刘煜辉交流纪要

这两个月，境内和境外市场形成一个鲜明的背离的状态，到底怎么解释呢？这就是理解今天市场的核心要害所在。 我们要回答这个问题，首先要回到A股的估值驱动，它的灵魂是什么？也就是，A股的估值驱动，它背后真正模式的核心关键在哪个地方？ 参与中国的资本市场的资深投资者都有个感觉，中国的A股的估值驱动从来都是分母，而不是分子。 简单讲，不是盈利驱动的。 上市公司如果一年的盈利状态出现下滑，也并不意味着A股整体的风险偏好riskoff，并不直接对应着A股没有趋势，没有行情。 A股的估值从来都是分母驱动的。分母是什么？ 分母，其实就是每一个参与A股市场的投资人，对他身处的周边的人和事，对他身处的这套系统，这套体制，或者这一套治理，时时刻刻进行一个满意度的评价，信任度的投票。 用买卖股票的方式，用脚投票，最后形成一个合力的方向。这就是分母。 所以，我们某种程度上讲，A股的分母，实际上就是对治理的投票，对体制的投票，对系统的投票。 过去三年，2019年到2021年，A股走出了明显的风险偏好逐级上台的牛市，长达三年的牛市。 我们使用A股大概5000多只股票的算术平均股价，它真实地反映了A股整体的市况、状态。它到底是增量、存量，还是减量的市场。 这是对牛熊最真实客观的反映。 任何一款市场已经成型的指数都有这样或者那样的失真。 从平均股价这一经验指标来看的话，显然从2019到2021年，A股走出了一个完美的均线上升的走势，上升了三年。 到去年11月份，A股的平均股价上升到26.89元，也就是说三年时间，大概上升了150%。 牛市对应的是什么？ 对应的就是这一段时期整个国家，应该说它的运势在上升，是一个上升的势头，走得比较顺利。 从2018年的贸易战到科技战，到新冠大流行，最后一个天大的馅饼，落到中国人头上。我们通过自己治理和体制的优势，率先在新冠大流行中间建立了一个安全秩序。 而境外一片混乱，全球供应链断裂的红利最终砸到了中国人头上。所以，我们看到过去中国两年的经济，之所以好是因为什么？ 好是三架马车的出口，出类拔萃，一枝独秀，我们是全球第一大贸易体。 在过去两年中间，我们的出口居然涨了50%，这给我们中国经济带来了极大的一个支撑。 所有参与A股市场的人，在这样一个经济状态中间，对系统，对体制，对治理，对周边的人和事，这段时间他是满意的。 最终投票形成一个合力的结果，就是大家看到平均股价所代表风险偏好持续上升的三年。 但这个状态在去年12月份逐渐发生了变化，从去年12月份到今年的4月份，平均股价、市况出现了逆转，整个上升的均价系统彻底被破坏，形成了一个空头排列。 这种riskoff的情绪持续释放了5个月时间，而且逐渐加大。 我们看到牛熊转换，市况变化的过程，一定也是A股估值驱动的核心，也就是它的分母在发生变化。 那么最近两个月，为什么又形成了一次反转？ 我们看到了中国市场的企稳，甚至于国外市场出现了完全背离。背后还是要回到A股估值驱动的核心，就是分母发生了变化。 大家的焦虑开始降低，不安开始降低，逐渐又开始进行一个信心的重建、信心的抬升这样一个过程。 最近两个月，周边氛围的变化我们把它概括为三个字，“随”、“和”、“宽”。 “随”就是随便的意思。中国人讲随，随还是中国的周易六十四卦中间的第十七卦。 “随”是一个很经典的中国智慧、中国哲学的一个元素、一个中文字。 随便的意思，不较劲，不折腾，随时而变，随遇而安。你要把它转化为稍微政治一点的语境，那就是实事求是。 在过去两个月之后，你经历的周边的人和事，是不是“随”的成分越来越多？无论是从防疫，到外交，到政治，周边的你所经历的东西，“随”的成分越来越多，这是一个好的变化，好的方向。 第二个字叫“和”。 中国人讲一团和气，政策的和谐，和治，和顺，和美。第三个是“宽”。 “宽”，顾名思义，政策的宽松，刺激托底，保持中国经济的稳定。 中国经济在疫情冲击和地缘形势变化后，经济在今年的上半年受到系统性的重大的影响，某种程度上讲是掉到一个坑里面去。 冲击以后肯定要从坑里面爬出来，一定要宽松。水肯定是要放下去的。 我们也看到最近刚公布的金融的数字，乘数是明显扩张的，我们的M2已经达到了11.4%了。 我理解是什么？“宽”是宽容。 宽容可能比宽松更宽泛，更代表大家心里面的民心民意的所思所愿。 宽容就是对系统内的个体采取一个更宽容的态度，允许他有更自由的空间，进而意味着活力的释放。 活力的重新回来，也意味着系统的整体效率潜在抬升的可能。 无论是对私人资本，还是对民营企业，乃至对系统中的每一个个体，他的行动，他的思想，实际上都是一个宽容的态度。这个方向在变化，你自己去体会。 这些变化最终形成一种合力，就是A股的趋势。 国外的气氛，其实某种程度也开始在好转。 我们看到，最近，中美之间的高层频繁在互动。你可以看到一些端倪，G2之间的状态在变好。 G2的宏观政策处于一个暗合的状态。暗合的目标是什么？ 对应的就是美国今天高企的通货膨胀。 说的更明确一点，就是美国在今天这么高的一个通货膨胀的治理方面，需要对手的合作。 没有中国的合作，美国今天搞不定这么高的一个通货膨胀。 双方应该在这一点的共同目标上形成了某种利益的暗合。我们是应该能够看到清晰的信号的。 最近你看到，整个的大宗从过去非常强的通货膨胀状态反转，进入到一个明显的riskoff状态。 油，它的上升势头彻底被遏制。最近这一段时间，油已经转势。铜代表的大宗商品都进入了一个技术性的熊市。 对应中国的工业周期，黑色也进入了明显的崩跌的状态。 这个状态，以我经验的感知，应该是G2背后合力、暗合的结果。因为这个状态对双方是一个双赢的结果。 对美国来讲，它可以显著降低通货膨胀。 对于中国来讲，我们在全球化的供应链中间，我们的功能角色是世界工厂，是一个生产者的角色， 对我们来讲，意味着降低整个产业链、供应链的成本。所以，双方是一个共赢的状态。 所以这个合作的气氛反映到政治上面，未来不远，美国已经宣布了中美高层之间要进行一个对话，进行一次通话。 这些内外的气氛的变化，直接形成了中国A股市场的分母。 所以我们讲，去看A股的变化，特别A股分母的变化，牛熊的状态，实际上都是在一念之间。 四月底、五月初的时候，我曾经做过一个报告，讲到的就是熊市反弹的物理条件已经具备， 但是什么时候能够形成熊市的反弹，它需要催化剂，需要化学因子的作用。那时候我们看不到，一片混沌，所以我们那时候叫熊市反弹。 在过去两个月中间，我们逐渐看到分母催化的化学因子越来越清晰， 比如说我们看到分母中间呈现出流动着的“随”、“和”、“宽”的气息，引导着分母进入逐渐进入一个riskon的状态。 所以站在今天这个时点，我们回头看，所谓的牛熊、空间转换都是回头看的结果。 只要分母的气息能够保持住，也就是中国整个系统流露出的“随”、“和”、“宽”的气息能够保持住， 那么，重新预判牛熊的空间，你也可以完全认为，中国从2019年开始的这个牛市，它并没有完。 我们看到的从去年10月份到今年4月份，所出现的5个月度的riskoff，只是长期上行牛市中间一次中途的休息。 如果分母持续保持一个“随”、“和”、“宽”的状态。 这种状态不是策略性的，而是方向性的。从2019年开始的整个牛市的基本格局就可以延续。 一定要看分母中间的气息的变化，这个是决定因素。 未来的投资方向的选择一定会精细化，一定会出现分化，这个分化的方向是什么？ 这就是我们未来效率的交易策略的关键所在。我这边列了五个方向供大家参考。 新能源，到今天这个时点，未来来讲，是向纵深演进。从哪些方向下手？ 我个人的理解，第一个方向一定是从技术进步的方向去下手。未来投资的效率，一定是从技术的方向、新能源技术的迭代， 无论是电池技术的迭代，还是风光电的能源转换效率的技术的迭代，这个方向是一个寻宝的方向，是效率策略构筑的方向。 最近新能源的旗手，无论是宁德时代、比亚迪还是特斯拉，都推出了自己的技术路径。 宁德推出了麒麟，比亚迪推刀片电池，特斯拉推4680。 每条技术路线，实际上，它背后的产业链都会形成一个交相辉映的寻宝的过程。技术迭代这个过程中间，我们在之前也看得很清楚， 关于电池的正极材料，磷酸铁锂下一代，怎么提高能量密度，怎么提高能源转化效率？ 下一个方向，往往就是未来五倍、十倍股票出现的地方。 我们仅仅是举个例子，比方说，正极材料的头部企业德方纳米，为什么它强？他强一定是有道理的。 在众多磷酸铁锂产能中间，它在引领这个方向的技术迭代。比如磷酸锰铁锂，加入锰的元素，改变提升电池的能量密度，能提高20%。 所以磷酸锰铁锂这个方向，可能在未来五年成为磷酸铁锂下一代的引领者。 它的渗透率又开始上升。往这个方向变化的过程，就能找到下一个五倍股、十倍股。 第二个，就是元素周期表。 怎么样去提升能量密度和能源转换效率？ 其实技术的创新都是围绕元素周期表的再认知、再升华来出现的。 通过磷等金属和非金属，从过去的经验我们看到，寻宝都是遵循这么一个路径。它的方向对应的目标其实都很清晰。 第三个，市场空间。 市场空间是构筑效率策略的一个重要的方向。比方说电车的渗透率， 从2019年开始，之后的5年能够从5%提升到50%，我们正处在这样一个渗透率井喷的轨道上面。 2019年，中国的电车渗透率只有5%，到2020年，电车是170万辆，2021年有 352万辆。 到今年就上700万辆，明年就上一千万辆。 明年，据说整个比亚迪的产量就能放大到400万辆。 这个过程是非常快的，从5%到50%，仅仅用了5年时间。渗透率这个直线井喷的这个过程，是一个寻宝的主线。 大家看到像这样的市场空间拓展，还有最近的储能市场，也在一个井喷的过程中间。 因为清洁能源、绿色能源和传统能源不一样的就是它会带来一个庞大的市场，一个是电能传输，一个是电能存储。 这个市场是之前的传统能源产业所没有的。所以这个空间很大，最近储能很火爆。 还有分布式光伏。 因为清洁能源受地理条件的约束是比较大的，怎么样尽可能转化更多的清洁能源？ 那么分布式光伏的市场空间也非常大。转基因实际上是一个农业工业化的过程会带来整个产业的价值颠覆性重构 第四个，转基因。 这个过程我们要找未来更有效率的资产。 你一定要去寻找这样一个产业，这个产业正在经历一个颠覆性的时空裂变的过程。 这个时间窗口往往会带来公司估值分母的重构。 从这个状态来讲，农业的革命无疑正处在产业变化的窗口中。 中国是世界上目前来讲最必要、最迫切需要推进转基因技术的国家，没有之一。转基因实际上是一个农业工业化的过程。上世纪80年代、90年代，西方完成了农业革命。 农业工业化的过程，它会带来整个产业的价值的颠覆性重构， 对于产业中间的每一个环节的认知，在这样一个产业裂变的时空都可能发生意想不到的升华。 往往进入这样一个产业变化的时空时候，一个产业里面的这些企业认知的分母，就会有可能发生裂变。 对于股票来讲，最有效率的收益，一定是来自于分母的重构，而不是来自于分子。 分子挣不了大钱。 我举个例子，就是煤炭股，你能只能挣分子的周期的钱，因为煤炭它的分母永远是煤炭。 所以煤炭股来讲，他挣不了大钱。 你真正要挣大钱的，一定是来自于分母的裂变。 分母从原来一个状态的认知进入到一个完全升华的状态空间，这种分母的变化往往产生五倍股、十倍股。 这样一种变化的机会要来自于产业的变化，产业在发生一个颠覆性的变化。在今天来讲，中国的农业正处在这样一个产业裂变的时空中间。 所以我们一直在讲，为什么要关注农业？ 农业这个变化，我觉得对于中国来讲的话，一定会在转基因的产业变化中间，一定会产生世界级的农化公司，世界级的农化的产品。 这