费用优化应对成本上升，全国化推进愈加稳健

东鹏饮料（605499）费用优化应对成本上升，全国化推进愈加稳健 食品饮料 评级：买入 日期：2022.08.19 证券研究报告|公司点评 事件描述 2022年上半年公司实现营收42.91亿元，同增16.54%,归母净利润7.55亿元，同增11.66%；扣非归母净利润7.15亿元，同增8.27%。2022Q2实现营收22.85亿元，同增15.92%，归母净利润4.1亿元，同增22.77%，eps为1.89元。 事件点评 全国化持续推进，网点开拓势如破竹。2022年上半年，在局部地区疫情反复的背景下，公司业绩实现了逆势增长，其中Q1/Q2分别同增17.3%/15.9%,Q2 环比Q1略有降速主要系局部地区疫情管控导致发货受阻叠加广东省Q2雨水较多影响部分消费场景。分产品看，东鹏特饮和其他饮料分别实现营收41.18亿元/1.66亿元，分别同比18.2%/-11.3%，东鹏特饮占比进一步提升至96.1%。分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上分别实现营收16.48亿元/5.65亿元/5.5亿元/4.8亿元/3.29亿元/2.95亿元/0.71亿元，分别同比 -0.4%/46.4%/27.2%/13.7%/45.1%/63.2%/55.8%，华东、西南，华北等高成长区域表现亮眼。现金流方面，2022H1公司实现回款49.59亿元，同增21.5%，其中Q2实现回款26.4亿元，同增15.9%，与收入端增速匹配。此外，经销商及终端网点数量是公司全国化进程的量化指标，截至22H1，公司共有经销商2590家，250万个终端网点，较年初分别同增12%/19.6%，网点数量持续高增，验证全国化进展顺利。 主动控费应对成本上行，毛销差维持高位。22H1，22Q2公司毛利率分别为 42.7%、42.2%，同降4.2pct/2.4pct，主要系原材料价格大幅上涨，其中PET和白砂糖均价分别同比39%/7%,22H1和22Q2销售费用率分别为16.4%/16%,同降2.5pct/2.3pct，主要系上半年公司在费用投放上更加精细叠加减少了同期上市推广费用，22H1和22Q2管理费用率分别为3.1%/2.7%，保持稳定，成本端的提升与费用端的精简使得公司毛销差依旧维持高位，22Q2净利率同比提升1pct。 扩张之路愈发稳健，鲲鹏展翅志在必得。公司上市后品牌粘性不断提升，截至22H1末，公司通过微信小程序平台实现累计不重复扫码消费者超1.5亿人次，累计扫码次数超40亿次，复购消费者比例超过50%，短期看，随着下半年疫情好转、需求回暖，成本压力改善，公司业绩有望环比提速，中长期看，公司作为民族企业典范，全国化逻辑清晰且空间十足，竞争力有望不断强化。 维持公司“买入”评级。继续看好公司未来的成长性，公司上半年主动控费应对成本上涨，彰显优秀的管理能力，预计公司2022-2024年eps分别为3.39 元，4.52元和5.6元（此前22-24年分别为3.43元、4.37元和5.35元），维持“买入”评级。 分析师周铃雅 登记编码：S0950521040002：021-61097654 ：zhoulingya@wkzq.com.cn 联系人刘艺帆 ：18217026088 ：liuyifan@wkzq.com.cn 公司基本数据2022/8/19 总股本（万股）40,001.00 流通A股/B股(万股)40,001.00 资产负债率（%）54.47 每股净资产（元）10.98 市盈率（当前）79.72 市净率（当前）13.69 公司表现2022/8/19 22% 9% -3% -15% -27% -40% 2021/82021/112022/22022/5 东鹏饮料上证综指 深证成指食品饮料 资料来源：Wind，聚源相关研究 《疫情不改长期趋势，全国化稳步推进》 (2022/5/10) 《能量潮起，鲲鹏展翅——中国功能饮料第一股》(2022/2/25) 风险提示：1、公司全国化拓展不及预期，终端动销放缓2、人们生活习惯的改变导致能量饮料的消费场景，消费频次不及预期，行业增速放缓3、原材料成本持续上涨 请仔细阅读本报告末页声明Page1/11 。 一、事件：公司发布2022年半年报 2022H1公司实现营业收入42.91亿元，同增16.5%，归母净利润7.55亿元，同增11.7%，扣非归母净利润7.15亿元，同增8.3%，eps为1.89元。2022Q2，公司实现营收22.85亿元，同增15.母净利润4.1亿元，同增22.8%，环增19%，全国化顺利推进、费用投放精细 化有效对冲成本高企是Q2业绩超预期的主要原因。 二、营收端：收入实现稳增，省外加速开拓 1、大单品地位稳固，能量+产品矩阵逐步完善 东鹏特饮占比提升，产品迭代持续兑现。分产品看，2022H1东鹏特饮和其他饮料分别实现营收41.18亿元/1.66亿元，同比18.2%/-11.3%，占比分别为96.1%/3.9%，其中22Q2东 鹏特饮/其他饮料实现营收22.12亿元/0.73亿元，同比20.2%/-41.7%,主要系上市品牌势能 释放带动500ml大金瓶销量稳步提升，其他饮料略有下降推测系公司主动调整产品结构。此外，公司在夯实东鹏特饮核心地位的同时分别于2022年2月、5月、6月推出东鹏新金罐、KPL王者荣耀职业联赛官方指定能量饮料东鹏气泡特饮和355ml苗条罐，在口感，包装上 进行扩充，其中新金罐在材质上从最初的铝制两片罐升级为马口铁三片罐，罐身硬度和重量增加的同时整体更有质感，直接对标竞品红牛，我们认为上市后的东鹏在品牌力和消费者认知度上均大幅提升，后续伴随全国化铺货有望抢占部分红牛份额；气泡特饮通过深度绑定电竞场景，辅以差异化的气泡口感，未来有望贡献新增量，355ml苗条罐在规格上扩充亦带给 了消费者多元化的选择。对标美国能量饮料龙头Monster，软饮巨头农夫山泉，我们认为高 质量、高频率的产品裂变、迭代创新是软饮公司的核心竞争优势所在，而东鹏天生具备创新的基因，未来仍有望推出更多高质量的新品增厚业绩。 图表1：公司营收延续高增势头图表2：公司Q2营收环比提升 营收（亿元）营收YoY 8045%25 7040% 20 6035% 30% 5015 25% 40 20% 3010 15% 5 2010% 105% 105% 营收（亿元）YoY占比（%） 85% 65% 45% 25% 5% -15% 00% 201720182019202020212022H1 0 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 -35% 资料来源：Wind,五矿证券研究所资料来源：Wind,五矿证券研究所 图表3：能量饮料占比进一步提升图表4：2022年H1推出新金罐，新品气泡特饮&东鹏苗条罐 能量饮料占比（%）其他饮料占比（%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 资料来源：Wind,五矿证券研究所资料来源：公司官网,五矿证券研究所 2、省内保持定力，省外加速拓展 省内保持稳健，省外开拓提速。分地区看，22H1广东/全国营销/全国直营本部分别实现营收 16.48亿元/22.18亿元/4.18亿元，分别同比-0.4%/34.6%/12.9%。其中22Q2广东/全国营销 /全国直营本部分别实现营收8.63亿元/11.83亿元/2.39亿元，分别同比-6.4%/43.7%/8.3%，广东地区略有下降主要系疫情叠加Q2雨水天气反复影响消费场景，截至22H1末，广东地区销售占比下降至38.5%，全国化成效显著。此外，广东地区受益于全渠道精耕，公司加大了在薄弱地区的投放力度，并在2021年底成立餐饮大区，基本盘稳固。全国区域看，2022H1华东/华中/广西/西南/华北地区分别实现营收5.65亿元/5.5亿元/4.8亿元/3.29亿元/2.95亿元，分别同比46.4%/27.2%/13.7%/45.1%/63.2%，其中22Q2华东/华中/广西/西南/华北地区分别实现营收3.25亿元/2.77亿元/2.19亿元/1.74亿元/1.88亿元，分别同比56.3%/20.2%/8.9%/82.2%/113.1%，华东、西南、华北等地区表现亮眼，我们认为公司进入华东市场较早，具备一定的先发优势，且经过2015年来数余年的培育，经销商体系搭建已初具规模，消费者认可度较高，进入收获期，具备再造一个广东市场的潜质。而西南地区得益于较高的人口基数叠加发达的饮食、娱乐业，目前渠道已经下沉至县级且在300多个县级城市设立了县级经销商，未来西南市场作为另一个公司重点培育的地区潜力依然较大。此外，直营&线上方面，公司自2018年成立直营本部以来，近三年不断加大在交通、KA、CVS等渠道的开拓力度，进入了全家、便利蜂、罗森等品牌连锁超市并在京东、天猫、拼多多等电商渠道开设线上旗舰店，我们认为公司未雨绸缪，多维度提前布局渠道，进一步夯实了公司的核心竞争力。 终端网点开拓顺利，复购粘性强。截至22H1末公司经销商数量达2590家，较年初提升12%，地级城市覆盖率达到98.8%，我们认为公司注重与优质经销商共享发展红利，对经销商的准 入、考核、库存管理、维护支持等均形成了一套完整的量化管理体系，在扩建队伍的同时将不达标的经销商及时清退有助于整个团队良性发展。此外，公司上半年加强了对终端开拓的考核，2022H1末公司终端网点较年初增加41万达到250万个，作为直面消费者的重要窗口，公司加大了对终端网点的支持力度，一方面增加了销售人员的数量和激励措施，另一方面加大了冰柜的陈列增加产品曝光度，截至22H1末公司共计投放冰柜约7.4万台，有效提升了单点产出，产品曝光度和消费者触达能力不断提升。 20212022H12021YoY2022H1YoY 广东占比（%） 广东以外占比（%） 图表5：华东，西南，华北地区增速较高图表6：广东省内占比持续下降 35105% 30 85% 100% 25 20 15 10 5 0 广东华东华中广西西南华北（含北 方大区） 线上直营 65% 45% 25% 5% -15% -35% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 资料来源：Wind,五矿证券研究所资料来源：Wind,五矿证券研究所（2019年公司优化了营销组织架构） 图表7：经销商队伍逐步壮大图表8：终端网点数量稳步提升 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 201720182019202020212022H1 50% 经销商数量（个）YoY 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 300 250 200 150 100 50 0 终端网点数量（万个） 250 209 216 179 120 90 201920202021H120212022Q12022H1 资料来源：Wind,五矿证券研究所资料来源：Wind,五矿证券研究所（其中2019，2020年为近似数） 三、成本端：原材料成本高企，毛利率略有承压 原材料成本高企，毛利率略有承压。22H1公司营业成本为24.6亿元，同增25.8%，销售毛利率为42.7%，同降4.2pct，其中22Q2公司营业成本13.2亿元，同增20.9%，销售毛利 率为42.2%，同降2.4pct，主要系上半年原材料采购成本大幅提升，根据公司招股书，白砂糖、PET瓶为公司主要原材料，二者占比超过50%，22H1PET瓶、白砂糖均价分别同增39%/7%，截至22H1末，二者价格较高位有所回落，但依旧维持在高位。 毛利率（%） 图表9：原材料中白砂糖、PET占