公用事业行业氢能产业系列报告(二) ：氢风已至，加氢路远

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业专题 新能源发电 2022年08月18日 公用事业 优于大市（维持） 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 联系人 郭雪 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《氢能系列报告（一）：氢燃料电池-“氢”风杨柳万千条，百亿市场尽舜尧》，2022.5.26 氢能产业系列报告（二） ：氢风已至，加氢路远 [Table_Summary] 投资要点：  政策出台助力氢能发展加速，加氢站建设迎发展机遇。进入2022年，我国支持氢能产业发展的力度进一步加大。2022年3月，多部门联合印发《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，明确提出支持氢能全产业链发展。作为普及氢能和燃料电池汽车的基础，加氢站受到了国家的高度重视，并制定了清晰的建设规划路线，根据规划2035年我国加氢站数量将超过5000座，2022-2035年复合增长率将达到25.1%。  加氢站多地开花建设提速，补贴助力发展可期。我国加氢站建设近年来明显提速，由2016 年的10 座快速增长至2022 年7月初的272 座。在政策上，政府在加氢站建设与运营上均给予了补贴。在政策的催化下，未来加氢站建设速度将保持较快增长，预计2035年累计建设加氢站将达5000座。同时，地方对加氢站的建设鼓励有三大趋势：鼓励固定式加氢站、大容量加氢站、70Mpa加氢站建设。  加氢站核心设备有望实现国产替代。加氢站建设的核心设备主要有氢气压缩机、储氢容器、加氢机三类。目前三类设备的国产化趋势均十分显著，国内相关企业不断进入该赛道。伴随着加氢站建设数量的大幅提高，我们认为在我国加氢设备的国产化突破与规模化生产的双重加持下，我国加氢站建设成本将快速下降。我们预计2035/2050年，我国单座加氢站平均建设成本（不含土地成本）将分别达到800/700万元，加氢站累计投资规模在2035年或将达到约400亿元。  建设成本降低有望推动盈利模式改善。加氢站短期的盈利性较差，当前“以油养氢、分担风险”模式成为很多立足于加氢站和氢能产业经营者的短中期策略。另外，制加一体化加氢站可实现站内制氢自给自足，并能为周边加氢站提供应急保障氢源，无装卸车环节而无运输成本，可减低终端用氢成本，因此也受到广泛的关注。我们预计随着未来绿氢制备体系，氢能储运体系和加注体系的共同发展，以及氢燃料电池汽车的广泛应用，加氢站运营将迎来良好的盈利模式。  投资建议：氢能战略下，我国未来氢燃料电池汽车发展前景广阔，作为氢燃料电池汽车发展基础的加氢站受到广泛关注，国家不断出台政策与补贴推动加氢站超前布局。同时，随着加氢站核心设备国产化率提高，加氢站建设成本有望进一步降低，加氢站运营将迎来盈利机遇。重点推荐：积极布局氢能领域，覆盖制氢、加氢等产业链的【穗恒运A】。建议关注：冷链压缩机龙头，积极布局CCUS及氢能产业带来业绩增长新动能的【冰轮环境】；氢燃料电池电堆龙头【亿华通】；通过战略投资巴拉德布局氢燃料电池行业的【潍柴动力】；研发能力强劲，深耕加注设备和EPC工程的【厚普股份】；积极布局副产氢的【东华能源】。  风险提示：政策推进不及预期、国产替代不及预期、氢能应用终端市场发展不及预期。 -29%-24%-20%-15%-10%-5%0%5%2021-082021-122022-04沪深300 行业专题 新能源发电 2 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 氢能产业规划清晰，加氢站建设迎发展机遇 ................................................................. 5 1.1. 氢能：现代能源体系新密码 .................................................................................. 5 1.2 加氢站：普及氢能及燃料电池汽车的基础 ............................................................ 8 2. 加氢站建设提速，规划、补贴逐步完善....................................................................... 10 2.1. 中国加氢站建设加快，建设类别广泛 .................................................................. 10 2.2. 政策助力加氢站发展，补贴逐步细化 .................................................................. 13 3. 加氢站建设降本，设备国产替代是关键....................................................................... 15 3.1. 高成本制约加氢站进一步推广............................................................................. 15 3.2. 国产替代前景广阔，规模化生产降本显著 .......................................................... 16 3.2.1. 核心设备国产替代趋势明显，相关企业崭露头角 ....................................... 16 3.2.2. 规模化生产实现降本增效，加氢站累计投资规模2035年或达400亿 ....... 20 4. 加氢站盈利短期看补贴，长期看供需 .......................................................................... 22 4.1. 当前加氢站运营依赖政府补贴............................................................................. 22 4.2. 各类型加氢站的氢使用成本测算 ......................................................................... 23 5.投资建议 ....................................................................................................................... 24 6.风险提示 ....................................................................................................................... 24 行业专题 新能源发电 3 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：我国碳排放量发展情况 ............................................................................................ 5 图2：不同领域碳排放量占比 ............................................................................................ 5 图3：氢能应用领域广泛 ................................................................................................... 6 图4：氢能产业链示意图 ................................................................................................... 8 图5：2020-2021年全球燃料电池汽车销量及保有量情况 ................................................ 9 图6：氢能与燃料电池汽车技术路线图 ........................................................................... 10 图7：2016-2022年中国加氢站累计建设数量 ................................................................ 11 图8：中国各省市在营加氢站数量 .................................................................................. 11 图9：外供氢加氢站 ........................................................................................................ 12 图10：制氢加氢一体站 ................................................................................................... 12 图11：我国加氢站日加注量结构占比 ............................................................................. 13 图12：加氢站工艺流程示意图 ........................................................................................ 16 图13：加氢站运营成本折算到氢气销售量