《投资管理系列白皮书之战略及机制篇》

德勤管理咨询投资管理系列白皮书 战略及机制篇：工欲善其事，必先利其器 在不确定中打造自上而下的投资管理体系，实现企业增长模式转型 德勤管理咨询中国并购整合重组服务团队 2022年8月 战略及机制篇:工欲善其事，必先利其器|目录 目录 概览：“秀而不实”—中国企业投资及增长模式亟待转型4 挑战：“时不我待”—复杂多变的外部环境使企业投资面临多重挑战8 探索：“因势利导”—面向未来的投资管理需解决的核心问题11 筹谋：“事半功倍”—“可管、可控、可估、可视”的投资管理体系15 应用：“信而有征”—投资管理成熟度模型在企业中的应用19 1 战略及机制篇:工欲善其事，必先利其器|前言 前言 基于对多个行业多家大型企业的分析，德勤管理咨询认为，企业的增长主要依靠四种增长模式，即1）自然增长：单纯依靠市场的高速增长实现自身的增长；2）内生突破：通过创新，在企业既有的市场和既定的商业模式中，通过工艺优化、管理提升、销售拉动等方式，实现既有业务增长；3）投入拉动：在既定的市场结构下，依靠持续投资生产资料，布局生产性资源，推动增长；4）投资与资本外生带动：通过多元化投资、兼并收购、创新型投资等方式，重塑竞争格局，突破既有业务领域，实现企业新型增长。 伴随着改革开放四十年的经济发展历程，众多中国企业依靠自身资源型投入，实现了规模和收入的跨越式发展，从而造就了众多优秀的大型企业集团。然而，单纯依靠基于针对生产资源及生产资料的增长模式已经无法满足企业“由大到强”的发展需求。在未来复杂多变的经济环境中，一方面，国家加快推进国有资本投资公司改革，实践有中国特色的“淡马锡”模式的大背景下，如何利用投资牵引企业战略转型，提升内生和外延增长的动力，打造一批世界一流企业，实现国有资产价值增值，是国有大型企业或企业集团未来重要的使命。另一方面，对于民营企业，通过体系化的投资管理，确保风险可视、可控，同时，依靠投资提升其科技创新能力和企业数字化水平，实现长期增长活力至关重要。为此，德勤管理咨询将通过投资管理系列白皮书系统性阐述投资管理能力提升之道。本次发布的《战略及机制篇：工欲善其事，必先利其器——打造“可管、可控、可估、可视”的投资管理体系》是本系列的首篇，旨在通过不同的视角阐明投资管理的战略和机制，形成投资管理体系中顶层“大脑和骨架”，通过自上而下多维度的投资管理成熟度，明确投资在企业中的定位及目标，评估自身的投资管理能力现状，制定从组织管控、流程制度、绩效考核、信息系统等投资运营管理机制。 2 战略及机制篇:工欲善其事，必先利其器|目录 概览：“秀而不实”—中国企业投资及增长模式亟待转型 战略及机制篇:工欲善其事，必先利其器|概览：“秀而不实”—中国企业投资及增长模式亟待转型 概览：“秀而不实”—中国企业投资及增长模式亟待转型 1.投资规模持续增长 图一：2017-2021年中国A股上市企业投资金额（亿元） 资料来源：Wind，德勤分析 近年来，在中国经济转型的大背景下，企业投资的增速有所放缓，但是，在以科技创新、拉动内需和产业转型为核心的新发展格局下，仍然在高位保持着持续的增长态势。2021年中国A股上市企业投资总金额突破6万亿元大关，再创新高，近3年的年复合增长率为6.1%。总结而言，国内投资呈现如下趋势： 固定资产类投资持续高位运行。随着 区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）的签署，区域经济一体化进程逐步加快。在国内产业升级的大背景下，固定资产类投资维持着稳中有进的增长态势，以近3年9.7%的年复合增长率牵引着整个中国投资规模的大盘，规模超过4.5万亿元。 科技创新已经成为企业拉动增长的共 识。近年来，在政策驱动下，绿色发 展、双碳、5G、新能源、新材料、生物技术等领域吸引大量科研投资。同 时，在数字经济发展背景下，企业数字化转型热度不减，信息化投资此起彼伏。相关投资近3年复合增长率高达22.5%，投资占比已超过20%。 并购投资整体规模缩减，但境内中小 规模并购热度不减。自2020年开始， 受国际政治及新冠疫情影响，跨境并购的数量和金额下降，国内企业间并购重组趋势明显，2021年国内并购数量超过5100宗，同比2020年增长近15%。 4 战略及机制篇:工欲善其事，必先利其器|概览：“秀而不实”—中国企业投资及增长模式亟待转型 2.投资效果背道而驰 企业盈利能力不升反降：通过对A股上市企业财务数据的统计分析，德勤管理咨询发现，尽管企业的投资在持续增长，但是其财务指标的表现并不 理想。以利润率、资产收益率和净资产收益率等核心经营指标为例，与2017年相比，各项指标均出现了一定程度的下滑，净利率和资产收益率的下滑均在10%左右。 图二：2017-2021年中国A股上市企业净利率、资产收益率与净资产收益率 资料来源：Wind，德勤分析 企业投资追逐政策风口导致产能过剩：中国企业投资中70%以上为固定资产类投资，就固定资产类投资的行业分布而言，大多分布在制造业、能源与资源行业。众多制造、能 源领域企业在近年来的政策引领下，紧追政策风口，大规模增资扩产，盲目追求规模的增长，导致部分行业出现产能过剩问题，在钢铁、煤炭等领域，上述问题尤为突出。 图三：2021年中国A股上市企业投资结构 资料来源：Wind，德勤分析 5 战略及机制篇:工欲善其事，必先利其器|概览：“秀而不实”—中国企业投资及增长模式亟待转型 图四：2018-2021年中国全国高炉、电炉开工率 资料来源：Wind，德勤分析 依靠多元化投资带动企业高质量成长的模式仍处于探索期。大部分中国企业主要依赖固定资产类投资实现扩产，追求量的增长，并不擅长通过研发、并购等其他投资方式带 动企业发展，这一现象在能源、交通运输等重资产行业表现尤为突出；而汽车、房地产等处于转型周期的行业开始寻求多种投资方式，实现产业转型，寻求高质量的增长，但总体仍处于探索期。 图五：2019-2021年中国A股上市企业各行业投资类型占比 资料来源：Wind，德勤分析 6 战略及机制篇:工欲善其事，必先利其器| 5 挑战：“时不我待”—复杂多变的外部环境使企业投资面临多重挑战 战略及机制篇:工欲善其事，必先利其器|挑战：“时不我待”—复杂多变的外部环境使企业投资面临多重挑战 挑战：“时不我待”—复杂多变的外部环境使企业投资面临多重挑战 当前，中国经济正面临“百年未有之大变局”。从国际来看，欧美发达国家经济的恢复仍存在较大的不确定性。俄乌冲突导致的通胀高企，美联储加息及缩表导致的流动性收紧，以及未来可能出现的全球粮食危机等都可能使本就脆弱的全球经济雪上加霜。从国内来看，疫情的反复使众多线下消费行业陷入困境，失业人口的增加以及未来的不确定性将限制消费的快速复苏。因此，在内外部因素的共同作用下，中国经济面临“需求收缩，供给冲击，预期转弱”三重压力。 图六：2020-2022年中国季度国内生产总值及同比增速（亿元） 资料来源：国家统计局，德勤分析 自2021年第三季度以来，GDP增速下滑到了5%以下的水平。而2022年上半年由于受到疫情反弹和俄乌冲突的影响，经济增长压力进一步加大，上半年我国GDP同比增长2.5%，增速显著低于“5.5%左右”的年度目标。在此背景下，扩大内需、促进有效投资成为中国稳住经济大盘的重要抓手。 以固定资产投资为例，稳增长稳投资政策持续发力，固定资产投资保持稳定增长。根据国家统计局数据显示，2022年上半年，全国固定资产投资（不含农户）达到27.14万亿元，同比增长6.1%，增长势头显著。投资稳增长、促发展的积极作用正在逐步显现，市场对2022年全年固定资产投资增速预测共识集中在6%左右1。由此可见，企业的投资规模仍将稳步上升。但是，复杂多变的内外部因素也使企业投资面临更多的挑战： 81根据2022年6月1日-7月15日14家券商与银行对全年固定资产投资增速预测的中位数得出 战略及机制篇:工欲善其事，必先利其器|挑战：“时不我待”—复杂多变的外部环境使企业投资面临多重挑战 克服政策刺激下的“盲目投资”。在“保增长”的宏观要求下，各类刺激国有和社会资本投 资的政策可能会密集出台。历史上，由于追逐政策风口导致的“一窝蜂”式的投资屡见不鲜，也是造成当前产能过剩的重要原因之一。因此，对企业而言，一方面需要响应政策，保证一定的投资规模，另一方面也需要从自身发展需求的角度出发，保持战略定力，真 正将投资用于企业转型、技术创新、能力积累而非追逐热点。 避免经济下行压力下的短视及过度谨慎。新冠疫情、中美贸易战、俄乌冲突等一系列不 稳定因素，既影响了世界经济的复苏与发展，也使未来的经济前景变得更加扑朔迷离。面对经济环境的下行压力，企业为实现增长目标，往往追求短期利益，而对需要长期布局的关键技术、核心能力缺乏长期战略定力的投入；而不确定性带来的恐惧，以及“安全”和“不犯错”的思维，使得企业往往在投资决策过程中更加谨慎小心，反复权衡和评估， 导致效率低下甚至错过机会。 寻找危机中的机遇并快速决策。每一次经济危机都伴随着资产价格的大幅调整，也往往 会带动各个行业的新一轮洗牌。持续了3年的疫情，使以消费为代表的众多行业内的企业在勉力维持，因此潜在的收购并购投资机会众多。美联储的持续加息和缩表，也可能会导致海外资产价格出现调整。这些都会给头部企业带来机遇，如何把握投资时机，并 快速决策，是对企业投资能力的考验。 重构转型期的价值判断标准以实现前瞻性布局。当前能源、汽车、房地产等重点行业纷 纷步入转型期。以能源行业为例，在“双碳”的背景下，“绿色”“低碳”“可持续发展”已经成为能源行业转型的共识。各类能源企业也围绕转型目标，在传统业务之外，纷纷布局光伏、氢能等新能源领域。从房地产行业来看，在“三道红线”政策下，房地产企业频繁通过引入战略投资、出售资产、物业分拆上市等方式降低杠杆水平，补充现金流，向轻资产转型。在企业的转型过程中，由于“新业务”、“新模式”等与企业原有的业务存在较大的差异，企业的价值判断标准往往需要重构，以适应转型的需要。对于“价值的重新定 义”，对于有“价值”的机会判断和前瞻性布局将是企业面临的挑战。 对于企业而言，上述挑战迫在眉睫，而解决这些棘手问题的症结，是企业需要整体提升自身的投资管理能力。 9 战略及机制篇:工欲善其事，必先利其器| 81根据2022年6月1日-7月15日14家券商与银行对全年固定资产投资增速预测的中位数得出 探索：“因势利导”—面向未来的投资管理需解决的核心问题 战略及机制篇:工欲善其事，必先利其器|探索：“因势利导”—面向未来的投资管理需解决的核心问题 探索：“因势利导”—面向未来的投资管理需解决的核心问题 德勤管理咨询中国并购整合重组服务团队通过大量的企业调研与实际项目经验的总结，认为国内企业投资管理能力的提升，必须聚焦平衡如下诸多矛盾。 矛盾一：短期与长期、局部与整体、业务经营与战略转型之间的平衡，聚焦解决战略对投资引领 作用“不明确”问题，同时解决投资对于战略促进甚至是牵引的作用。德勤管理咨询在企业调研与实际项目中发现：不少国内企业的集团层面战略规划偏理论、偏空泛，自上而下的指导性不强。各业务条线和板块自下而上制定的发展规划与集团规划不协调、不统一。没有明晰、达成共识的 战略规划和相应分解，将导致战略对投资方向和投资价值的导向失灵。由于指标及业绩压力，业务部门往往从本位出发追逐短期收益、忽视长期布局，导致对扩资源等短期见效快的领域投资大开绿灯；对技术培育、管理提升、能力强化、市场突破等需要长期布局的领域求全责备。对于新业务领域的布局缺乏明确的方向指引与责任主体，导致新业务领域探索瞻前顾后。德勤管理咨询认为，国内企业投资管理体系成熟度低的根本原因是体系定位高度不够。国内企业注重围绕生产运营打造管理体系，但往往忽视了投资管理决定企业未来、需要自上而下建立能够有效拉通企业资源能力的投资管理体系。 矛盾二：体系管理标准化与体系对多样化场景适应性之间的平衡。德勤管理咨询在企业调研与实