体经济：多部门出台措施推进保交楼 本周国内高频数据一览： 图表2本周国内高频数据一览 资料来源：Wind,平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 2.1国内疫情：本土新增确诊病例数有所增加 【平安观点】上周六至本周五（8月13日-8月19日），海南、西藏、陕西等23个省市自治区合计新增本土确诊4162例， 8月6日-8月12日全国（不含港澳台）共有24个省市自治区、新增本土确诊3299例，对比来看本周的本土确诊人数继续 上升。8月13日-19日海南新增本土确诊3390例，占同期全国（不含港澳台）新增本土确诊的81.5%。从日度数据看，海 南省的新增本土确诊病例数仍处高位，尚未看到明确的下行拐点，海南仍是本轮疫情防控的重中之重。本周公布了7月主要 经济数据，多数指标同比较6月的回落，当前经济恢复基础并不牢固，疫情也是拖累因素之一。后续应在科学防疫的同时，推动疫情防控较好地区，尽快部署、落实前期所出台的各类稳增长政策，夯实经济复苏基础。 图表3上周六至本周五（8月13日-8月19日），海南、西藏、陕西等23个省市自治区合计新增确诊病例4162例 人各省市自治区（不含港澳台）新增确诊病例数 4,000 3390 8月13日-8月19日8月6日-8月12日 3,000 2,000 1,000 0 2261331046157353219181513128553332221 海西陕浙 南藏西江 广福新四内东建疆川蒙 古 重江北青 庆西京海 河山云 南西南 江山贵上 苏东州海 河广河北西南 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表4近期本土日新增确诊数（不含港澳台）图表58月18日国内每百人疫苗接种量达到240.5人次 人新增本土确诊人数（不含港澳台） 人每百人新冠疫苗接种量 800 700 692 623614 241 240.5 600 500 400 300 200 100 0 07/2808/0408/11 566 530 559578 08/18 240 239 238 237 236 06/1506/2907/1307/2708/10 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 2.2工业生产：开工率分化 【平安观点】本周工业开工率分化。其中，黑色商品相关的唐山高炉开工率环比提高2.4个百分点，焦化企业开工率环比提 高3.1个百分点。基建相关的72家主要沥青炼厂开工率，本周环比提高2.8个百分点；全国水泥磨机运转率，上周环比下 降0.7个百分点。汽车产业链相关的轮胎半钢胎开工率和全钢胎开工率，本周分别环比下滑3.1个百分点、下滑2.5个百分点。南方高温、干旱天气，在影响水电和光伏发电效率的同时，也会增加居民用电需求，为保障居民用电，四川、浙江等多个省市启动了工业有序用电方案。这在拖累相关地区工业企业生产的同时，还可能会通过产业链向上下游传导，比如近期上海经信委致函四川省经信厅，商请四川方面能给予四川部分零部件企业用电倾斜，以保障上汽集团和特斯拉等车企的零部件供应。 图表6本周唐山高炉开工率环比提高2.4个百分点图表7本周焦化企业开工率环比提高3.1个百分点 2019 2020 2021 2022 %唐山高炉开工率 100 90 80 70 60 50 40 30 010203040506070809101112 %焦化企业开工率 2019 2020 2021 2022 88 83 78 73 68 63 58 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表872家主要沥青炼厂开工率环比提高2.8个百分点图表9上周磨机运转率48.9%，环比下降0.7个百分点 %72家主要沥青炼厂周度开工率 2019 2020 2021 2022 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 %水泥磨机运转率：全国 2019 2020 2021 2022 80 60 40 20 0 01020304050607080910111201 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表10本周汽车轮胎半钢胎开工率环比下滑3.1个百分点图表11本周汽车轮胎全钢胎开工率环比下滑2.5个百分点 %汽车轮胎半钢胎开工率%汽车轮胎全钢胎开工率 802019202020212022 60 40 20 100 80 60 40 20 2019202020212022 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 2.3库存：工业产成品去库 图表12本周螺纹钢厂库+社库环比下降5.9%图表13本周电解铝库存环比下滑0.5% 万吨螺纹钢厂库+社库 2019 2020 2021 2022 2,500 2,000 1,500 1,000 500 万吨电解铝库存 2019 2020 2021 2022 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表14本周港口铁矿石库存和上周基本持平图表15本周焦煤库存可用11.6天，较上周延长0.1天 2019 2020 2021 2022 万吨45港铁矿石库存 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 01020304050607080910111201 天独立焦化厂焦煤库存可用天数 2019 2020 2021 2022 24 22 20 18 16 14 12 10 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 2.4需求：房地产行业景气度仍低 【平安观点】从7月房地产行业相关指标，以及近期的高频数据看，房地产行业景气度仍低。国家统计局本周一公布了7 月房地产行业主要数据，其中7月的新开工面积、销售面积和销售金额的当月同比，分别为-45.4%、-