主业环比提速，全年目标达成可期

中炬高新（600872.SH） 主业环比提速，全年目标达成可期 事件：中炬高新发布2022半年报，2022H1实现营业收入26.5亿元，同比 +14.5%，归母净利润3.1亿元，同比+11.9%，扣非后归母净利润3.0亿元， 同比+12.2%；单Q2实现营业收入13.1亿元，同比+24.0%，归母净利润 1.6亿元，同比+47.6%，扣非后归母净利润1.5亿元，同比+47.9%。 Q2低基数、营销团队积极性回升，调味品主业提速。1）2022Q2美味鲜收入/归母净利润同比+23.1%/+25.0%，环比提速主要系低基数、营销改革推动销售团队积极性回升；2）分产品看，2022Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其 他产品收入同比+21.2%/+7.5%/+60.5%/+26.0%，其他品类中料酒、蚝油等品类增速较快；3）分区域看，2022Q2东部/南部/中西部/北部同比 +21.2%/+31.2%/+28.6%/+23.0%，南部地区低基数下实现高增，中西部地区受益于疫情影响小，实现较快增长；4）2022Q2年实现经销商净增加145个，累计全国地级市覆盖率达93.5%，区县开发率达66.3%。 费用率改善推动利润率上行。1）2022Q2公司整体毛利率31.7%，同比 -1.1pct，主要系大豆、包材、能源等成本上行、运费由销售费用计入成本； 2022Q2销售/管理/研发/财务费用率7.5%/5.7%/3.5%/0.0%，同比 -0.6/-0.3/-0.7/-0.5pct，净利率12.6%，同比+1.7pct，收入释放规模效应显现、利息费用减少，推动利润率改善；2）6月以来黄豆价格持续回落，考虑到当前原料以高频少量采购为主、1-2个季度生产周期，预计2022Q4公司有望迎来成本拐点，调味品主业毛利率改善可期，考虑到2022H2高毛利 证券研究报告|半年报点评 2022年08月19日 买入（维持） 股票信息 行业调味发酵品 前次评级买入 8月18日收盘价(元)37.90 总市值(百万元)29,765.75 总股本(百万股)785.38 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)18.74 股价走势 中炬高新沪深300 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% 2021-082021-122022-042022-08 率地产业务收入确认预计同比减少，预计2022Q3-Q4综合毛利率有所承压。 作者 看好主业全年稳健增长，期待盈利拐点显现。1）收入展望：今年以来公司 销售团队积极性及执行力提升，同时行业层面景气低谷已过，2022H2有望 延续较好趋势，预计美味鲜全年实现中高个位数增长；2）盈利展望：短期成本压力仍会拖累主业毛利率表现，叠加高毛利率地产业务收入确认同比预计减少，整体毛利率预计仍有压力，但费效比提升、规模效应显现，费用率改善可期。 投资建议。我们预计2022-2024年营业收入54.5/61.0/68.5亿元，同比 +6.5%/+12.0%/+12.2%，归母净利润7.5/8.6/10.1亿元，同比 +0.3%/+15.4%/+17.9%，对应PE41/35/30倍，维持“买入”评级。风险提示：行业需求不及预期、成本超预期上行、渠道开拓不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,123 5,116 5,449 6,101 6,845 增长率yoy（%） 9.6 -0.2 6.5 12.0 12.2 归母净利润（百万元） 890 742 745 860 1,014 增长率yoy（%） 24.0 -16.6 0.3 15.4 17.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.12 0.93 0.93 1.08 1.27 净资产收益率（%） 19.5 18.5 15.6 15.3 15.3 P/E（倍） 33.9 40.7 40.6 35.1 29.8 P/B（倍） 6.5 7.9 6.6 5.6 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月18日收盘价 分析师符蓉 执业证书编号：S0680519070001邮箱：furong@gszq.com 研究助理陈昕晖 执业证书编号：S0680122030023邮箱：chenxinhui@gszq.com 相关研究 1、《中炬高新（600872.SH）：短期收入有望回补，全年稳增可期》2022-04-25 2、《中炬高新（600872.SH）：成本压力显现，渠道织网稳步推进》2021-11-01 3、《中炬高新（600872.SH）：短期承压，以退为进》 2021-08-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产4099 3123 3794 5024 5869 营业收入 5123 5116 5449 6101 6845 现金242 549 838 2018 2408 营业成本 3163 3332 3694 4104 4585 应收票据及应收账款33 30 38 39 47 营业税金及附加 58 113 120 134 151 其他应收款33 28 37 36 46 营业费用 397 412 436 470 513 预付账款5 10 6 12 8 管理费用 281 254 245 268 294 存货1682 1678 2047 2091 2531 研发费用 154 170 163 183 205 其他流动资产2103 828 828 828 828 财务费用 13 20 -19 -4 -30 非流动资产2560 2795 2771 2826 2891 资产减值损失 -1 0 0 0 0 长期投资5 5 5 5 4 其他收益 30 27 30 30 30 固定资产1458 1601 1663 1779 1886 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产198 192 195 186 178 投资净收益 85 37 40 40 40 其他非流动资产900 997 908 857 823 资产处置收益 -3 0 0 0 0 资产总计6659 5918 6565 7851 8760 营业利润 1169 877 880 1015 1197 流动负债1557 1532 1396 1770 1607 营业外收入 2 7 0 0 0 短期借款360 0 70 0 0 营业外支出 40 8 0 0 0 应付票据及应付账款552 921 712 1103 925 利润总额 1130 877 880 1015 1197 其他流动负债645 611 614 668 682 所得税 159 92 93 107 126 非流动负债110 135 131 135 136 净利润 971 784 787 908 1071 长期借款0 0 -3 0 1 少数股东损益 81 42 42 49 58 其他非流动负债110 135 135 135 135 归属母公司净利润 890 742 745 860 1014 负债合计1667 1667 1528 1905 1743 EBITDA 1298 1017 1013 1146 1326 少数股东权益376 418 460 509 567 EPS（元） 1.12 0.93 0.93 1.08 1.27 股本797 797 797 797 797 资本公积91 91 91 91 91 主要财务比率 留存收益3711 3912 4699 5607 6678 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益4616 3832 4577 5436 6450 成长能力 负债和股东权益6659 5918 6565 7851 8760 营业收入(%) 9.6 -0.2 6.5 12.0 12.2 营业利润(%) 25.5 -24.9 0.2 15.4 17.9 归属于母公司净利润(%) 24.0 -16.6 0.3 15.4 17.9 获利能力毛利率(%) 38.3 34.9 32.2 32.7 33.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 17.4 14.5 13.7 14.1 14.8 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 19.5 18.5 15.6 15.3 15.3 经营活动现金流1001 1212 294 1429 577 ROIC(%) 19.5 19.7 16.3 15.8 15.5 净利润971 784 787 908 1071 偿债能力 折旧摊销154 157 152 172 195 资产负债率(%) 25.0 28.2 23.3 24.3 19.9 财务费用13 20 -19 -4 -30 净负债比率(%) 4.0 -11.1 -13.8 -32.6 -33.2 投资损失-85 -37 -40 -40 -40 流动比率 2.6 2.0 2.7 2.8 3.7 营运资金变动-97 282 -586 394 -619 速动比率 0.7 0.4 0.7 1.2 1.6 其他经营现金流46 6 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-1125 944 -88 -188 -220 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.8 0.8 资本支出328 367 -24 56 65 应收账款周转率 171.7 160.3 160.3 160.3 160.3 长期投资-857 1272 0 0 0 应付账款周转率 6.4 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流-1654 2583 -112 -131 -155 每股指标（元） 筹资活动现金流-407 -1924 14 8 32 每股收益(最新摊薄) 1.12 0.93 0.93 1.08 1.27 短期借款248 -360 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.26 1.52 0.37 1.79 0.72 长期借款0 0 -3 3 1 每股净资产(最新摊薄) 5.79 4.81 5.75 6.82 8.10 普通股增加0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加0 0 0 0 0 P/E 33.9 40.7 40.6 35.1 29.8 其他筹资现金流-655 -1564 17 5 31 P/B 6.5 7.9 6.6 5.6 4.7 现金净增加额-531 233 220 1250 390 EV/EBITDA 23.1 29.6 29.6 25.1 21.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月18日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不