公司信息更新报告：中报业绩符合预期，PEEK材料产品动能强劲

康拓医疗（688314.SH） 2022年08月21日 投资评级：买入（维持） 中报业绩符合预期，PEEK材料产品动能强劲 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师）司乐致（联系人） 日期2022/8/19 caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790121120016 当前股价(元)55.56 一年最高最低(元)82.00/34.20 总市值(亿元)32.24 流通市值(亿元)14.23 总股本(亿股)0.58 流通股本(亿股)0.26 近3个月换手率(%)118.75 股价走势图 2022H1业绩符合预期，业绩积极影响因素有望增多，维持“买入”评级 2022年8月17日，公司发布半年度业绩报告：2022H1实现营收1.15亿(+20.50%);归母净利润3914.25万(+12.71%)；扣非净利润3779.56万（+19.92%）；经营现金流净额4.66亿（+52.33%）。公司上半年经营业绩受以下因素影响：（1）公司神经外科颅骨修补固定和心胸外科胸骨固定产品的临床认可度较高，市场不断拓展，国内覆盖医院数量持续增加，同时海外业务注册工作稳步进行。（2）受益于医疗机构服务能力增强，神经外科诊疗覆盖范围扩大。（3）占公司PEEK材料神经外科产品收入比重较大的华东区域因疫情防控导致业务开展受阻，且患者流动受限引起就诊率下降。公司神经外科PEEK材料颅骨修补产品多维覆盖市场需 求，同时在种植牙等消费领域也有产品布局，拥有较大发展潜能。我们维持 16% 0% -16% -32% -48% -64% 康拓医疗沪深300 2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为0.95/1.28/1.72亿元，EPS分别为 1.64/2.21/2.97元，当前股价对应P/E分别为33.8/25.1/18.7倍，维持“买入”评级。 PEEK材料神外修补固定产品表现稳健，PEEK胸骨固定带营收高增长 公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，形成了齐全的细分领域产品线，其中 PEEK材料颅骨修补和固定产品可为患者提供多样化解决方案。分产品看，PEEK材料神经外科产品收入6761.92万（+23.99%），渗透率不断提高；钛材料神经外 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《把握PEEK材料高值耗材市场机遇，迈入发展快车道—公司首次覆盖报告》-2022.6.10 科产品收入3617.04万（+5.90%）；PEEK胸骨固定带实现收入441.08万元 （+183.63%），未来具有较大的市场空间及增长潜力；种植体产品已在多省的医用耗材招采平台挂网，并将积极参与四川省牵头的口腔类种植体系统集采工作，希望借助集采将产品快速推向市场，提高产品临床使用率。 神经外科产品研发+注册持续发力，海外业务横向扩展节奏加快 3D打印PEEK颅骨系统已进入创新医疗器械特别审查程序，生物再生材料人工硬脑膜研发项目预计下半年提交FDA认证申请。公司控股子公司BIOPLATE经销的Osteopore的骨塞/骨网/骨塞条产品已实现在美国上市销售，同时其积极筹备PEEK骨板未来FDA认证后的市场推广工作，通过扩充新产品，丰富海外产品种类，提高产品间的协同效应，推动海外业务健康发展。 风险提示：产品推广不及预期；疫情影响公司生产。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 164 213 274 358 472 YOY(%) 11.0 29.5 29.0 30.5 31.9 净利润(百万元) 52 82 95 128 172 YOY(%) 0.9 55.8 16.9 34.6 34.0 毛利率(%) 82.9 82.6 81.1 81.7 82.2 净利率(%) 31.9 38.4 34.8 35.9 36.5 ROE(%) 21.0 16.2 20.1 22.0 23.4 EPS(摊薄/元) 0.90 1.41 1.64 2.21 2.97 P/E(倍) 61.5 39.5 33.8 25.1 18.7 P/B(倍) 13.2 6.4 6.8 5.5 4.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 143 376 311 411 533 营业收入 164 213 274 358 472 现金 93 325 231 326 406 营业成本 28 37 52 65 84 应收票据及应收账款 4 6 7 10 12 营业税金及附加 2 3 4 5 6 其他应收款 1 1 1 2 2 营业费用 31 36 41 54 71 预付账款 2 3 4 6 7 管理费用 34 39 51 64 83 存货 36 38 66 66 103 研发费用 17 17 22 27 35 其他流动资产 7 2 2 2 2 财务费用 -1 -2 -3 -3 -3 非流动资产 148 198 214 233 269 资产减值损失 4 5 4 4 4 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 7 3 4 5 固定资产 28 128 140 159 188 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 30 26 29 26 25 投资净收益 1 2 1 1 1 其他非流动资产 90 44 45 48 56 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 292 573 525 644 802 营业利润 52 86 108 147 198 流动负债 38 62 45 53 61 营业外收入 7 10 3 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 7 15 15 23 26 利润总额 58 95 111 150 201 其他流动负债 31 46 30 30 35 所得税 7 14 17 22 30 非流动负债 11 10 11 11 11 净利润 51 81 94 127 171 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -0 -1 -1 -1 其他非流动负债 11 10 10 10 10 归属母公司净利润 52 82 95 128 172 负债合计 48 72 56 64 72 EBITDA 62 94 117 158 206 少数股东权益 -1 -2 -3 -4 -5 EPS(元) 0.90 1.41 1.64 2.21 2.97 股本 44 58 58 58 58 资本公积 131 324 233 233 233 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 69 120 194 287 400 成长能力 归属母公司股东权益 245 503 472 584 735 营业收入(%) 11.0 29.5 29.0 30.5 31.9 负债和股东权益 292 573 525 644 802 营业利润(%) -14.0 66.6 25.2 35.8 35.0 归属于母公司净利润(%) 0.9 55.8 16.9 34.6 34.0 获利能力毛利率(%) 82.9 82.6 81.1 81.7 82.2 净利率(%) 31.9 38.4 34.8 35.9 36.5 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 21.0 16.2 20.1 22.0 23.4 经营活动现金流 58 103 78 143 149 ROIC(%) 18.4 13.8 18.3 20.4 21.8 净利润 51 81 94 127 171 偿债能力 折旧摊销 7 9 14 16 16 资产负债率(%) 16.6 12.6 10.7 10.0 9.0 财务费用 -1 -2 -3 -3 -3 净负债比率(%) -30.1 -59.7 -47.9 -55.1 -54.7 投资损失 -1 -2 -1 -1 -1 流动比率 3.8 6.1 6.8 7.7 8.7 营运资金变动 -0 7 -26 3 -34 速动比率 2.6 5.4 5.3 6.3 6.9 其他经营现金流 3 11 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -72 -53 -29 -35 -51 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 73 55 16 20 36 应收账款周转率 40.6 43.0 43.0 43.0 43.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 6.0 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 1 3 -13 -15 -15 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4 182 -143 -13 -17 每股收益(最新摊薄) 0.90 1.41 1.64 2.21 2.97 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.00 1.78 1.35 2.46 2.57 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.21 8.67 8.13 10.06 12.67 普通股增加 0 15 0 -0 0 估值比率 资本公积增加 0 193 -91 0 0 P/E 61.5 39.5 33.8 25.1 18.7 其他筹资现金流 -4 -25 -52 -13 -17 P/B 13.2 6.4 6.8 5.5 4.4 现金净增加额 -19 233 -94 95 80 EV/EBITDA 50.8 31.0 25.6 18.4 13.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素