【招商汽车】菱电电控：22H1业绩逆势增长，略超预期，继续强烈推荐22H

【招商汽车】菱电电控：22H1业绩逆势增长，略超预期，继续强烈推荐 22H1，公司主营收入3.61亿元，同比-15%；归母净利润0.59亿元，同比-26%；扣非净利润0.43亿元，同比-39%；22Q2，主营收入1.9亿元，同比-16%，环比+11%；单季度归母净利润0.19亿元，同比-57%，环比-53%；单季度扣非净利润0.12亿元，同比-67%，环比-61%。 【点评】 22Q2公司业绩下降系股份支付费用及研发费用的大幅增加。 22Q2计提了0.32亿元股份支付费用（全年0.65亿元），研发费用0.59亿元，环比+0.32亿元，若不考虑股份支付费用及增加的研发费用，则公司22Q2实现归母净利润0.83亿元（同比+89%、环比+108%），超出我们此前0.6亿元的预期。 2022年1-6月，我国商用车产销分别为168.3万辆和170.2万辆，分别同比累计下降31.8%和30.5%。目前，公司客户主要集中于商用车市场，受此影响，公司销售收入同比下降15.02%。 净利润增长的原因为国四（欧四）、国五（欧五）排放车辆的ECU销售收入大幅增长且毛利率水平较高弥补了国六商用车销售的下降和研发费用的大幅增长。 研发费用大幅增长系公司承接的GDI乘用车电控系统开发、混合动力乘用车电控系统开发以及电动车VCU和MCU项目比较多，软件开发、标定的工作量比较大，公司研发人员从年初的428人增加至598人，不考虑股权激励费用的研发费用从去年同期的0.34亿元增加至0.59亿元，同比增长71.18%。 预计公司2022/2023/2024年归母净利润2.44/3.55/4.95亿元，对应EPS分别为4.74/6.89/9.59元，yoy+78%/45%/39%，三年CAGR为53%，2023年给予40XPE，对应目标价142亿，明后两年的客户拓展值得期待，乘用车EMS“一到多”加速，公司基本面强劲，给予“强烈推荐”评级。