仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月21日 存贷规模及非息收入表现靓丽,ROE明显提升 杭州银行(600926) 评级: 买入 股票代码: 600926 上次评级: 买入 52周最高价/最低价: 16.0/12.47 目标价格: 总市值(亿) 788.13 最新收盘价: 13.29 自由流通市值(亿) 672.54 自由流通股数(百万) 5,060.47 事件概述 杭州银行发布2022年中报:22H1实现营业收入173.02亿元(+16.31%,YoY),营业利润73.76亿元(+27.73%, YoY),归母净利润65.93亿元(+31.67%,YoY)。中期总资产1.53万亿元(+19.14%,YoY;+5.21%,QoQ),存款9046.19亿元(+21.56%,YoY;+4.09%,QoQ),贷款6616.27亿元(+22.53%,YoY;+4.95%,QoQ)。净息差 1.69%(-24bp,YoY);不良贷款率0.79%(-3bp,QoQ),拨备覆盖率581.60%(+1.51pct,QoQ),拨贷比4.62%(- 0.15pct,QoQ);资本充足率12.98%(-0.10pct,QoQ);年化ROE16.62%(+2.44pct,YoY)。 分析判断: ►非息增长强劲,信用成本回落,营收利润增速双升 杭州银行上半年累计实现营收、PPOP、归母净利润增速分别为16.3%、16.8%、31.7%,较Q1增速进一步提升0.6pct、2.9pct、0.3pct,预计仍处于行业第一梯队。其中:1)手续费收入上半年同比+37.3%,较Q1提升 17.2pct,中收的强劲表现得益于托管及其他受托业务佣金同比+38%(贡献上半年中收的63%),业务上托管规模和理财存续规模分别同比+19%和+38%是主要驱动。2)其他非息收入上半年同比+57.9%(基数回升下增速较Q1回落)。3)核心收息业务边际也有改善,上半年净利息收入同比+3.5%,环比Q1提升2.1pct,实现以量补价。上半年减值损失同比+5%,主要增提非信贷类减值,规模同比翻倍,而贷款减值损失同比缩减44%,相应的信用成本同比大幅降低。 ►聚焦基建存贷两旺,Q2零售投放回升,息差受资产端价格压制明显下降 二季度存、贷款规模分别同比+21.8%、+22.5%,较Q1提升3.5pct、1.1pct,驱动总资产增速上行至19%;环比看,存、贷款规模较Q1分别+4.2%、+5%,同时二季度降低同业资产增幅、增配债券投资,整体资产端贷款净额占比较年初提升0.9pct至41.2%,基本持平Q1。区域融资需求旺盛和公司较强的资产获取能力加持,上半年贷款增量730亿元,较21H1同比多增30%,已超过2020年全年增量,其中Q2单季增量同比增幅超50%。 贷款投向上:一方面,对公和零售贷款分别较年初+19.2%/+8.3%,对公投放强劲下票据规模较年初缩量24.5%,整体贷款中对公占比较年初提升3.3pct至59.2%。基建是对公信贷主要驱动,上半年对公贷款增量的 43%投向水利环境和公共设施行业,整体包括水利、交运仓储和租赁商务行业的基建大类贷款占比57.8%,较年初提升1.6pct。另一方面,二季度零售贷款投放回升,对公(含票据)和零售贷款分别环比一季度 138203 +4.6%/+5.5%,零售单季增量同比翻倍。零售投放聚焦经营贷,按揭、消费贷、经营贷规模分别较年初增长4.7%、5.7%、13.5%,经营贷占比进一步提升。 负债端:中期负债端存款占比63.5%,略低于一季度,较年初提升0.8pct,但上半年存款日均余额占负债比例较21H1略降低,叠加存款定期化程度逐季抬升下,存款付息率同比+8BP。同时主动负债成本下降形成对冲,负债端付息率同比持平。资产端贷款和金融投资收益率分别同比降低14BP、35BP,是资产收益率回落20BP的主要拖累因素。资产端下行压力下,上半年净息差1.69%,同比降24BP;我们根据期初期末余额均值测算的Q2单季净息差同比降18BP,较Q1降幅趋缓,更多是资产端贡献,小微零售贷款的投放形成支撑。 受分红因素影响,截至中期,公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.14%/9.94%/12.98%,环比Q1分别降低0.02pct/0.06pct/0.1pct。而杭银转债转股价7月6日下调至12.64元/股,对应转债最新收盘价转债溢价率16.8%,结合中期风险加权资产测算,150亿元转债转股成功将提升核 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 心一级资本充足率1.58pct,拓展扩表空间。 ►资产质量稳健但前瞻指标有波动,拨备率高位保障业绩释放 杭州银行二季度不良率0.79%,环比和较年初分别下降3BP、7BP,资产质量持续向好。其中对公贷款不良率较年初降15BP至1.02%,存量不良加速出清,包括房地产业贷款不良率也较年初高位回落32BP至3.46%;个贷不良率仅0.41%,较年初上升6BP,其中按揭、经营贷和消费贷分别上行3BP、1BP和18BP。前瞻性指标来看,关注类贷款占比0.46%,环比Q1上升8BP,但绝对值处于低位;逾期率较年初上升6BP至0.67%,主要是90天以内逾期有所增加,但逾期90+/不良和逾期/不良分别仅为62.3%和83.9%,分别环比一季度-1.9pct和+8.6pct,整体认定仍非常审慎。中期拨备覆盖率581.6%,季度环比提升1.5pct,处上市银行领先水平。 投资建议 杭州银行上半年规模增速和业绩增速双双上行,对公基建和零售经营贷是两大抓手,在行业经营景气度下行背景下高成长性突出。资产质量整体保持稳健优异,信用成本下行的同时拨备率高位进一步提升,也有助于未来盈利的进一步释放。目前年化ROE同比提升2.44pct至16.62%,我们持续看好公司区位优势下的高成长性,转债催化估值空间。维持公司22-24年营收328/372/427亿元的预测,归母净利润109/129/157亿元的预测,对应增速为17.9%/18.0%/21.6%;维持22-24年EPS1.75/2.09/2.55元的预测,对应2022年8月19日13.29元 /股收盘价,PB分别为0.99/0.88/0.77倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险; 2、公司的重大经营风险等。 盈利预测与估值 百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 24,806 29,361 32,773 37,246 42,672 (+/-) 15.9% 18.4% 11.6% 13.6% 14.6% 归母净利润 7,136 9,261 10,918 12,887 15,668 (+/-) 8.1% 29.8% 17.9% 18.0% 21.6% 每股收益(元) 1.12 1.47 1.75 2.09 2.55 每股净资产(元) 10.77 12.08 13.49 15.14 17.16 P/E 11.91 9.02 7.58 6.37 5.20 P/B 1.23 1.10 0.99 0.88 0.77 资料来源:公司公告、华西证券研究所 分析师:刘志平分析师:李晴阳 邮箱:liuzp1@hx168.com.cn邮箱:liqy2@hx168.com.cnSACNO:S1120520020001SACNO:S1120520070001 财务报表和主要财务比率 利润表 指标和估值 百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 百万元;元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 平均生息资产 1,104,081 1,287,984 1,506,141 1,730,292 1,976,049 ROAA(%) 0.65 0.72 0.73 0.75 0.80 净息差 1.98 1.83 1.77 1.82 1.85 ROAE(%) 9.95 10.84 11.59 12.47 13.72 利息收入 42,714 48,724 56,372 67,631 79,212 利息支出 23,442 27,689 32,357 39,345 46,264 每股净资产 10.77 12.08 13.49 15.14 17.16 净利息收入 19,272 21,036 24,015 28,286 32,948 EPS 1.12 1.47 1.75 2.09 2.55 非息收入 股利 2075.57 2075.59 2592.59 3060.04 3720.37 手续费和佣金收入 3,015 3,608 4,041 4,243 5,007 DPS 0.35 0.35 0.42 0.50 0.61 交易性收入 97 763 763 763 763 股息支付率 31.37 23.75 23.75 23.75 23.75 其他收入 54 118 118 118 118 发行股份 5930 5930 5930 5930 5930 非息总收入 5,534 8,325 8,758 8,960 9,724 业绩数据增长率(%) 非息费用 净利息收入 22.1 9.2 14.2 17.8 16.5 业务管理费 6,535 8,017 8,870 10,120 11,525 非利息收入 (1.6) 50.4 5.2 2.3 8.5 营业税金及附加 247 264 358 421 499 营业收入 15.9 18.4 11.6 13.6 14.6 非息总费用 6,783 8,281 9,229 10,541 12,025 归母净利润 8.1 29.8 17.9 18.0 21.6 平均生息资产 13.0 16.7 16.9 14.9 14.2 税前利润 8,046 10,595 12,394 14,738 18,296 总付息负债 12.2 15.2 14.5 15.1 14.8 所得税 909 1,334 1,476 1,851 2,628 总资产 14.2 18.9 15.0 14.3 13.7 归母净利润 7,136 9,261 10,918 12,887 15,668 资产负债表数据 营业收入分解(%) 总资产 1,169,257 1,390,565 1,599,777 1,829,159 2,080,423 净利息收入占比 77.7 71.6 73.3 75.9 77.2 贷款总额 483,649 588,563 693,995 815,899 952,145 佣金手续费收入占比 12.2 12.3 12.3 11.4 11.7 客户存款 703,680 817,233 936,310 1,076,757 1,238,270 其他付息负债 255,106 265,914 410,668 491,543 569,669 营业效率(%) 股东权益 80,863 90,071 98,396 108,223 120,171 成本收入比 26.3 27.3 27.1 27.2 27.0 资产质量 不良贷款 5,175 5,041 5,882 6,757 7,743 流动性(%) 不良率 1.07 0.86 0.85 0.83 0.81 贷款占生息资产比 40.7 41.6 42.6 43.6 44.7 贷款损失拨备 24,287 28,597 32,821 38,176 44,520 拨备覆盖率 469 567 558 565 575 资本(%) 拨贷比 5.02 4.86 4.73 4.68 4.68 核心一级资本充足率 8.5 8.4 8.4 8.5 8.5 一级资本充足率 10.8 10.4 10.2 10.1 9.9 信用成本(%) 1.70 0.88 0.76 0.85 0.86 资本充足率 14.4 13.6 13.9 14.0 13.9 资料来源:公司公告,华西证券研